来源：光大证券研究

3Q26 业绩表现低于预期：前三季营业收入同比 +2.5% 至 341.2 亿元，归母净利润同比 -15.0% 至 60.1 亿元；其中，3Q26 营业收入同比 +2.5%/ 环比 +5.1% 至 121.5 亿元，归母净利润同比 -9.9%/ 环比 -9.8% 至 20.4 亿元。我们判断 3Q26 业绩表现低于预期，主要受汇兑 + 火灾 / 质量赔付等因素影响；前三季剔除汇兑后的利润总额同比 +1.2%（汇兑损失约 10.7 亿元 vs. 去年同期汇兑收益约 4.8 亿元）。

毛利率表现稳定，汇率导致 ASP 同比增速放缓：前三季汽车玻璃主营业务收入同比 +3.8%；其中，国内汽车玻璃收入同比 +5.5%，海外汽车玻璃收入同比 +2.0%（剔除美国关税冲减影响后，海外汽车玻璃收入同比 +3.7%）。前三季毛利率同比 +1.2pcts 至 38.6%（3Q26 毛利率同比 +0.1pcts/ 环比 -2.1pcts 至 38.0%，2Q26 存在一次性关税冲回影响）。1）产品结构升级对冲行业总量承压（前三季高附加值产品收入占比约 60%），汇率波动导致 ASP 同比增速放缓（剔除美国关税冲减 + 汇率波动影响后，ASP 同比 +8.1%）；2）火灾 / 质量缺陷的一次性影响拖累 3Q26 业绩表现（预计 4Q26E-1Q27E 保险赔付有望逐步到位）；3）核心盈利能力依然稳健，美国二期全面恢复生产有望带动核心经营能力进一步向好。

新一轮产能扩张支撑长期增长逻辑，持续看好长期增长前景：1）高分红：公司保持稳定高分红比例；2）高成长：受益于公司全球产能扩张 + 行业智能化提速，量 / 价 / 利齐升逻辑有望延续（随着国内外新产能逐步释放，公司全球领军地位有望进一步加固）。量：竞争对手量产承压 + 公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升。价：行业智能化加速，天幕 / 可调光玻璃 /HUD 等产品放量将带动高附加值产品收入占比提升、以及 ASP 稳健向上。利：预计成本控制 / 规模效应 + 公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善；此外，德国 SAM 有望受益于新定点项目的陆续交付而逐步扭亏。我们看好新一轮产能扩张驱动的规模效应、智能电动化助力产品结构升级、以及汽车玻璃与铝饰条的长期协同前景。

风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进 / 高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国 SAM 持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。

发布日期：2026-10-26