进入 10 月中旬，A 股科技成长板块的三季报业绩预告密集披露，芯片、国产算力等方向普遍预喜，国产 AI 芯片厂商也在集体上调加速卡售价，国产算力的景气度肉眼可见。可另一方向，科创 50 指数在 7 月以来的持续调整中差不多把 4 月以来的涨幅全吐了回去，科创 50ETF 易方达（588080）等跟踪该指数的 ETF 产品随之承压。而在 10 月 28 日，科创 50 再度反弹，盘中一度上涨超 2%。

公司业绩在改善，指数却在震荡，到底怎么回事？

其实主要压力来自三个方面：美债利率维持高位、节前成交清淡，以及节后集中出现的外部利空。

其一，美债利率走高，压低科技股估值。今年 7 月到 10 月，10 年期美债收益率最高累计上行约 100 个基点，一度触及 5.34%，为 2002 年以来最高。科创 50 成份股多处在成长期，利率越高，估值受到的压制越明显。从历史数据看，美债单月上行超过 10 个基点时，科创 50 当月平均下跌 3.2%。而近期美债收益率自高位有所回落，利率对估值的边际压力正在缓解。

其二，成交清淡，买盘承接不足。7 月以来，A 股科技板块持续缩量。国庆长假前资金观望，节后美日韩等市场的科技板块冲高回落，也压制了 A 股的风险偏好。科创 50 日成交额从 7 月初的 2000 亿元以上，降到 9 月底不足 800 亿元。成交清淡时，资金承接有限，即便卖压不大，也能把价格压下去。伴随着风险偏好的修复，资金承接力量也开始回来。

其三，节后第二周利空集中释放。美国 CPI、PPI 大超预期，加息担忧再起；OpenAI 与 Anthropic 年化收入不及预期，市场开始怀疑 AI 应用收入能否支撑上万亿规模的算力投资；算力租赁公司 CoreWeave 的无担保债券收益率大幅走高，又引发了 AI 基础设施融资担忧。外围市场科技股随之大跌，A 股科技板块在外部利空下再度承压。

不过，把视线从盘面收回到基本面就会发现，无论是盈利还是产业趋势，科创 50 指数都没有出现实质性转弱的证据。

盈利层面，科创 50 一致预测净利润（FY1）近一年上调约 62.6%，近期仍不断上修。三季度已披露预告的 6 家成份股，合计权重约 18.6%，业绩全部预喜。

产业趋势层面，海外头部模型公司收入不及预期，并不代表算力需求见顶。据英伟达，头部 AI 实验室只占英伟达算力需求的四分之一到三分之一，这意味着用 OpenAI 与 Anthropic 两家收入解释全部算力投资，并不恰当。与此同时，台积电、ASML 三季度业绩超预期，四季度指引同样乐观，设备端与晶圆代工端业绩继续向好，全球 AI 需求仍在持续转化为实际收入。

国产算力的变化更值得关注。近期国产加速卡报价上调，四家国产 AI 芯片公司的利润预期连续四周上修，且主要来自算力卡涨价，说明国产算力在需求趋紧下开始具备价格弹性。

图：四家国产芯片未来 12 个月利润预测（亿元）

数据来源：WIND，截至 2026 年 10 月 16 日。以上信息旨在介绍板块动态信息，基于客观事实，仅作为展示，不代表个股推荐，下文同。

因此，这轮震荡更多带来的是价格波动，而非价值受损，科创 50 的配置价值正在多维度持续提升。10 月 23 日午后，指数迎来强势反弹，单日涨超 3%；10 月 28 日，指数亦再度修复，盘中一度涨超 2%。

从估值角度看，科创 50 前瞻市盈率（PE FY2）为 45.4 倍，较 7 月高点下降约 40%，处于 2020 年以来 55% 分位；股权风险溢价（ERP）升至近三年均值，承担波动换来的风险补偿有所改善。

从筹码角度看，本轮科创 50 回吐了前期涨幅约 93%，获利盘比例从 6 月底的高位降至约 4%，现价比平均持仓成本低约 20%。此外，TMT 板块的成交和融资拥挤度都已回落到一年均值附近或以下。

此外，10 月 12 日至 15 日，科创 50 相关 ETF 获净流入 116.9 亿元，中长期资金开始承接。不过融资资金仍在流出，公募的科技持仓也还没完全消化，短期波动可能仍然较大。

与此同时，成长 / 价值滚动收益分化指标降至 0.01，且已在该位置保持 2-3 周，风格均值修复的赔率提高。科创 50 作为成长风格中弹性最大的宽基之一，若风格均值回归，指数的修复幅度有望居前。

图：成长价值分化情况

数据来源：WIND，截至 2026 年 10 月 16 日。

总的来说，科创 50 本轮震荡，是交易清淡、美债利率高企和节后多重利空共同作用的结果，而并非基本面出了问题。利润在加速，产业仍在验证，估值和筹码都已经过一轮出清，科创 50 的配置性价比正在改善，对于希望布局中国科技核心资产的投资者，可以关注科创 50ETF 易方达（588080）；没有股票账户的投资者，可关注易方达上证科创 50ETF 联接基金（A/C/Y：011608/011609/022895）。