出品｜虎嗅科技组

股价持续大涨之际，宇树科技交出了上市后的首份财报。

10 月 28 日晚，宇树披露 2026 年第三季度报告。单季度实现营收 6.65 亿元，同比增长 69.93%；归母净利润 1.13 亿元，同比下降 17.37%，环比下降近 50%。

前三季度，宇树累计实现营收 18.17 亿元，同比增长 55.71%；归母净利润 3.87 亿元，同比增长 270.54%，但扣非净利润同比下降 18.78%，经营活动现金流净额同比下降 54.69%。

营收增长在加快，利润和现金流却出现下滑。

与此同时，宇树的股价近期持续走高。10 月 28 日，宇树收涨 8.74%，报 695.90 元 / 股，总市值达到 2815 亿元。近 10 个交易日，股价累计上涨约 65.74%。

资本市场热度攀升之际，宇树也在加快扩张。近期接连发布新品、加码物理 AI 和产业生态，并于财报发布当天宣布与红杉中国共同成立 " 杉宇 · 创计划 "，投资具身智能等领域的早期创业项目。

但随着研发、销售和生产投入持续增加，宇树的增长质量也开始面临新的检验。

营收涨了，利润为什么跌了？

从营收来看，宇树仍保持着较快增长。

2026 年前三季度，公司营收同比增长 55.71%，高于上半年的 48.54%；第三季度增速进一步提升至 69.93%。

不过，利润表现并未同步改善。

前三季度，宇树归母净利润同比增长 270.54%，主要受去年同期一次性确认较大金额股份支付费用、压低利润基数的影响。

扣除非经常性损益后，宇树前三季度净利润为 3.49 亿元，同比下降 18.78%。其中，第三季度扣非净利润 1.05 亿元，同比下降 17.42%。

毛利率同样出现下滑。

根据财报数据计算，宇树前三季度整体毛利率约 54.02%，较去年同期下降 5.73 个百分点。同期，营业成本同比增长约 77.86%，明显快于 55.71% 的营收增速。

不过，三季报未披露人形机器人、四足机器人等具体产品的收入及毛利率变化，暂时无法判断毛利率下降主要来自产品结构、售价还是制造成本的变化。

除了成本，费用增长也在挤压利润。

前三季度，宇树销售费用达到 2.30 亿元，同比增长约 202%；研发费用 2.63 亿元，同比增长 191.48%。两项费用合计约 4.93 亿元，相当于同期营收的 27.1%。

其中，第三季度研发投入达到 1.27 亿元，同比增长 249.58%，占当季营收的 19.10%。

宇树解释，研发投入增加主要来自具身大模型研发、算力投入、研发团队扩充及新产品开发。

这也反映出宇树研发方向的变化。

过去，宇树主要依靠自研电机、关节模组和运动控制技术建立竞争优势。随着机器人本体逐渐实现规模化量产，具身智能模型和自主操作能力正成为新的投入重点。

10 月 22 日，在宇树物理 AI 生态大会上，创始人王兴兴提出，物理 AI 可能在未来 1 至 3 年迎来重大突破。宇树也正通过仿真训练、真实测试和反馈迭代，提高机器人的自主学习能力。

但模型研发需要持续投入算力、数据和研发人员，商业回报尚存在不确定性。

对于宇树而言，如何在扩大销售规模、加大技术投入的同时维持盈利能力，成为新的考验。

规模扩张后，宇树还面临什么？

利润之外，宇树的存货和现金流也出现了明显变化。

截至 2026 年 9 月末，宇树存货达到 10.19 亿元，较 2025 年末增长约 177%；应收账款达到 1.43 亿元，较去年末的 5873 万元明显增加。

现金流方面，前三季度宇树经营活动产生的现金流量净额为 1.94 亿元，同比下降 54.69%。

同期，销售商品、提供劳务收到的现金为 20.22 亿元，同比增长约 61%；购买商品、接受劳务支付的现金达到 13.52 亿元，同比增长约 117%。

销售回款仍在增长，但采购等经营支出的增加，使经营现金流净额明显收窄。

不过，宇树目前资金相对充裕。截至 9 月末，公司货币资金达到 73.54 亿元，较去年末的 14.19 亿元大幅增加，主要受 IPO 募集资金到账影响。

充足的资金，也为宇树继续扩大研发和产业布局提供了支持。

10 月 22 日，王兴兴在生态大会上披露，G1 自 2024 年 5 月发布以来，累计生产下线约 1 万至 2 万台。宇树同时启动 " 宇创计划 "，计划未来五年孵化超过 200 家生态企业。

六天后，宇树又公布了新的投资动作。

10 月 28 日，宇树联合红杉中国宣布成立 " 杉宇 · 创计划 "，重点投资具身智能、机器人应用、上下游关键技术及其他前沿硬科技领域的早期项目。

双方计划采用 " 工程师 + 投资人 " 模式，结合宇树的工程技术能力与红杉中国的投资经验，为创业团队提供研发、产品应用及融资支持。目前，具体资金规模尚未披露。

从孵化生态企业到联合红杉投资，宇树正在尝试将自身技术能力向更多企业和应用场景延伸。

这一布局或许与其当前的商业化结构有关。

根据招股书披露的数据，2025 年前三季度，宇树人形机器人收入中有 73.60% 来自科研教育，商业消费占 17.39%，行业应用仅占 9.01%。

科研教育仍是当时宇树人形机器人的主要收入来源，工业制造、智能巡检等实际作业场景还有较大拓展空间。

此次三季报未更新人形机器人销量及客户结构，暂时无法判断相关业务取得了多大进展。

而资本市场的预期已经走在前面。

10 月 26 日晚间，宇树发布股票交易异常波动公告。截至当天，公司滚动市盈率达到 465.22 倍，所属行业平均水平仅为 38.54 倍。

宇树也提醒，人形机器人仍处于商业化早期，物理 AI 走向真实场景，还面临感知精度、运动控制稳定性及软硬件协同等挑战。

对于一家市值超过 2800 亿元的机器人企业来说，市场关注的已经不只是销量和营收，还有增长能否持续转化为利润和现金流。

从加码物理 AI 到联合红杉布局产业生态，宇树正在为下一阶段寻找新的增长空间。只是，这些投入最终能带来多少商业回报，还需要更多业绩来验证。