来源：中国银河证券研究

1. SOFC 订单释放支撑金属铬需求迈向新增长阶段，公司是少数满足认证厂商。

2. 铬盐行业供给具备刚性特征，公司铬盐和金属铬产能均全球领先。

3. 金属铬价格上涨具备供给和需求双重催化，量价齐升提升公司业绩弹性。

SOFC 订单释放支撑金属铬需求迈向新增长阶段，公司是少数满足认证厂商：北美 AI 算力需求加速扩张驱动数据中心用电激增，用电扩张与电网建设时点错配，打开现场发电应用空间，SOFC 具备快速交付、模块化扩容、适配 800V 直流供电架构等优势，已受到美国主流云厂商广泛验证和认可，订单有望迎来高速增长，我们预计明年 Bloom Energy 出货 2.75GW，金属铬需求为 1.4 万吨。公司是少数满足 SOFC 连接体认证要求的厂商之一，BE 相关连接件厂商已进入公司金属铬前十大客户，我们看好订单兑现支撑公司业绩放量。

铬盐行业供给具备刚性特征，公司铬盐和金属铬产能均全球领先：铬盐行业扩产受环保约束较大，主要系生产过程中涉及重金属污染物六价铬（Cr6＋），近 10 年中小企业逐步退出，竞争格局稳固。公司是全球龙头铬化学品厂商，28 年以前供给增量主要由公司贡献。公司具备重铬酸钠原材料优势及铬盐全品类工艺禀赋，实现铬盐—铬绿—金属铬产业链全品类覆盖，铬盐产能居全球前列，26 年全球市占率约 30%，金属铬现有设计产能 3 万吨，26 年全球市占率预计达到 20%，目前公司已成为全球最大的铬盐 / 金属铬生产商。

金属铬价格上涨具备供给和需求双重催化，量价齐升提升公司业绩弹性。金属铬作为小金属品类之一，价格对于供需边际变化或将更为敏感，我们预计明年金属铬和铬盐双重紧缺，若叠加收储缺口有望进一步扩大。因此我们判断本轮涨价具备供给和需求端双重催化，涨价幅度或将更大，时间持续性或将更强，我们预计公司金属铬产品 26/27 年涨价 10%/25%，出货量为 2.5/3 万吨 , 同比 +100%/+25%，量价齐升支撑公司业绩弹性增强。

北美数据中心建设不及预期风险，SOFC 需求不及预期风险，扩产不及预期风险，原材料价格波动风险。

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本文摘自：中国银河证券 2026 年 10 月 27 日发布的研究报告《【银河电新 & 化工团队】公司深度报告 _ 振华股份 _ 全球铬盐龙头，金属铬受益 SOFC 量价齐升》

曾韬 电新行业首席分析师 S0130525030001

王鹏 化工行业分析师 S0130525090001

石玉琦 电新行业分析师 S0130526100002

评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。

回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。

推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。