来源：铑财——铑财研究院

AI 重构算力需求，存储业迎来超级周期，行业不断上演逆袭好戏。

10 月 16 日，国内存储主控芯片与存储模组领域巨头德明利发布业绩预告：预计 2026 年前三季归母净利 86.5 亿元至 89.5 亿元，上年同期亏损 2707.65 万元，同比增长 17127% 到 17722%。

同日，公司还在互动平台透露，H9560 主控芯片瞄准 CXL 内存扩展核心场景，预计年内完成回片。从 H3361 到面向 PCM 的 H8560、H9560，德明利继续将研发环节向存储上游延伸，已构建从主控芯片、全栈固件到方案验证、系统适配的企业级存储技术布局。

然反差的是，当日股价出现回撤，跌超 14%，收于 206.01 元。好在后续几个交易日得以修复回涨，截止 10 月 27 日收于 224 元，但较 6 月 698.9 元高点仍有较大差距。

不禁要问：股绩反差是短期波动还是另有隐情？漂亮的盈利翻身仗，到底做对了什么？能否持续呢？

毋庸置疑的是，最新业绩预告确实 " 炸裂 "，德明利展现出存储 " 黑马之姿 "。

除了归母净利飙涨超 170 倍，前三季营收预计 275 亿 -295 亿元，同比增长 312.97%-343.00%；扣非净利 85.96 亿 -88.96 亿元，上年同期亏损 5048 万元，基本每股收益达到 27.47 元 -28.42 元。

要知道，2025 全年，德明利营收才 108 亿元，归母净利 6.88 亿元，2026 年前三季营收超 2025 年 2.5 倍，归母净利更达 12 倍以上。

实际上，业绩爆发在半年报就已埋下伏笔。营收 169.11 亿元，同比增 311.55%；归母净利 60.17 亿元，同比增 5201.6%，上年同期亏损 1.18 亿元。净资产收益率 ( 加权 ) 高达 95.11%，扣非加权 ROE 为 94.3%；毛利率 47.12%、净利率 35.58%，分别同比提升 18.12、17.76 个百分点，盈利水平跻身全球存储厂商第一梯队。

现金流同频改善，上半年现金及现金等价物净增加额 31.21 亿元，同比大增 1412.44%，期末现金及现金等价物余额 38.27 亿元，增长 466.09%，一定程度上摆脱了过去模组厂商现金流紧张的困境，也为后续业务优化储备了宝贵子弹。

会赚钱的同时还懂分享，据半年报披露利润分配预案：公司拟以 2.27 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 15 元（含税）。按 2.27 亿股与每 10 股派 15 元计，现金分红总额约 3.405 亿元，占上半年归母净利的 5.66%。

行业分析师王婷妍表示，在高端芯片这样的前沿科技赛道，成功商业兑现并非易事，德明利业绩逆转、现金流改善，除了行业风口，也得益于产品服务练成一定壁垒。接下来，就看竞争优势能否延续乃至加强，这关系到业绩表现的持续性、盈利闭环的真正跑通，毕竟，风口总是在变幻中。

赛道放量 + 产品升级

的确，业绩能大幅逆增，首先离不开 AI 风口加持。

得益于场景化爆发，存储芯片业延续高景气度。据巴克莱报告，10 月，全球 DDR5 内存现货价格环涨 8%，三个月内上涨 20%。而另一厢，据每日经济新闻，2026 上半年，传统消费级存储产能持续收缩，三星、SK 海力士等头部厂商库存已降至近四年低位，叠加全球主要芯片制造商将大部产能集中于高价值算力及相关存储产品，导致通用存储产品供应短缺，直接推高芯片报价。

厂商减产 +AI 抢产能，双重驱动为德明利这类模组厂商创造了巨大的利润剪刀差，财报也显示，企业级存储业务是业绩飙升的主引擎：

2026 年前三季，德明利企业级存储业务销售收入 82.37 亿元，收入规模和占比进一步提升。之前半年报中，德明利还将自己定位为 "AI 基础设施方案提供商 " 及 " 企业级存储核心芯片提供商 "，贡献收入 48.15 亿元。

以此推算，仅三季度该业务就达到 34.22 亿元，占到上半年总量的七成还多，市场仍在爆发周期。

整个业务面迎全线上涨：上半年固态硬盘收入 80.2 亿元、同比增长 423%；嵌入式存储 55.92 亿元、同比增长 229%；内存条 25.19 亿元、同比增长 646%；公司综合毛利率从上年同期的 5.03% 飙至 47.12%。其中，嵌入式存储类产品毛利率高达 62.99%。

据市场研究机构 TrendForce 集邦咨询 7 月报告，预估 NAND Flash 合约价第三季将增长 10% 至 15%，10 月统计结果显示实际环比上涨 18% 至 23%。

面对赛道持续放量、加速放量，德明利也在快马加鞭、抢占市场。据业绩预告，公司企业级存储产品已在国内头部云服务商实现批量出货，并将业务延伸至服务器 OEM、信创及海外市场，越南生产基地已实现量产交付，能打开多大的新增空间值得期待。

产品结构的可喜升级，提供了观察窗口：嵌入式存储、内存条、企业级 SSD，高附加值产品占比提升，自研主控芯片 SD6.0 及 RISC-V 架构 SATA SSD 主控已量产导入，公司垂直整合能力在景气期放大了利润弹性。

一句话，行情在继续、自身在蓄力，一只脚踩中风口的德明利，留给市场诸多遐想空间。

核心自研 + 生态绑定

外部风口固然难遇，但终归是外因，真正让德明利 " 黑马 " 逆袭的，是核心技术自研和客户生态绑定为代表的深层竞争壁垒。

官网显示，截至 10 月初，公司搭建了芯片开发、固件方案、量产优化三大核心技术平台，累计授权专利 140 项。其中 45 项为发明专利，拥有 7 项集成电路布图设计专有权、77 项软件著作权。

尤其是自研主控芯片量产，推出国内首款支持 ONFI 5.0 标准的高性能 SATA SSD 主控芯片 TW6501，SD6.0 主控芯片、基于 RISC-V 指令集的 SATA SSD 主控芯片均已落地量产。2026 年 4 月亮相的企业级自研主控芯片 H3361，更一举打破高端存储主控依赖外购的行业惯例。

眼下又披露 H9560 主控芯片最新进展，进一步增厚技术壁垒。按公司 2026 云栖大会的介绍 , 该产品通过 CXL 内存语义把 PCM ( 相变存储器 ) 接入服务器内存体系 , 在保留本地 DRAM/RDIMM 基础上扩展更大容量。

以及固件与算法深度优化：自主研发配套固件算法，可灵活适配三星、海力士、西部数据等头部原厂的存储晶圆，避免被单一供应商卡脖子。如此一来，既能在存储涨价周期里快速锁产能降成本，又能根据不同客户的定制需求，直接在固件层面对晶圆做深度调优，把产品稳定性、读写性能拉到了行业一线水平。

这些成绩突破离不开高强度的研发投入做支撑。财报显示，从 2017 年到 2025 年，德明利研发费实现 8 连增，2025 年达到 2.917 亿元，同比增长 43.54%；2026 上半年再增 197.10%，达到 3.429 亿元，助力技术迭代、产品品质优化。

再看客户生态绑定。德明利主要有两个抓手：一是实现了头部客户批量导入，企业级存储产品已在国内头部云服务商实现批量出货。同时进入阿里云、腾讯云、浪潮信息等核心企业供应链，嵌入式存储深度适配紫光展锐、瑞芯微等国产 SoC 平台，打通国产手机品牌采购渠道。

二是国产生态深度协同：不仅是长江存储核心生态合作伙伴，还与长鑫存储等存储晶圆厂商形成深绑，并通过飞腾生态体系合作伙伴认证，全面受益存储国产替代红利。

看看国家专精特新重点 " 小巨人 " 企业、国家级高新技术企业的头衔，以及拥有十余年半导体行业经验的核心技术团队，上述抓手有专业背书。其中，创始人李虎深耕存储业近 20 年，前华为海思资深研发负责人范云松担任公司 CTO，半导体资深专家张汝京担任首席战略顾问，等等。

所以，德明利的突然爆发并非偶然，可视为自身壁垒价值在存储超级周期下的一次集中兑现。技术自研 + 生态绑定，一个倾向做 " 深 " 专业性，一个聚焦拓 " 宽 " 空间度，共同擦亮德明利的 " 黑马 " 成色。

从 " 黑马 " 到 " 白马 "

只是，大市场往往强竞争，加之自身一些短板隐忧，均提醒德明利还远没到弹冠相庆时。需不断查漏补缺、与时俱进，将前进步伐迈得更扎实些。

首先，高库存与负向现金流。财报显示，截至 2026 上半年，公司存货余额达 214.12 亿元，较年初增长 203.4%，占总资产比超 66%，存货周转率仅 0.33 次。应收账款 51.37 亿元，同比增长 448%。双双走高，除了现金流压力，还暗含坏账减值风险，折射出市场话语权、产品竞争力还有提升空间。

同期，经营活动现金流净额为 -67.36 亿元，盈利含金量咋样，多少账面利润沉淀为存货和应收款，值得企业审视。

其次，负债较高与资金缺口。截至 2026 上半年，德明利资产负债率达 70.34%。其中，短期借款 77.75 亿元、同比增长 328.27%，应付票据及应付账款 49.58 亿元、增长 472.38%，一年内到期的非流动负债 15.29 亿元、同比增长 119.79%；而期末现金及现金等价物余额仅 38.27 亿元，需警惕短期资金缺口。

再者，业务模式审视。虽核心技术自研取得不小成绩，可本质上德明利属于中游存储模组厂商，核心存储颗粒较依赖三星、SK 海力士等海外原厂供给，供应链安全性待有待进一步加强。

与此同时，自研企业级主控芯片 H3361 刚落地，大规模商用验证和高端客户渗透率也需时日，后期盈利怎么走还需时间观察。

再次，防范周期见顶、业绩起落风险。当前正值存储超级周期不假，可没有永远的风口，随着需求逐渐饱和以及产能扩张，产品价格恐难长期维持在高位。

拆解财报看，德明利 2026 二季度营收比一季度增超 18 亿元、净利反降超 6 亿元。三季度若按预计最低营利计，营收较二季度增超 12 亿，净利则降约 0.38 亿元。

最后，行业竞争日烈，市场信心修复在路上。存储赛道迎来超级大周期，也引来众多玩家入局，不仅有美满电子等国际性企业，还有江波龙、佰维存储等国产品牌，都给德明利增添了经营压力。

如上所言，截至 10 月 27 日，公司股价较 10 月 16 日有可喜修复，但较年内高点回撤仍超六成，如何持续提振市场信心，是一个考验。

至此，德明利的价值画像已较为清晰。根本而言，股价起落既不是单纯的短期情绪，也不能简单归因为基本面彻底反转，而是市场在 "AI 长期增量 " 和 " 周期波动规律 " 之间，完成了一次更理性的定价，是对强周期成长股的一次重新校准。

如何在景气高点把技术壁垒焊得更牢？把现金流和库存账款结构调得更稳？让业绩增长更具韧性，不完全绑定周期涨价，是当下重要课题。

相较一时高增，持久稳增更难也更可贵。从 " 黑马 " 到 " 白马 "，需要时间市场的双重沉淀，德明利还有一段路要赶。