中金发布研报称，百济神州 ( 06160,ONC.US,688235.SH ) 实体瘤管线取得最新进展。10 月 25 日，公司在 ESMO 会议上公布多项研发进展，重点包括 GPC3/4-1BB 双抗、PRMT5 抑制剂及 CEA ADC。该行维持 2026 年及 2027 年盈利预测不变，维持 " 跑赢行业 " 评级。基于 DCF 模型，该行维持 A 股、H 股及美股目标价分别为 340 元、266 港元及 445 美元，对应上行空间分别为 26.07%、18.54% 及 17.84%。

中金主要观点如下：

GPC3/4-1BB 双抗 I 期数据延续高 ORR，注册性临床即将开展

该产品本次更新了用于治疗二线及以上（2L+）晚期肝癌的 I 期数据，重点关注推荐 II 期剂量（RP2D）组，即 450 mg、每 3 周一次（Q3W），共 25 例患者，确认客观缓解率（cORR）为 36.0%，延续此前观察到的高抗肿瘤活性。该结果优于酪氨酸激酶抑制剂（TKI）所观察到的疗效，接近目前一线肝癌标准治疗（SoC），包括 T+A 及双达等方案。

安全性方面，RP2D 剂量下≥ 3 级治疗相关不良事件（TRAE）发生率为 3.7%。该行认为，该产品的 ORR 和安全性表现具备明显竞争力。公司计划于 2026 年底前启动后线肝癌全球注册性临床，并同步规划更早治疗线数的注册性研究。

PRMT5 抑制剂早期数据积极，肺癌亚组数据具备竞争力

该产品首次公布用于经治 MTAP 缺失实体瘤的初步 I 期数据。在非小细胞肺癌（NSCLC）患者中，共 75 例患者，确认客观缓解率（cORR）为 25.3%，中位无进展生存期（mPFS）为 7.7 个月；在 EGFR 野生型（EGFRwt）NSCLC 患者中，cORR 为 38.5%，mPFS 为 7.7 个月。

在未经治疗、无症状且伴脑转移的患者中，观察到 30.8% 的颅内客观缓解率；同时，在二线及以上 NSCLC 患者中，中枢神经系统（CNS）进展率较低。

安全性方面，每日 200-400 mg 剂量下，≥ 3 级 TRAE 发生率为 27.6%。该行认为，该产品有效性和安全性表现较好。公司计划于 2027 年推动该产品进入后期开发阶段。

CEA ADC 在 CEA 高表达肺癌中的 ORR 具备竞争力

BG-C477（CEA ADC）首次公布用于经治 NSCLC 患者的初步 I 期数据。在整体 NSCLC 人群中，共 43 例患者，cORR 为 34.9%；在 CEA 高表达 NSCLC 患者中，共 25 例患者，cORR 为 56.0%，疾病控制率（DCR）为 88.0%。该产品安全性良好，ORR 表现具备竞争力。公司计划于 2027 年推动该产品进入后期开发阶段。

产品销售不及预期；在研管线数据读出不及预期。