近日，哈投股份发布三季报。公司前三季度营业总收入 19.11 亿元，同比增长 3.67%，但归母净利润仅 1.64 亿元，同比下降 69.78%；扣非净利润 1.52 亿元，同比下降 70.89%。

单季度数据更刺目。公司 Q3 营业总收入 3.39 亿元，同比下降 8.15%，环比骤降 40.96%；归母净利润 -2.40 亿元，同比由盈转亏，环比下降 173.82%。上半年归母净利润尚为 4.04 亿元，这意味着 Q3 一个季度就吞掉了上半年六成的利润。这种单季度的剧烈翻转，在券商行业中并不罕见——自营敞口越大的中小券商，季度业绩的方差越大——但哈投股份的幅度或已经超出了 " 正常波动 " 的范畴。

哈投股份核心经营主体为全资子公司江海证券。它的报表上并排列着两块性质迥异的资产：一块是哈尔滨的供热管网，收入稳定但利润微薄；另一块是全资子公司江海证券，一家扎根黑龙江、体量居于行业后段的中小型券商。

哈投股份的业务结构呈现出典型的 " 偏科 " 特征，且偏科的方向恰恰是波动性最高的那一科。

自营投资是第一大利润来源，也是 Q3 亏损的直接肇因。公司明确将 Q3 利润下滑归因于 " 证券业务处置交易性金融资产取得的投资收益同比减少，以及受市场波动影响金融资产公允价值变动收益同比减少 "。历史数据可以验证这种依赖性：2025 年上半年江海证券自营业务收入 4.06 亿元，同比增长 211.77%，是当时业绩弹性的核心来源；2026 年上半年自营收入进一步攀升至 5.35 亿元，同比增长 31.84%。当自营顺风时，它以一己之力拉高整张报表；当自营逆风时，没有任何一块业务有足够的体量来对冲。2026 年 Q3，这块 " 发动机 " 熄火，整艘船就失去了动力。

投行业务的短板最为突出。江海证券 2025 年上半年投行业务收入仅 0.30 亿元，同比降低 16.53%；2026 年上半年进一步降至 0.23 亿元，降幅超过两成。江海证券的投行以债券承销和地方类 REITs 为主，但股权承销、并购重组等真正体现投行定价能力和客户黏性的业务，几乎缺席。

江海证券资管业务同样未能形成气候。2026 年上半年收入虽然大幅增长，但规模仅 0.22 亿元，比投行收入还少。更重要的是，资管存量中沉淀着历史违约资产，这使得资管条线在 " 创收 " 之外还背负着 " 处置 " 的包袱，短期内难以成为差异化的利润贡献点。

综合来看，哈投股份的业务结构不仅 " 靠天吃饭 "，而且靠的是天气变化最剧烈的那片天。自营的强周期属性叠加经纪的通道属性，使得利润的可持续性天然脆弱；投行和资管本应承担的 " 平滑周期 " 功能，在收入结构中几乎可以忽略不计。这不是一天形成的格局，但 2026 年 Q3 的亏损以最尖锐的方式把它暴露了出来。

2026 年 10 月 16 日，黑龙江证监局对江海证券出具警示函，原因是 " 薪酬管理不规范、投行业务薪酬递延支付执行不到位、薪酬管理内控机制不完善 "，违反《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》及《证券公司投资银行类业务内部控制指引》的相关规定。

" 投行业务薪酬递延支付执行不到位 " 不是一般的财务管理疏忽，投行薪酬递延是监管在总结大量项目风险暴露教训后建立的核心制衡机制：它把从业人员的当期收入与项目的长期质量绑定，防止 " 项目过会、奖金落袋、风险后置 "。递延执行不到位，等于这道制衡出现了问题。对于一家投行业务收入微薄，这一内控问题比其金额影响严重得多。

这也不是孤立事件。2026 年 6 月，上交所就 2025 年年报向哈投股份下发问询函，核心指向江海证券的资管产品违约、信托计划违约、股票质押全部逾期、其他应收款大额减值及关联资金往来等问题。

截至 2025 年末，哈投股份股票质押式回购业务规模 14.21 亿元，所有项目均已逾期，累计计提减值准备 10.05 亿元，账面价值仅 4.16 亿元，且主债务人均已提请诉讼或仲裁（公司称全部胜诉）。这意味着，公司在这项业务上的实际损失率（已计提减值 / 业务规模）超过 70%。无论抵质押物的法律追索前景如何，从会计审慎和资本占用的角度，这部分资产 " 生息资产 " 的属性变弱。

资管业务的风险更为隐蔽，但同样在吞噬资本。江海证券以自有资金 1.69 亿元投资自家 " 浩瀚 1 号 " 集合资管计划，底层违约后提前终止，截至 2025 年末账面市值仅 3325.36 万元，相当于原始成本的 19.7%，缩水超过八成。此外，五只违约集合信托计划投资成本合计 16.68 亿元，市值降至 12.19 亿元，底层资产涉及光伏电站、港口和大数据公司股权，变现周期远超预期。哈投股份声称 " 不存在向其他投资者承诺兜底或差额补足 "，从法律意义上或许是事实，但用自有资金大比例投资自身资管产品这一行为本身，已经模糊了 " 代客 " 与 " 自营 " 的边界，在风险暴露时使公司资本直接暴露于资管底层资产的信用风险之下。

短期看，哈投股份 Q4 的业绩将高度取决于自营头寸的市值修复情况。如果市场环境不出现显著改善，全年利润面临进一步下修的压力，净资本和风险覆盖率的缓冲空间也将继续被侵蚀。

中期看，真正的出路不在于 " 等自营回本 "，而在于两件事：第一，把股票质押和资管旧账的处置节奏、回收预期和进一步减值风险向市场给出更清晰的路线图，而不是让资产负债表继续承载不确定性；第二，在投行和资管条线建立可验证的差异化能力——类 REITs 中标是一个起点，但需要从 " 单点突破 " 变成 " 可持续的项目流 "。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。