豫能控股百亿投煤电换风电，省级平台转型困局凸显。

预见能源获悉，10 月 25 日，豫能控股公告子公司拟投建濮阳综合能源项目，动态总投资 139.27 亿元。项目拆开是 "2 × 100 万千瓦煤电 +120 万千瓦风电 "，煤电 84.39 亿，风电 54.88 亿。

一家以火电为主的河南省属上市公司，拿出相当于好几年营收的钱，煤电占了大头，风电只是零头。同样的两台百万千瓦机组，放在央企手里能换回两倍的风光，到豫能这里只换回六成。这个落差值得说清楚。

靠焦作电厂起家

二十多年还是靠煤电吃饭

豫能控股 1997 年由焦作电厂三期扩建工程的资产发起设立，1998 年在深交所上市，控股股东河南投资集团，实控人河南省财政厅。二十多年过去，底色没怎么变，截至 2025 年末控股火电装机 766 万千瓦，在运新能源合计 73.67 万千瓦，火电占比超过九成。

2025 年归母净利润 3.90 亿元，扭亏靠的是煤价下行把火电毛利从谷底拉回来，营收反而是下降的。这样一个靠煤电吃饭的公司，拿出 139 亿去建风电，表面是转型，实际是被一条规则推着走。

政策端，河南 2025 年把 477 万千瓦风电指标切成 33 份，分给完成灵活性改造的煤电机组。文件表示，如果对应的煤电机组 2026 年底前没通过改造认定，那么，配置的风电项目不得并网。

风电不是奖励，是煤电改造的前置条件。豫能想要风电，就得先把煤电项目立起来，让机组具备深度调峰能力，才有资格去领并网门票。

同样的煤电

别人换回两倍的风光

把豫能放到全国煤电与新能源联营的盘子里看，落差立刻出来。

华能朔州基地 200 万千瓦煤电，配套 400 万千瓦新能源，新能源是煤电的两倍，清洁能源装机比例规划到 66.7%。中煤永城 " 两个联营 " 项目 200 万千瓦煤电，配 200 万千瓦风电和 100 万千瓦光伏，新能源合计 300 万千瓦，是煤电的 1.5 倍。

豫能濮阳项目，200 万千瓦煤电，配 120 万千瓦风电，新能源只有煤电的六成。

同样的机组，央企拿去撬动两倍到三倍的新能源，豫能只撬回 0.6 倍。差别不在技术，在身份。

央企的煤电项目带着 " 两个联营 " 的国家级示范标签，新能源指标在项目批复阶段就打包进来；省级平台是先把煤电项目推上去，再等年度指标分配。

河南 2025 年那批 477 万千瓦风电里，河南投资集团拿到 50 万千瓦，加合资项目 15 万千瓦，合计 65 万千瓦，已是省属企业里最多的。但和华能 56 万、国家能源集团 50 万放在一起，省属平台并没有因为 " 本地 " 多拿照顾。盘子就这么大，央企先切，省属企业拿剩下的。

煤电这头的账

比风电更不确定

风电 54.88 亿投下去，24 个月建设期，投产后面临的电价环境并不友好。当前，新能源上网电价市场化改革正在压缩增量风电的收益预期，河南风电利用小时的回升幅度也有限。但风电至少有一件事是确定的，那就是指标拿到了，并网就能发电。

对比之下，煤电那头的不确定性更大。

河南煤电容量电价 2026 年仍执行 165 元 / 千瓦 · 年，没有跟进国家层面 " 转型较快地区不低于 231 元 " 的导向。云南、吉林、甘肃等省已经把容量电价推到 330 元 / 千瓦 · 年。河南之前停在 165 元，最近的意见稿里拟将容量补偿标准定为 330 元，如果是 165 元，那意味着豫能这 200 万千瓦新煤电，在低利用小时下回收固定成本的比例只有 50% 左右，比政策允许的 70% 下限还低一截。

融合项目里的煤电注定不能按基荷电源去跑，更多时间在低出力状态给风电让路，发电量收窄，容量电价又停在低位，84.39 亿煤电投资的回收周期被拉得很长。

豫能不是没算过这笔账。但它的选择空间比央企窄。资产负债率 85% 以上，139 亿投资公告口径是 " 自有资金和银行贷款 "，以豫能的现金生成能力，大头只能走债务。这就意味着，不投，下一轮风电指标分配连申报主体都当不上；投了，煤电资产进一步变厚，杠杆继续抬升，换回来的风电只有煤电的一半多一点。

豫能控股这 139 亿买到的，与其说是一个 " 煤电 + 风电 " 的组合，不如说是一张继续留在新能源开发牌桌上的资格证。央企用煤电换规模，省级平台用煤电换生存。

差别在于，央企的煤电有国家级示范项目的政策溢价托着，豫能的煤电只有 165 元的容量电价和一个尚未锁定的风电回报在撑。

煤电越厚，转身越慢。濮阳台前那两台机组浇下第一罐混凝土的时候，豫能离 " 综合能源服务商 " 的距离，未必比今天更近。

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