文 / 新浪财经香港站 王柳潞

东山精密（2384.HK）今日于港交所挂牌，开盘价报 82.4 港元，盘中曾高见 83.8 港元，低见 82.1 港元，截至发稿报 83.2 港元，跌 4.147%。

内地最大印刷电路板（PCB）制造商东山精密计划发行 1.14 亿股 H 股，一成于香港作公开发售，最高发售价为每股 93.8 港元，集资最多 106.7 亿港元，每手 100 股，一手入场费 9474.6 港元。瑞银、海通国际、广发证券、中信证券为联席保荐人。

东山精密在前一交易日的暗盘交易中走势偏弱，最终收报 80.35 港元，较发行价跌 7.43%。若按此暗盘收盘价格推算，其整体市值估算约在 1563 亿港元左右。

东山精密引入 Aurora SF、永联投资、摩根资产管理（亚太）有限公司、阿里巴巴的 Alibaba Investment、CPE Bodhi、LMR、睿远基金、澜起科技的 Montage HK、东方资产管理、Spring River Greater China Fund、简街、晶合集成香港、保银、飞速创新、天弘基金、新华资产管理、Ghisallo、Jump Trading、一村资本、罗仲立为基石投资者，认购金额总计 6.8 亿美元。

假设最高发售价为每股 H 股 93.8 港元，经扣除公司就全球发售已付及应付的包销佣金及其他估计开支后，其全球发售收取所得款项净额约 105.17 亿港元（假设发售量调整权及超额配股权未获行使）。

" 三高 " 风险隐患显现 负债攀升与现金流背离挤压营运空间

公司的资产负债率由过往约 58% 一路走高至 64.51%，其中截至 2026 年中期仅银行借款就高达 217.68 亿元人民币（下同）。

由于有息负债规模的大幅扩张，叠加汇率波动产生的汇兑损失，据深交所披露报告显示，报告期内公司的财务费用由上年同期的 0.30 亿元激增至 5.46 亿元，同比暴增 1747.19%，持续高企的利息支出对净利润形成了严重的侵蚀。公司在招股书中坦言，重大负债及并购相关负债可能使大部分现金流须用于偿还债务，从而限制业务活动与流动资金来源。

为了加速全球化布局并拓展光模块及 AI PCB 等高景气赛道，公司近年来进行了一系列大手笔的海外并购，如收购索尔思光电等标的。

高额的溢价并购直接推高了公司的账面商誉规模，2023 年至 2025 年以及 2026 年上半年，公司的商誉金额分别约为 21.6 亿元、20.8 亿元、47.7 亿元以及 46.8 亿元。这笔庞大的商誉资产成为悬在公司头上的达摩克利斯之剑，任何未来并购标的业绩不及预期所引发的商誉减值，都将对公司的经营业绩造成重大不利冲击。

为匹配光收发新业务线及 AI 硬件产能的爆发式增长，公司持续保持高强度的资本开支，用于大规模扩建产能、拓展新客户及推广新产品。这直接带动了期间费用的全面走高，其中销售费用增至 2.68 亿元，同比增长 69.77%；管理费用增至 8.97 亿元，同比增长 63.90%；研发费用增至 7.84 亿元，同比增长 34.88%。

值得注意的是，在当期总营收与归母净利润分别实现高速增长的背景下，招股书显示公司经营活动所得现金净额为 22.69 亿元，较上年同期的 22.3 亿元仅微增 1.73%。净利润呈近 3 倍爆发式增长，而经营现金流却几乎原地踏步，这种显著的背离现象充分反映出高资本开支与业务扩张对营运资金的巨大占用，公司未来仍持续面临资金回笼与流动性管理的双重考验。

赴港融资引发稀释恐慌：A 股市值自 5000 亿巅峰显著回撤

东山精密的赴港上市之路历经波折，公司曾于 2025 年 11 月 18 日首次向港交所递表，2026 年 5 月 18 日申请失效后次日迅速重新递交；9 月 28 日，公司顺利获得中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过 2.34 亿股境外上市普通股；10 月 11 日，港交所主板聆讯正式通过，境内外审批均跨过了关键节点。

然而，东山精密通过港交所聆讯并计划发行 H 股募集 20 至 30 亿美元以缓解内地产能扩展与庞大债务压力的举动，被市场普遍解读为 " 资金链高度紧绷 "。这一大规模新股发行计划引发了内地的 A 股现有股东对股权遭大幅稀释的恐慌，进而引发市场抛售潮，导致其 A 股股价大幅走低。

回顾 2026 年，东山精密曾凭借一路狂飙的市值在 A 股声名鹊起：3 月 16 日突破 2000 亿元，4 月 21 日冲破 3000 亿元，5 月 11 日破 4000 亿元，至 7 月 15 日盘中更是一举打破 5000 亿元大关，成为苏州 A 股历史上首家迈过这一里程碑的企业。

然而，盛极必衰，此后公司市值便迅速回落。截至 2026 年 10 月 27 日收盘，东山精密（SZ002384）A 股股价报 101.09 元 / 股，单日下跌 4.12%（跌 4.34 元），盘中最低触及 101.06 元。当日 A 股成交额达 57.53 亿元，总市值为 1851.57 亿元，相较于巅峰期已遭遇大幅回撤。

海外依赖度过高暴露脆弱性 地缘摩擦与信披风波打压市场信心

东山精密的海外业务在其整体营收中占据主导地位。根据招股书披露的数据，报告期内公司的海外收入占比高达 83.2%。这种高度集中的海外客户结构与单一业务依赖，使得公司极易受到地缘政治波动及主要经济体贸易政策调整的直接冲击。

2026 年 10 月，因海外投资银行（如摩根士丹利等）发布研报提及美国可能进一步对中国光模块（光收发器）出口施加限制，这一市场传闻迅速引发资本市场恐慌，导致东山精密 A 股股价应声跌停。

尽管公司随后紧急在深交所互动易平台及各大媒体平台发声澄清，强调海外经营与业务拓展一切正常，但这依然暴露出在当前美中科技与贸易摩擦不断升级的背景下，东山精密极其脆弱的抗风险能力以及市场对其海外供应链安全的高度担忧。

另外，2026 年 6 月至 7 月，东山精密旗下子公司索尔思光电在美仓库发生大批光模块失盗事件，市场一度传言损失金额高达 2700 万美元。面对投资者的追问与质疑，公司起初回应称 " 不存在应披露而未披露的事项 "，然而仅在两天后，事件便被媒体证实属实。随后，公司才改口表示网传损失金额被严重夸大，且相关损失属于保险理赔范畴。

这种前期否认、后期改口的 " 挤牙膏 " 式信披回应与公关策略，引发了市场对公司透明度与诚信度的严重质疑，一度导致其 A 股股价连续跌停、市值大幅蒸发。这一事件不仅暴露出公司海外供应链管理与资产安全把控上的漏洞，更对其在资本市场的信誉造成了严重的负面影响。

赴港上市缓解短期资金渴求长期抗风险能力仍待考验

作为内地最大 PCB 制造商，东山精密此次赴港完成 "A+H" 双资本平台搭建，固然为其募得超百亿港元的巨额资金，并在豪华基石阵容的背书下迈出了全球化与多元化融资的关键一步。

对于东山精密而言，成功挂牌港交所仅仅是缓解短期债务渴求的 " 避风港 "，远非高枕无忧的 " 终点站 "。在 A 股市值经历巨幅回撤、境内外投资者审视眼光愈发苛刻的当下，公司能否高效利用这笔百亿募集资金优化债务结构、消化海外并购商誉，并在应对地缘摩擦与提升信披透明度上展现出真正的韧性，将是其能否重塑资本市场信心、实现长远可持续价值的关键所在。