九价 HPV 疫苗放量带来营收增长，却没能让万泰生物走出亏损。10 月 26 日晚间，万泰生物发布 2026 年三季报，公司前三季度实现营收 16.23 亿元，同比增长 8.29%；净亏损 2.31 亿元，较上年同期的亏损 1.73 亿元进一步扩大。不过，受益于九价 HPV 疫苗收入提升，公司整体毛利得到改善，扣非后净亏损较上年同期收窄至 2.86 亿元。产品迅速放量的同时，高额营销投入、美元汇兑损失以及近效期疫苗计提大额存货跌价准备，仍拖累了整体利润表现。

营销成本与资产减值拖累

万泰生物三季报显示，前三季度公司实现营业收入 16.23 亿元，同比增长 8.29%；归属于上市公司股东的净亏损为 2.31 亿元，较上年同期亏损 1.73 亿元，亏损额有所扩大；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为 2.86 亿元，上年同期为亏损 3.08 亿元。

对于扣非净亏损收窄，万泰生物在公告中将其归因于九价 HPV 疫苗收入规模增加带来的整体毛利提升。万泰生物九价 HPV 疫苗于 2025 年 6 月获国家药监局批准上市，是首个国产九价 HPV 疫苗，也是万泰生物的核心产品，其放量节奏与公司业绩息息相关。截至 2026 年 6 月 30 日，公司的九价 HPV 疫苗已经获得国内 31 个省份的准入落地，已进入约 2411 家疾控中心，完成全国约 15911 个疫苗接种点终端的覆盖。九价 HPV 疫苗上市后持续推进终端准入及销售放量，直接带动万泰生物今年上半年的营收实现 24.29% 的同比增长。

不过，终端快速铺开的同时，成本与库存风险也随之显现。对于前三季度的利润下降，万泰生物在三季报中解释称，主要是营销投入增加、美元汇兑损失及部分近效期疫苗计提存货跌价准备等因素共同影响。

而这一局面实为半年报的延续。万泰生物在半年度业绩预亏公告中就曾坦言，上半年公司整体利润承压主要系九价 HPV 疫苗营销团队扩员，全国营销渠道及学术推广体系持续搭建完善，带动销售费用大幅增加；同时，九价 HPV 疫苗获批有效期仅 18 个月，可销售窗口期较短。前期投产的部分批次库存，剩余可售期限不足 6 个月而临近效期，不再具备市场优势销售条件，公司对此计提存货跌价准备。北京商报记者注意到，前三季度，万泰生物销售费用为 4.99 亿元，同比增长 43.53%。资产减值损失则从上年同期的 -1689.42 万元扩大至 -7283.63 万元。

医药行业分析师朱明军告诉北京商报记者，眼下是万泰生物九价 HPV 疫苗 " 以投入换市场 " 的阶段，至于利润拐点，则要看营销投入的转化效率什么时候提上来。

就相关问题，北京商报记者向万泰生物发送采访函，截至发稿未获得回复。

尽管万泰生物全力推进九价 HPV 疫苗的商业化进展，但需求的退潮、竞争的加剧仍然是不容忽视的风险因素。

近年来，国内 HPV 疫苗市场供需格局出现了深刻反转。此前，国内获批的九价 HPV 疫苗仅有智飞生物代理的默沙东进口九价疫苗，产品长期供不应求，摇号、加价、托黄牛，只为接种一针进口九价。然而，随着高意愿、高支付能力人群被持续转化，供给进一步增加，HPV 疫苗市场逐渐降温。中国疾控中心研究数据显示，2024 年中国 9 — 45 岁女性 HPV 疫苗首针覆盖率为 27.43%，虽然与欧美国家约 67% 的接种渗透率相比仍有差距，但曾有业内专家向北京商报记者透露，愿意自费支付高价 HPV 疫苗的中高端人群已接近饱和。

政策端同样在重塑市场。随着对宫颈癌重视程度的不断提高，近年来，部分省 / 市 / 自治区通过免费接种或补助的形式支持特定人群接种宫颈癌疫苗。自 2025 年 11 月 10 日起，HPV 疫苗纳入国家免疫规划，2011 年 11 月 10 日以后出生的满 13 周岁女孩可免费接种 2 剂次双价 HPV 疫苗，为适龄女孩提供了接种 HPV 疫苗的新选择。

而在价格方面，尽管万泰生物的九价 HPV 疫苗定价 499 元 / 支，仅约为进口九价的四成，但进口九价 HPV 疫苗也没有坐以待毙，自 2025 年开始，持续推出 " 买一送一 "" 买二送一 " 等优惠促销活动，将单针价格变相降至不到 900 元。此外，进口品牌的先发优势与口碑效应亦难以撼动。

" 国内 HPV 疫苗市场的增长逻辑已经变了。" 朱明军指出，过去靠 " 供不应求、高价放量 "，现在国产九价入场、省级集采推进，市场从增量扩张转入存量博弈，量价齐升的阶段基本结束了。" 真正的长期空间不在‘多卖几针’，而在国家免疫规划扩围和低收入人群的补接种渗透，这是一个更慢但更稳的盘子。"

面对国内市场的压力，万泰生物将目光投向了海外市场。2021 年 10 月，万泰生物二价 HPV 疫苗通过 WHO 的 PQ 认证，截至半年报披露，该产品已获得巴基斯坦、马达加斯加、尼泊尔、尼加拉瓜、安哥拉等海外国家的市场准入。在九价 HPV 疫苗方面，2026 年 5 月，万泰生物向 WHO 提交了九价 HPV 疫苗的 PQ 认证申请，并于 6 月获正式受理。8 月，公司九价 HPV 疫苗在泰国获批，成为该产品取得的首个境外上市许可。

朱明军认为，海外确实是万泰生物眼下最值得押注的方向。PQ 认证是进入全球公共采购体系的前置门票，一旦通过，放量空间远大于国内存量市场。但 PQ 审评周期长、公共采购定价低，短期很难指望海外立刻填平亏损。" 海外是两三年维度的战略增量，不是下个季度的扭亏解药。" 朱明军如是说。

记者：王寅浩 宋雨盈