专题：聚焦 2026 基金三季报：看好确定性资产！科技投资回归基本面视角

随着 2026 年基金三季报进入密集披露期，主动权益类基金的业绩图景逐渐浮出水面。全市场已有 1821 只基金披露三季报，其中包括主动权益类基金 670 余只。在众多季报中，冯炉丹管理的中欧数字经济 A（018993.OF）交出了一份 " 喜忧参半 " 的答卷。

截至三季度末，该基金年内回报为 13.23%，超越基准近 10 个百分点，规模达 74.92 亿元。但在其长文季报中，冯炉丹却进行了一次深度反思，直面了基金在三季度遭遇的 " 较大幅度回撤 "。

01 基本面进入 " 微妙阶段 "：从 " 看收入 " 到 " 看回报 "

回顾前三季度，AI 产业依然是市场最核心的主线。但冯炉丹在季报中敏锐地指出了产业逻辑的边际变化：" 市场定价与基本面兑现之间进入了阶段性再平衡。"

过去三年，投资者对 AI 产业的期待集中在 " 当期收入、订单和用户能否维持较快增长 "。但现在，市场的胃口明显变大了：不仅需要模型能力持续突破，更期待出现承接中长期增长的新场景和新应用。

在冯炉丹看来，当前产业基本面处于 " 微妙阶段 " ——并非产业停止进步，而是 " 市场已经计入了较为乐观的预期，基本面需要以更快速度兑现，才能持续形成超预期 "。以 AI 编程为例，该场景正从 " 代码补全 " 向 " 工作流重构 " 深化，市场关注点已从用户规模转向付费强度和实际投资回报；而金融、医疗等垂类的规模化部署，在商业模式和工作流改造上仍存在较大差异，收入贡献的持续性尚待验证。

02 技术演进与外部环境：尚未见到 " 改写路径 " 的新范式

在技术层面，强化学习、推理时计算等方向虽在稳步推进，但 " 跨任务泛化、长期稳定学习和大规模工程化效果仍待验证 "。冯炉丹给出了一个明确的判断：尚未观察到经过产业充分验证、能够显著改写现有发展路径的新技术范式。

此外，供应链风险正成为悬在 AI 算力产业链头上的 " 达摩克利斯之剑 "。季报指出，除了既有的先进计算芯片、HBM（高带宽存储）和半导体制造设备出口管制外，部分海外贸易与监管政策预期的反复扰动，正通过 " 风险溢价的变化 " 影响国内光通信产业链的定价。在高端算力供给、先进制程晶圆制造等环节，国内产业链面临的约束阶段性上升，追赶难度依然存在。

03 痛的领悟：反思 " 筹码结构与流动性 "

相较于宏观与产业面的分析，三季报中最有价值的，是冯炉丹对组合管理的 " 灵魂拷问 "。

来源：基金公告

" 我们需要反思的是，在关注产业景气度和公司基本面的同时，对于市场持仓结构、流动性和交易拥挤度由量变向质变演化的重视程度不够，未能较好地应对三季度的较大幅度回撤。"

正如季报所指出的，在前期涨幅较大、持仓集中且增量资金承接不足的背景下，一旦商业化或技术突破未能持续超预期，" 集中持仓便容易形成负反馈并放大板块波动 "。

三季度持仓显示，该基金在 AI 产业链内部进行结构性调仓。整体仓位仍偏高，配置重心继续围绕 AI 基础设施、国产 AI、智能机器人、智能驾驶、AI 应用及端侧 AI 展开。

来源：Wind

个股层面，前期涨幅较大、受海外政策扰动较多的光通信标的遭到减持，中际旭创、新易盛等被明显减仓；沪电股份、寒武纪、深南电路等算力底座标的仍维持较高仓位。与此同时，源杰科技、圣邦股份、新泉股份、斯菱智驱等新进前十大重仓，中芯国际、三环集团、联瑞新材等则退出前十大重仓。

经历前期大幅上涨和三季度的快速调整后，冯炉丹在三季报中提示投资者注意 AI 板块的风险。她认为，AI 板块目前仍存在持仓集中、波动较大、投资者情绪易受短期涨跌影响等特征。虽然 AI 赛道长期产业趋势并未逆转，但未来仍需在长期产业趋势与阶段性市场风险之间寻求更优平衡。