联合动力半年报的时候，我们看过一次，现在来更新三季度的情况。

2026 年前三季度营收 156.81 亿元，同比增长 7.96%，归母净利润 -4735 万元。

去年同期它还赚了 7.92 亿元，一年下来利润差了 8.39 亿元。

第三季度收入 61.69 亿元，单季赚 4075 万元，走出了上半年的亏损；但经营现金流仍然流出约 5.17 亿元。

公司宣布拟拿出 3 亿— 5 亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励。

一家刚上市一年的电驱企业，规模已经站到第三方供应商前列，为什么挣钱反而比从前难？2026 年发生的原材料涨价、项目负毛利，以及联合动力转向智能底盘和服务器电源的新动作，也是能看出来底蕴的。

为什么毛利润反而少了 4.24 亿元

联合动力前三季度销售额比去年同期增加 11.56 亿元，毛利润却从 23.08 亿元降到 18.84 亿元，少了 4.24 亿元。

综合毛利率降到 12.01%，去年同期约 15.89%，接近 4 个百分点的差距。

对制造企业来说，规模扩大本该帮助摊薄固定成本，现在却压不住单位产品盈利的下滑。

要理解这一点，先看汽车市场的结构。

2026 年前三季度，中国新能源汽车总销量同比增长 11.1%，整车出口同比增长很快，而国内终端需求承压。

对于零部件厂商，客户的车型销量、供应链自制比例、整车定价以及定点车型的实际交付节奏，远比新能源车渗透率一项指标复杂。

车企自己做三合一、八合一电驱的比例提高，第三方供应商还要争取系统集成订单，能拿到项目和能保住毛利成了两件事。

另一半答案藏在上游材料里。联合动力 2026 年半年报专门列出了三个涨价幅度：

上半年铝材均价较 2025 年全年均价高 14.88%，镨钕金属高 52% 以上，铜高 24% 以上。

这三种材料分别作用于压铸壳体、永磁电机和线束绕组，还采购功率半导体、结构件和其他零部件，产品线越全。

电驱从拿到车型定点到 SOP 批量交付，可能经历长达数个季度的开发、验证和采购准备。

客户与供应商协商价格的节奏往往慢于原材料价格变化。一旦车型销量不及预测，专用生产线、库存和已经开发的零部件还需要重新评估。

2026 年三季报明确披露，部分项目产品已出现负毛利，同时存货余额增加，造成更多存货跌价准备。

前三季度资产减值损失 4.35 亿元、信用减值损失 4020 万元，两项合计约 4.75 亿元，比去年同期多出约 3.01 亿元。

Q3 当季计提减值合计 1.49 亿元，减少税后归母净利润约 1.18 亿元。

上半年全资子公司深圳新能源补缴税款约 1.105 亿元，计入当期损益。

毛利少了 4.24 亿元，减值损失多了 3.01 亿元，其他收益减少了 1.26 亿元，解释了利润表的大部分落差。

还有现金的问题，做得越大，也需要更多的资金。

联合动力 Q1 经营现金流为 +5.01 亿元，上半年累计只有 +0.15 亿元，推算 Q2 约 -4.85 亿元；前三季度累计 -5.02 亿元，推算 Q3 约 -5.17 亿元。

9 月底存货 50.65 亿元，较年初增长约 40.2%；应收账款 57.83 亿元，较年初增长约 13.5%。

这些钱占在材料、在产品、发出商品以及尚未结算的货款里。

从电驱到智能底盘，

联合动力在争取下一张门票

如果仍按老办法做电驱，联合动力很难摆脱激烈的成本竞争。

2026 年的一系列动作表明，公司正在把电机控制、功率半导体、执行器和软件的积累，迁移到价格形成机制与产品生命周期有所不同的领域。

第一个方向是智能底盘。

2026 年一季度，公司宣布 800V 主动悬架产品进入 SOP 阶段；半年报显示，主动悬架液压泵已开始批量交付，主动稳定杆取得主机厂定点。

它开发的 800V、7.5kW、SiC 电控内啮合齿轮式液压泵，可以为主动悬架提供可控液压动力。

电驱电机控制的经验，能够延伸到悬架执行器、后轮转向和运动域控制器，但底盘对功能安全、失效冗余、机械可靠性和整车集成提出了更复杂的要求。

第二个方向是转向。

2026 年 10 月 14 日，联合动力与蒂森克虏伯汽车技术宣布在线控转向领域合作。

欧洲企业提供转向系统、集成和功能安全的多年积累，联合动力提供电子、软件、执行器以及在中国快速产业化的能力。双方目前签署的是谅解备忘录，后续仍需明确联合开发、产业化安排和客户项目。

在汽车供应链里，从技术合作到量产收入往往跨越数年，所以这是一条应当持续追踪的业务线。

第三个方向更出人意料：AI 数据中心服务器电源。

联合动力三季报披露，利用车规级功率电子能力开展下一代服务器电源方案迭代和样机验证。

汽车逆变器、DC/DC 与服务器高效率电源并不共享同一个产品平台，但在高频电力变换、热设计、功率器件选型和控制算法上存在可以复用的研发能力。

现阶段这条业务处在技术验证期，距离规模化收入还有客户认证、量产工艺和渠道建设。

2026 年上半年公司获得 9 个海外客户项目定点，匈牙利和泰国工厂已实现批量交付。

对中国电驱企业来说，出海最麻烦的环节在定点之后：全球平台的功能安全认证、本地化供货、质保责任和回款周期，都会影响最终毛利。

国内用年降争取产量、海外靠系统交付争取较长周期项目，能否在利润表上形成区别，还需要后续披露收入及毛利结构。

2026 年 10 月 26 日，公司董事会披露 3 亿— 5 亿元回购方案，价格上限 20.8 元 / 股，拟用于员工持股或股权激励，实施期限为董事会审议通过后 12 个月。这笔计划支出与 Q3 经营现金流流出 5.17 亿元形成强烈对照。

但 9 月底公司尚有货币资金 24.03 亿元、交易性金融资产 21.05 亿元，单季现金流为负不代表它没有回购能力。

智能底盘、海外项目、服务器电源都有较长的研发周期，能否跨过这些业务的客户导入阶段，将影响未来几年的产业竞争力。

联合动力 2026 年给汽车产业上了一课：装机规模可以迅速扩大，但研发费、原材料、客户年降、项目负毛利和库存周转都会来分利润。

一个头部零部件企业，也需要跨业经营才能赚钱，光做一个单项，哪怕是系统都很难赚钱。

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