国内 CXO 产业自 2021 年景气高点回落，行业同时面对订单集中退潮，全球生物医药投融资收缩的需求侧压力，以及前期产能集中投放后的供给消化压力，历经三年深度调整后，2025 年、2026 年，行业呈现企稳态势。

近日，国内头部 CXO 企业披露三季报。从季报数据看，行业营收增速逐季抬升，在手订单规模持续走高，周期触底修复的信号逐步显现。

业绩订单双回升 行业底部有效性逐步验证

从产业周期运行的普遍规律来看，CXO 行业的复苏始终遵循龙头先行、二线跟随、全行业逐步修复的传导路径。2024 年是本轮调整周期的业绩底部，国内 CXO 板块整体营收增速降至 3% 以下，超半数企业出现单季度收入同比下滑。

2025 年行业进入弱修复阶段，头部企业率先实现增速转正，板块整体增速回升至 10% 左右。2026 年以来，修复节奏持续加快，增速逐季抬升的趋势从龙头扩散至更多企业，产业级的复苏拐点已基本确立。

从龙头企业来看，药明康德凭借全球客户布局与全品类服务能力率先走出低谷。2026 年前三季度公司实现营收 455.37 亿元，同比增长 38.59%；单三季度实现营收 166.40 亿元，同比增长 38.01%，创下上市以来单季营收新高，增速已回到高增长区间。

细分领域 CDMO 龙头凯莱英复苏节奏整体滞后 1-2 个季度。公司前三季度实现营收 53.95 亿元，同比增长 16.52%；单三季度实现营收 17.88 亿元，同比增长 24.04%，增速较上半年明显加快，进入加速修复通道。

特色型 CDMO 企业，如九洲药业、博腾股份，受大客户项目节奏波动、业务结构相对单一等因素影响，修复斜率相对平缓。九洲药业前三季度累计营收 39.37 亿元，同比下滑 5.38%，单三季度实现营收 13.61 亿元，同比增长 5.58%，结束了此前两个季度的负增长态势。

博腾股份前三季度实现营收 27.65 亿元，同比增长 8.7%，单三季度营收 9.75 亿元，同比增长 5.6%，连续三个季度营收实现同比、环比正增长，边际改善信号明确。从三季报数据看，处于行业不同生态位的企业同时出现边际改善信号，产业底部的有效性或已得到验证。

从全球需求大盘看，2026 年前三季度全球生物制药风险投资总额接近 240 亿美元，全年预计可达 330 亿美元，虽未回到 2021 年的历史高点，但已稳步走出 2022 年的低谷。与此同时，全球 Biotech IPO 窗口重新打开。医药魔方数据显示，2026 年前三季度，美股 Biotech 共有‌ 38 起 IPO 事件‌，总计融资‌ 75.07 亿美元。企业现金流改善后研发投入意愿逐步回升，为 CRO 业务提供了需求支撑。

需求回暖直接体现为行业订单景气度的回升，截至 2026 年三季度末，药明康德持续经营业务在手订单突破 767.4 亿元，同比增长 36.4%，首次突破 700 亿元。基于 2026 年前三季度的业绩表现，药明康德再次上调 2026 年全年业绩指引，预计 2026 年公司整体收入由 585 亿元 -605 亿元上调至 610 亿元 -619 亿元，持续经营业务收入同比增速由 35%-39% 上调至 40%-42%。

凯莱英上半年不含已确认收入的在手订单总额为 16.73 亿美元，同比增长 53.77%，2026 年初至中报期间的新签订单同比增长 54.59%。三季度订单热度延续，公司合同负债较中报数据增长 7.73%。

九洲药业前三季度 CDMO 业务新增项目同比增长 25% 以上，未来 12 个月在手订单规模超 50 亿元，临床后期及商业化项目占比稳步提升。博腾股份则预计第四季度营业收入同比增速将提升至 20%-30%，显著高于前三季度水平。

从供给侧看，2025 年以来，行业产能扩张周期正式落幕，资本开支增速大幅回落。从三季报数据看，药明康德、凯莱英等头部企业已将资本开支强度调至正常水平，部分二线企业则主动关停低效产能、处置海外闲置资产，通过供给侧收缩优化产能结构。例如博腾股份终止斯洛文尼亚投资项目，是行业供给出清的典型表现。

反映到盈利端，行业毛利率已走出底部区间，进入修复通道。药明康德 2026 年前三季度经调整 Non-IFRS 毛利率达 54.8%，较上年同期提升 7.8 个百分点，恒定汇率口径下提升 9.2 个百分点，回到历史高位区间；前三季度扣非归母净利润 164.77 亿元，同比增长 73.03%，显著高于营收增速。

博腾股份整体毛利率约 34%，同比提升近 5 个百分点，剔除减值影响后，持续经营业务扣非净利润同比增长约 201%。凯莱英前三季度扣非归母净利润 7.28 亿元，同比微增 0.04%，但单三季度扣非归母净利润 2.03 亿元，同比增长 25.70%，利润增速已经追上并超过收入增速。九洲药业单三季度扣非归母净利润 2.29 亿元，同比增长 4.02%，盈利修复节奏相对平缓。

新赛道接棒增长   行业集中度持续提升

结合具体业务来看，本轮行业复苏中，TIDES（多肽、寡核苷酸）、CGT（细胞基因治疗）等新分子赛道保持高速增长，成为拉动行业复苏的核心引擎。

从四家样本企业的数据看，新分子业务增速普遍显著高于传统小分子业务，增长动能的切换较为明确。药明康德 TIDES 业务前三季度收入 115.2 亿元，同比增长 46.9%，服务客户数同比提升 37%、服务分子数同比提升 86%，增长势头强劲，是公司收入与利润增长的核心贡献板块。

凯莱英新兴业务前三季度收入 19.23 亿元，同比增长 50.20%，占总收入比重提升至 35.6%，其中化学大分子、生物大分子和制剂业务均实现强劲增长，对整体营收的拉动作用持续增强。

博腾股份细胞与基因治疗 CDMO 业务前三季度收入同比增长约 107%，新分子业务快速放量，成为第二增长曲线。九洲药业多肽等新业务订单持续增长，但受限于当前产能规模尚未完全释放。

当下，全球新药研发管线正持续向新分子类型迁移，多肽、寡核苷酸、基因治疗等新型药物在慢性病、罕见病、肿瘤等领域展现出巨大的治疗潜力，全球在研管线数量快速增长。相较于传统小分子，新分子药物研发生产难度更大、技术壁垒更高、外包渗透率也更高，且全球产能供给相对紧缺，正处于产业转移的快速渗透期。

国内 CXO 企业凭借提前布局的技术平台与成本优势，正在承接这一轮全球新分子产能转移。经过多年技术积累，国内企业在多肽合成、寡核苷酸制备、CGT 工艺开发等领域已逐步建立全球竞争力，能够覆盖从早期研发到商业化生产的全流程服务，获得了全球大药企与 Biotech 的广泛认可。

本轮周期调整带来的另一个变化是行业竞争格局的持续变动，马太效应进一步强化。从四家企业的增速差可以直观看到行业集中度的不断提升，前三季度药明康德营收增速达 38.59%，显著高于行业平均水平；凯莱英保持 16.52% 的稳健增长；九洲药业、博腾股份增速分别在个位数区间，头部企业的增长速度明显快于二线企业，市场份额持续向头部集中。

从中长期看，全球生物医药投融资的持续回暖、创新药研发向新分子类型迁移的产业大趋势，以及国内创新药产业的崛起，将共同支撑行业进入新一轮上行周期。综合药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份四家头部企业的三季报数据与产业运行规律来看，国内 CXO 行业复苏拐点已现。

但同时，行业复苏也同样面临多重现实约束。外部层面，欧美医药供应链本土化、生物安全相关管制政策的长期趋势未变，国内头部企业海外收入占比普遍超七成，地缘政策不确定性始终是行业核心外部风险。

内部层面，传统小分子中低端产能过剩、价格竞争的压力尚未完全出清，新兴赛道若产能集中投放节奏快于需求增长，也存在阶段性供需错配的可能，行业是否已具备全员高增长的基础仍待观察。