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来源：江苏金融圈

在经历了暗盘遇冷后，东山精密（02384.HK）今天正式登陆港交所，同样 " 出师不利 "。

10 月 28 日，东山精密开盘报 82.4 港元 / 股，较 86.8 港元的发行价下跌 3.69%。

而在此前一日的暗盘交易中，东山精密开盘跌 9.1%，盘中一度下探 78.9 港元，最大跌幅接近 19%。

作为江苏算力龙头，东山精密本次赴港上市，从招股阶段就透出寒意。公开发售部分仅获得 0.52 倍认购，认购不足。

即便港股定价相比 A 股招股日收盘价折价约 35%，却并没有打动港股市场。

35% 折价，换不来足额认购

东山精密本次 H 股发行价定为 86.8 港元 / 股，折合人民币约 73.8 元 / 股。

招股收官当日，其 A 股收盘价为 114.22 元 / 股，H 股较 A 股折价幅度约 35%，相当于打了六五折，这个折价幅度算得上有诚意。

但散户却不买账，香港公开发售部分仅获得 0.52 倍认购，连一倍都没到。

上市首日，东山精密开盘价报 82.4 港元 / 股，较发行价 86.8 港元跌 4.4 港元，盘中一度跌超 6%。

为什么会这样呢？一部分原因是，在 "A+H" 交易中，港股投资者会天然地对标 A 股走势。

而在招股期内，A 股东山精密正处在回调通道。截至 10 月 27 日收盘，A 股报价 101.09 元 / 股，较招股当日的 114.22 元跌去 11.5%，较 10 月高点回撤将近 20%。

截至午间收盘，东山精密 A 股报 104.52 元 / 股，当日涨幅 3.39%；港股报 86.7 港元 / 股，较开盘略有回弹，接近发行价。

97 亿募资背后

市场在担心什么

本次 H 股上市，东山精密募资净额接近 97.17 亿港元，比以前融资预期缩水不少，募资主要投向高速光模块、高端 PCB 产能扩建、产业链并购以及偿还债务等用途。

这也是当下国内算力硬件厂商共同的选择，加码扩产、卡位 AI 算力浪潮。

过去一年多，这家苏州起家的 PCB 龙头，已经通过收购索尔思光电完成了业务蜕变。

上半年，公司光模块业务实现收入 53.51 亿元，占集团总营收的 19.2%，却贡献了接近四成的毛利，整体毛利率达 39.2%。

业务起量的同时，扩产的节奏也拉到了满格。

目前公司已铺开总规模超 27 亿美元的产能建设计划，三条主线同步推进，目标 2027 年拿下全球 10%-15% 的市场份额。

截至今年 6 月末，公司在建工程余额已达 45.14 亿元，多条产线同步处在资本开支集中释放期。

但市场的分歧，恰恰集中在扩产这件事上。

现下，全球主流光模块厂商均处在扩产周期，高速率产品价格下行压力持续显现，各家厂商同步上马新项目，赛道内卷加剧。

东山精密在加足马力扩产后，规模效应能否覆盖降价风险，尚未可知。

加上光模块价格战、出口政策的不确定性，市场的情绪早已不在高点。

近七成港股次新股破发

实际上，" 苏州股王 " 东山精密的首日破发并不算意外。

据第一财经统计，截至 10 月 22 日收盘，今年以来挂牌的 118 只港股新股中，已有 79 只跌破发行价，占比接近七成。

其中 "A+H" 的破发更加引人关注。中际旭创、胜宏科技、江波龙、大金重工等 A 股各细分领域龙头，在完成 H 股发行后纷纷陷入破发区间。

江苏赴港上市企业同样未能独善其身，3 月 9 日，南京工业机器人龙头埃斯顿挂牌，首日大跌 16%；

9 月 29 日，苏州罗博特科登陆港交所，首日下跌 4.95%。

加上此次破发的东山精密，苏南高端制造企业正集体面对港股市场的价值重估。

对江苏制造业而言，这轮破发潮也算是一次提醒。港股不是 A 股估值的简单平移，外资对制造业标的更看重现金流、分红与周期位置，对赛道故事的容忍度更低。

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