10 月 26 日晚间，格力电器披露 2026 年第三季度报告。第三季度，公司实现营业收入 366.77 亿元，同比下降 7.97%；归母净利润 39.96 亿元，同比骤降 43.31%，较第二季度的 71.95 亿元环比下降 44%。前三季度归母净利润 172.74 亿元，同比下降 19.51%，扣非净利润降幅更是达到 20.32%。单季净利润降幅创下格力上市以来同期最大纪录。

第三季度净利润近乎腰斩，首先来自毛利率的急剧压缩。第三季度单季，格力电器毛利率约为 22.69%，较上年同期的 28.31% 下降了 5.62 个百分点。铜、铝等核心原材料价格高位运行是成本端的刚性压力，当季铜、铝现价分别同比上涨约 35% 和 15%，而空调成本中铜占比高达两到三成，格力在成本端几乎没有缓冲余地。

更值得警惕的是现金流信号。前三季度经营活动产生的现金流量净额 240.63 亿元，同比骤降 47.38%，降幅超营收和净利润的下滑幅度。这意味着利润的下滑并非单纯的会计口径波动，而是伴随着真实的现金回收放缓与渠道生态收紧，经营质量的边际恶化比利润表所呈现的更为深刻。

格力三季报的盈利失速，一定程度上受 2026 年以旧换新政策影响。据了解，与 2025 年相比，2026 年补贴品类从 12 类削减至 6 类，补贴比例从普遍 20% 降至 15%，单件上限从 2000 元压到 1500 元。

但格力面临的压力比行业均值更为尖锐。上半年格力内销主营业务收入同比仅增长 1.90%，外销主营业务收入却同比下降 21.98%，占总营收比重从上年同期的 16.78% 滑落至 14.26%。外销的塌方在 Q3 并未止住，9 月产业在线数据显示，格力空调出口出货量同比暴跌 50%，而同期美的出口增长 20.69%。当海外市场无法提供缓冲，格力被迫将全部防守重心压回国内，而国内恰恰是补贴退坡冲击最直接的战场。

为了守住份额，格力在 Q3 旺季选择了 " 以价换量 " 与渠道补贴并举。三季报显示，公司期间费用率 9.7%，同比上升 1.6 个百分点，其中销售费用率同比上升 0.9 个百分点，主要投向渠道专项补贴和 " 以旧换新 " 消费者补贴。在国补已经退坡的背景下，这部分企业自掏腰包的补贴直接侵蚀了本已承压的利润空间。

格力在业绩说明中也坦承，国内空调市场低端机型占比提升、产品价格带下移，对公司空调业务造成冲击。换言之，格力在 " 不涨价 " 承诺与 " 保份额 " 目标之间，选择了牺牲利润率，而 Q3 报表证明这条路径的代价远比市场预期沉重。

而在分析师看来，短期行业周期、补贴退坡只是表层因素，更深层的风险集中在三点：第一，主业依赖症没有实质改善，多元化转型进度不及预期，第二曲线兑现缓慢；第二，渠道体系偏传统，对线上、套购、工程、海外市场的渗透不及对手，在存量市场争夺中被动；第三，现金流大幅下滑，叠加高分红持续推进，长期资本开支、转型投入的资金储备面临考验。

实际上，格力的问题，在同业对比中更加刺眼。2026 年上半年，美的营业总收入 2610.5 亿元，是格力 893.98 亿元的约 2.92 倍；归母净利润 264.46 亿元，是格力 132.78 亿元的约 1.99 倍。上半年美的已是四家白电龙头中唯一实现营收、净利双增的企业，而格力归母净利润同比下降 7.87%。

进入三季度，分化并未收敛，反而在利润端加速放大。高盛在季前研报中即指出，美的三季度受惠于海外家电及 toB 业务的健康增长，表现有望在覆盖的白电企业中胜出，并维持 " 买入 " 评级；而对格力，高盛下调了 2026 至 2028 年每股盈测，评级仅维持 " 中性 "，目标价 41 元。美的的海外出货和多元化业务结构在补贴退坡环境中提供了利润韧性，而格力对国内家用空调单一主业的依赖，使其在国补缩水时几乎暴露了全部经营杠杆。

在白电行业从增量走向存量博弈的时代，格力电器业务结构失衡等经营压力，已经从隐忧传导到了现实业绩。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。