近日，金山办公发布了 2026 年第三季度财报，公告显示，2026 年第三季度，金山办公实现营业收入 17.66 亿元，同比增长 16.11%；归母净利润 1.19 亿元，同比下降 72.30%；扣非净利润 1.14 亿元，同比下降 72.85%。市场第一反应是，作为办公软件龙头的金山办公 " 增收不增利 "，因此，资金不管 " 三七二十一 " 地卖出，10 月 28 日其股价暴跌超 8%。

但仔细梳理就能发现，金山办公已针对 2026 年第三季度净利润下滑作出解释，主要是报告期内公司部分对外投资基金项目的投资收益减少所致，并非主业下滑。因此，我认为，市场的这次抛售可能略显冲动。

一、金山办公的主业 " 增收增利 "

2025 年一季度至 2026 年三季度，金山办公的单季营业收入从 13.01 亿元持续攀升。2025 年四个季度，金山办公的单季营业收入环比连续四个季度实现正增长。

2026 年一季度回落至 16.13 亿元，主要受春节季节性因素影响，同比仍增长 23.95%；此后二季度回升至 17.00 亿元，三季度再创 17.66 亿元的阶段新高，同比增长 16.11%。

两年七个季度间，金山办公的单季营业收入中枢从 13 亿元抬升至 17 亿元以上，增长方向清晰、走势平稳。

营业收入反映的是金山办公 WPS 订阅、机构授权与服务等核心业务的真实变现。2026 年前三季度，金山办公累计实现营业收入 50.80 亿元，同比增长 21.57%。在办公软件这一已趋近存量竞争的市场中，这样的增速表现并不弱。

2026 年前三季度营业利润 28.48 亿元，若将 15.87 亿元的投资收益从金山办公的营业利润中剥离，调整后的经营利润约为 12.61 亿元；2025 年同期剔除后约为 10.35 亿元，主业经营利润实际增长约两成。所谓的 " 增收不增利 "，增的是营业收入，不增的是 3 季度投资收益，而非主业盈利能力。

二、金山办公的估值分位

截至 2026 年 10 月 28 日，金山办公的市销率（TTM）为 15.15 倍，处于其 2019 年 11 月上市以来的极低水平，远低于 30 分位值 25.86 倍与 70 分位值 44.80 倍。从走势看，公司估值先是借助上市初期的信创红利与办公软件龙头溢价冲高，随后随 AI 叙事降温、增速换挡持续压缩。

对于仍处于成长兑现期的公司而言，当前金山办公的安全边际相对充足。不过，估值处于低分位并不意味着会立刻修复，如果 " 订阅 +AI 用量 " 的变现节奏慢于预期，或是增速进一步降档，估值可能会持续徘徊在低位。后续估值修复的关键，在于主业盈利的实际改善，以及市场对 WPS 渠道价值的重新定价。

2026 年 6 月，金山办公的董事会通过回购方案，拟动用 2.5 亿至 5 亿元自有资金回购股份，用于员工持股或股权激励，回购价格上限达 352.11 元 / 股，较当前约 223.08 元的股价高出五成以上，相当于管理层以自身判断为估值划定了一道安全线。

截至 10 月 16 日，金山办公已累计回购约 52.98 万股，成交价格区间为 205.71 至 231.88 元，均价约 217 元，动用资金约 1.15 亿元。目前回购仍在执行窗口期，后续还会有持续买盘。当前 223.08 元的股价，恰好落在公司回购价格区间内，说明至少在管理层看来，当前的价格并不贵。

截至 2026 年二季度末，WPS 全球月度活跃设备数达 6.76 亿，同比增长 3.87%，其中 PC 版 3.36 亿，同比增长 10.14%。个人付费用户 4825 万 , 同比增长 15.44%。办公是用户每日高频使用与文档数据深度绑定的场景，而 WPS 坐拥的正是这样一个现成的 AI 入口。

金山办公的核心打法并非自研基座模型，而是将外部 AI 模型能力 " 搬运 " 进办公工作流。AI 表格、AI PPT、AI 翻译，以及 AI 原生产品灵犀，都是把通用模型能力嵌入具体办公任务，再以 " 订阅 +AI 用量 " 的模式实现变现。

因此，WPS 的角色更像当年的腾讯游戏，我不生产 AI 大模型，我只是 AI 大模型的搬运工。模型能力越趋同质化，越可按需采购，渠道的稀缺性反而越突出。对 WPS 而言，AI 并非威胁，而是它作为办公渠道本应捕获的红利。在 AI 发展的下半场，谁能深度绑定产业场景，谁才能真正将 AI 转化为生产力，而 WPS 这类渠道的价值，我认为被市场低估了。