潮玩龙头泡泡玛特（09992.HK）经营业绩高位失速。

10 月 27 日晚，泡泡玛特发布的第三季度最新业务状况显示，2026 年第三季度，公司实现的营业收入同比下降 45% — 50%。

虽然营收大幅下降，但并非是泡泡玛特 " 暴雷 "，而是高位失速。2025 年三季度，公司营收暴增 245% — 250%。

高位失速，确实有点低于预期。2026 年上半年，泡泡玛特的营收同比增长约 24%。

对于 2026 年的经营业绩，泡泡玛特此前已经打过预防针。2026 年 8 月，公司创始人、董事长兼 CEO 王宁已明确将 2026 年定位为 " 经营调整年 "。其表示，虽然 2026 年业绩压力较大，但不希望为了市场预期做出更多不利于公司发展的决策。

二级市场上，10 月 14 日以来，泡泡玛特的股价调整明显。

备受关注的依然是被称为 " 中国巴菲特 " 的段永平。段永平于 2026 年 4 月开始建仓泡泡玛特，曾多次公开唱多，目前持有 8.01% 股权。按照公开所称的 150 港元 / 股左右的减仓成本，段永平浮亏超过 10%，浮亏金额约 20 亿港元。

视觉中国图

营收从暴增 2.45 倍到下降 45%

泡泡玛特第三季度收入大幅下降。

根据最新公告，2026 年第三季度，泡泡玛特实现的营业收入同比下降 45% — 50%。

分区域来看，中国市场收入整体同比下滑 25% — 30%。其中，线下渠道相对抗跌，同比仅下滑 5% — 10%；线上渠道则重挫 45% — 50%，花旗和高盛均指出这一数字弱于此前追踪数据（高盛此前追踪的第三方平台线上增速约为 -30%）；亚太市场收入同比下滑 65% — 70%；美洲市场收入同比下滑 70% — 75%；欧洲及其他地区收入同比下滑 50% — 55%，与预期基本吻合。

泡泡玛特在公告中没有披露第三季度营收的绝对值，仅仅披露下降幅度。

中期报告显示，2026 年上半年，泡泡玛特实现营业收入 171.73 亿元，同比增长 23.76%。而在 2025 年上半年，公司实现的营业收入为 138.76 亿元，同比增长 204.45%。

与上年同期相比，2026 年上半年，泡泡玛特的营业收入依然快速增长，但同比增速大幅放缓。

2026 年三季度，泡泡玛特的营业收入同比不再保持增长，而是大幅下降。

对此，有市场人士认为，三季度，泡泡玛特业绩 " 暴雷 "。但也有人认为，泡泡玛特三季度的收入低于预期，但并非 " 暴雷 "，只能视作高位失速。

2025 年第三季度，泡泡玛特实现的营业收入同比增长幅度高达 245% — 250%。其中，中国市场收入同比增长 185% — 190%，海外市场收入同比增长 365% — 370%。海外市场中，美洲收入同比增长 1265% — 1270%，欧洲及其他地区同比增长 735% — 740%。中国市场中，线下渠道同比增长 130% — 135%，线上渠道同比增长 300% — 305%。

众所周知，2025 年，泡泡玛特以 LABUBU 为核心的 THE MONSTERS 家族在全球范围内的现象级爆发，该 IP 全年营收达到 141.6 亿元，同比暴增 365.7%，成为公司首个跻身 " 百亿俱乐部 " 的 IP。

在 2025 年同期超高基数之下，2026 年三季度，泡泡玛特的营收调整，并不意外。

当然，这也说明，2026 年初至今，泡泡玛特尚未打造出新的超级爆款 IP。

不迎合市场预期做调整

三季度营收大幅下滑，是否低于泡泡玛特自身的预期？

在财报电话会上，泡泡玛特首席运营官司德表示，2025 年第三季度是业务爆发的核心时期，尽管 2026 年第三季度面临较大的同比压力与挑战，但海外市场已实现平稳发展，并在即将到来的第四季度销售旺季中展现出良好机遇。

司德表示，品牌线下门店的顾客热情依旧高涨，从全年来看，中国市场的表现依然稳健健康，全年业绩仍有望实现同比正增长。公司也在为 2027 年做好充分准备，长远来看，实现长期健康发展依然是公司的核心目标。

针对海外市场，司德表示，海外仍有很好的增长空间，接下来要 " 选好每一家店，经营好每一家店，去实现一个更加健康的增长 "。他同时表示，公司的生意 " 一直以来其实都不是一个特别快的生意，只是去年涨得太快了 "，每一个成长机会都需要时间去积累。

在 2026 年 8 月的中期业绩会上，王宁已明确将 2026 年定位为 " 经营调整年 "。当时，王宁表示，虽然 2026 年业绩压力较大，但公司的运营、组织、业务等各方面的健康度都有了很大的提升，公司的基本功依然非常扎实，不希望为了市场预期做出更多不利于公司发展的决策。

接下来的四季度，泡泡玛特会交出一份什么样的业绩答卷，备受市场关注。

二级市场上，10 月 14 日以来，泡泡玛特的股价承压明显，10 月 28 日，公司收盘价为 130.7 港元 / 股。

备受关注的是，段永平自 2026 年 4 月开始持续增持泡泡玛特，目前持股 8.01%，持股成本 150 港元 / 股左右，目前浮亏超 10%，浮亏金额约 20 亿港元。

面对投资者询问，段永平公开表示 " 应该还会再买一些 "，但持仓不超过公司 10%，他同时坦言，" 泡泡玛特还是需要厉害的人才能经营好的 "。

值得一提的是，2026 年 7 月，段永平曾公开称 " 我猜 10 年内大概率是不会卖的。" 但在 8 月，段永平出售了部分泡泡玛特股份。对此，段永平曾解释，并非主动减持，而是看跌期权到期失效，被动减持。

在 2026 年中期业绩说明会上，王宁表示，公司将在未来 6 个月内推出不低于 20 亿元、不高于 50 亿元的回购计划。

截至目前，泡泡玛特的回购计划尚未正式执行。