摩尔线程交出 2026 年三季报：前三季度营收32.89 亿元，同比增长319.15%；归母净利润3769.73 万元，上年同期亏损 7.24 亿元，扭亏为盈。第三季度单季营收15.52 亿元，同比增长1773.92%，创单季历史新高；单季归母净利润4926.04 万元，扣非归母净利润 2007.24 万元，两项均为上市以来首次单季转正。

招股书里写的是 " 最早于 2027 年实现合并报表盈利 "。现在，这个 " 最早 " 被提前了至少一个季度。

单季扣非转正，比归母净利润转正更难

拆开看 " 盈利 " 这两个字，含金量不在同一个层级上。

前三季度归母净利润是正的，3769.73 万元，但扣非净利润仍然亏损 1.31 亿元。非经常性损益——政府补助、理财收益之类的科目——托住了前三季度的归母口径。真正需要盯住的是 Q3 单季：扣非净利润2007.24 万元，转正了。这意味着剔除所有一次性项目之后，主营业务本身在第三季度赚到了钱。

分季度看会更清楚。Q1 归母净利润 2935.92 万元，Q2 亏损约 4092 万元，Q3 再度转正并实现扣非转正。不是一路平滑向上的曲线，中间有回撤，但 Q3 的拐点带着营收环比 55.4% 的加速度砸了下来，性质不一样。当单季营收从 Q2 的约 10 亿跳到 Q3 的 15.5 亿时，规模效应把毛利率和费用率同时推到了一个 " 经营利润为正 " 的区间里。这不是省出来的盈利，是长出来的盈利。

32.9 亿营收，靠什么堆出来的

增长来源写得非常具体。

以MTT S5000为代表的智算产品，在模型训练和推理场景获得客户认可，客户矩阵覆盖互联网及云服务商、词元服务商、AI 创新企业、运营商及智算中心、科研 / 政企等核心算力基础设施行业。三大 AI 工厂战略—— " 模型训练工厂 "" 词元生产工厂 "" 智能体生产工厂 " ——把产品能力翻译成了客户能直接采购的场景方案。9 月与京东云达成的合作更具体：拟建设十万卡全功能 GPU 集群，聚焦大模型训练、推理及具身智能。

十万卡是一个需要认真对待的数字。它不只是订单规模的量级，更是对一家 GPU 厂商集群稳定性、软件栈成熟度、交付和运维能力的综合测试。一家只能卖单卡或小规模节点的公司，接不住这种项目。能接，说明产品已经越过了 " 可用 " 的门槛，进入了 " 可规模化部署 " 的阶段。生态侧的 Day-0 支持 DeepSeek、GLM、Kimi、Qwen 等前沿开源模型，以及 vLLM、SGLang 等主流推理框架的官方适配，也在为这种规模化部署降低摩擦。

毛利率维持在高位。前三季度毛利总额17.7 亿元，同比增长 263.9%，毛利率稳居国产 GPU 第一梯队。在营收翻了三倍多的同时，毛利率没有被稀释，说明增量收入的质量不差，不是靠低价换量换来的。

机构在 Q3 做了什么，比业绩本身更有信号意义

三季报披露的股东名单变化，是另一条值得拆开的线索。

前十大流通股东中，UBS AG持股从二季度末的 16.74 万股增至 52.12 万股；摩根士丹利新进，持有 79.45 万股，直接排到第三；高盛欧洲银行 QFII和摩根大通证券同样新进入名单。国内公募方面，华夏上证科创板 50ETF 增持 50.75 万股，易方达上证科创板 50ETF 增持 15.27 万股。

第十大流通股东的持股门槛，从二季度末的 16.02 万股升至 47.27 万股，增幅接近两倍。这意味着不是个别机构在调仓，是一整批此前没有进入前十大名单的资金，在 Q3 同时把仓位推过了新的门槛线。外资机构在这个时间点集中建仓或加仓，看的显然不是已经交出来的 Q3，而是 Q3 验证了的那条曲线——营收加速、单季扣非转正、十万卡级项目落地——在 Q4 和 2027 年还能不能延续。

但现金流和存货，是这份财报里不能跳过的两行

盈利的背面，有两组数字需要放在同样的视线高度上。

前三季度经营活动现金流净额为-33.09 亿元。截至 9 月末，存货账面价值33.63 亿元，较上年末增加20.31 亿元。公司在解释中把原因指向 " 扩大生产规模、战略性备货 "。

一家刚实现单季扣非转正的公司，经营性现金流出 33 亿、存货堆到 33 亿，这不是一个可以轻描淡写的组合。它说明两件事：第一，盈利的会计口径和现金口径之间存在显著的时滞，收入确认了，但备货和采购的现金已经先付出去了；第二，公司在赌未来的需求曲线不会掉头。33 亿的存货，如果 Q4 和 2027 年的订单如期兑现，它就是弹药；如果需求节奏出现波动，它就是资产负债表上需要消化的重量。

研发投入也在继续加码。Q3 单季研发5.7 亿元，同比增长 87.9%；前三季度13.4 亿元，已经超过 2025 年全年的 13.05 亿元。2022 年以来累计研发投入接近65 亿元。单季 5.7 亿的研发支出，和单季 2007 万的扣非净利润摆在一起，说明盈利的薄度是真实的：经营利润刚刚越过盈亏线，任何一项费用如果失控，这个正数就可能回到负数。

寒武纪的 95 亿营收在前面，摩尔线程的 32.9 亿在后面

把摩尔线程放进国产 AI 芯片的坐标系里，位置会更清楚。

寒武纪前三季度营收95.26 亿元，归母净利润37.15 亿元，仅 Q3 单季归母净利润就有14.04 亿元。海光信息上半年的营收和利润规模同样在另一个量级上。摩尔线程的 32.9 亿营收和 3769 万归母净利润，在绝对值上远不能和头部盈利的国产算力公司相提并论。

但摩尔线程的叙事重心不在这里。它是国内极少数同时覆盖企业级智算和消费级 GPU的厂商，" 算、渲、仿 " 一体化底座意味着它的产品线不只是为 AI 训练和推理服务，图形渲染和科学计算也在同一套架构上迭代。全功能 GPU 的路线比纯 AI 加速卡更 " 重 "，商业化爬坡的难度更大，但一旦跑通，场景的宽度也更大。单季扣非转正证明的是这条更重的路至少走到了一个可以自己养活自己的节点上。

招股书里的 2027 年，被 Q3 的 2007 万扣非净利润提前兑现了一部分。但 " 提前盈利 " 和 " 持续盈利 " 之间，隔着的不是一个季度，是接下来每一个季度都要重新回答的问题：十万卡集群能不能按期交付，33 亿存货能不能顺利变成收入，研发投入的增速和营收的增速之间那条剪刀差，会不会在某一个季度重新张开。摩尔线程在 2026 年 Q3 证明了自己能跨过那条线。跨过去之后能不能留在线的这一侧，是 Q4 和 2027 年的事。