算力硬件产业链迎来一轮集中调整，覆铜板龙头生益科技 600183 跌停收盘，光模块龙头中际旭创 300308、新易盛 300502 连续两个交易日收阴，天孚通信、沪电股份、剑桥科技同步走弱。本轮下跌并非行业需求崩塌，而是前期高估值、拥挤筹码、CPO 技术预期、机构集中调仓多重因素共振，资金对算力硬件的定价逻辑正在重构。

一、盘面资金拆解：板块集中兑现，权重个股抛压集中释放

本轮调整期间，算力硬件板块出现明显资金流出，PCB 覆铜板、光模块两个细分方向成为主要兑现赛道。生益科技跌停当日放量下跌，盘中成交活跃，跌停封单反映场内短线资金出逃意愿较强。

中际旭创、新易盛两个光模块龙头连续两个交易日资金净流出，板块内部资金结构出现分化，短线游资卖出为主，部分机构被动减仓，市场缺少长线资金承接。

两融盘也出现减仓迹象，部分杠杆资金借着反弹窗口降低持仓，在股价连续回调的环境下，杠杆资金的卖出行为放大了短期股价波动。

对比大盘和电子板块，算力硬件板块跌幅明显更大，本次调整属于板块自身估值回调，并非大盘普跌带动的被动杀跌。

二、机构持仓调仓：抱团筹码松动，三季度公募北向同步减仓

已披露的公募基金三季报显示，部分重仓 AI 硬件的公募产品下调了光模块龙头持仓。中欧数字经济混合三季度减持中际旭创与新易盛，持股数量出现明显下降，反映部分公募对板块态度转向谨慎。

北向资金同样对生益科技实施减持，对比二季度末数据，9 月 30 日北向持有生益科技股份数量有所减少，外资逐步降低覆铜板龙头仓位。

股东户数数据可以清晰看到筹码转移，二季度中际旭创、新易盛股东户数较一季度明显抬升，股价上涨阶段筹码由机构逐步向散户扩散，高位进场筹码增多。

算力硬件赛道此前是公募核心抱团方向，当头部机构开启减仓，抱团共识松动，很容易引发跟风卖出，带动板块出现连锁调整。

三、财报基本面复盘：业绩保持高增，市场担忧毛利率长期承压

从中期财报来看，中际旭创 2026 上半年营收 417.78 亿元，同比增长 182.49%，归母净利润 136.51 亿元，同比增长 241.7%，1.6T 光模块进入规模化出货阶段，海外收入占总营收比重 94.8%。新易盛上半年营收 209.1 亿元，同比增长 100.34%，归母净利润 75.23 亿元，海外客户贡献绝大部分订单。

生益科技 2026 前三季度营收 224.6 亿元，同比增长 19.4%，归母净利润 26.8 亿元，同比增长 21.7%。AI 服务器高速覆铜板营收占比提升至 27%，树脂、铜箔等原材料价格波动，对企业毛利率形成持续压力。

SEMI 与高盛公开行业报告指出，全球光模块市场中长期增长趋势明确，市场关注点不再只看营收增速，开始评估行业扩产之后盈利水平能否守住。

国内多家头部光模块企业持续扩产，市场普遍担忧大量产能落地之后，行业竞争加剧，产品价格下行，压缩产业链整体利润空间。

四、两大预期扰动：CPO 技术迭代叠加海外客户集中的潜在风险

CPO 共封装光学技术产业化持续推进，英伟达布局 CPO 产能规划，市场开始重新评估传统可插拔光模块的长期价值空间。SEMI 行业报告提到，CPO 预计 2027 年进入大规模商用阶段，在超高带宽 AI 集群场景，CPO 方案具备降低互联成本的潜力。

CPO 大规模落地仍需要较长周期的产品验证，短期 AI 服务器采购依旧以传统光模块方案为主。但板块估值处于高位时，远期技术变革预期，会被资金提前计入定价，压制传统光模块估值。

中际旭创、新易盛营收高度依赖北美云厂商，海外营收占比均超过 90%，客户集中于海外头部科技企业。海外相关政策提案尚未正式落地，但带来长期经营不确定性，市场为此增加估值风险折价。

生益科技海外营收占比约 38%，高端 AI 覆铜板订单同样供给海外服务器产业链，企业经营无法完全脱离全球供应链带来的外部扰动。

五、板块估值与筹码复盘：估值处于历史高位，高位获利盘集中兑现

Wind 数据显示，调整之前，光模块板块 TTM 市盈率处于近五年较高分位，中际旭创、新易盛估值水平明显高于板块均值；生益科技 TTM 市盈率 28.4 倍，估值相对温和。

算力硬件属于成长周期资产，业绩跟随全球 AI 资本开支周期波动，不属于永续高增长资产，很难长期维持极高估值水平。市场风险偏好下行，资金采用更加保守的预期评估远期收益，高估值标的率先消化估值。

筹码分布层面，前期上涨行情形成了明显的筹码密集区，中际旭创、新易盛、生益科技都在高位积累大量追高筹码。股价后续反弹至该区间，会持续面临解套抛压。

北向资金在三季度持续对算力硬件核心标的减持，外资作为 A 股成长板块重要定价资金持续降仓，进一步削弱板块的资金支撑力度。

生益科技跌停，中际旭创、新易盛连续两日回调，本轮算力硬件板块调整，本质是高估值成长赛道的估值消化行情。基本面依旧保持高增长，但市场担忧行业扩产内卷压缩毛利率，叠加 CPO 下一代技术路线、海外业务不确定性、公募抱团筹码松动多重因素共振。板块内光模块、覆铜板同属 AI 算力基础设施，但估值弹性、客户结构、技术迭代风险存在明显差异。前期行情资金只交易 AI 需求增长，忽略远期潜在风险，当风险偏好下行，资金开始重新评估整条产业链的长期盈利空间，高估值标的率先杀估值。