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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：cici

从 " 短视频第一股 " 到 " 估值重塑 "，快手正经历一场漫长而痛苦的价值回归。 截至 2026 年 10 月，快手股价徘徊在 27.20 港元附近，较历史巅峰跌去逾九成。2026 年上半年，公司营收 692.51 亿元，仅微增 2.4%，期内利润却同比锐减 32.0% 至 60.57 亿元。资本市场用脚投票的背后，是快手三大业务引擎同步失速的现实：广告增长乏力、直播持续萎缩、被寄予厚望的 AI 业务虽增速亮眼却体量尚小，新旧动能转换的断层正将公司推向估值重塑的深水区。

快手曾是短视频与直播电商的先行者，却在与抖音的全面竞争中节节败退。 截至 2026 年二季度，快手日活 4.12 亿，抖音日活已达 7.14 亿；电商 GMV 方面，2025 年快手 1.6 万亿元，抖音 4.4 万亿元，后者体量接近快手三倍。快手 CEO 程一笑宣布自 2026 年一季度起停止单独披露电商 GMV，这一核心指标的 " 消失 " 本身便折射出增长势能的衰减。先发优势未能转化为规模壁垒，成为快手最深刻的遗憾。

AI 被快手视为破局的关键，可灵大模型在 B 端商业化上跑出了加速度，却在 C 端入口争夺中几乎缺席。 2026 年二季度可灵 AI 收入超 8.5 亿元、同比增长超 200%，全球用户突破 1 亿，企业客户近 5 万家，专业创作场景交付能力获得戛纳创意节奖项验证。但同比增速已从一季度的超 300% 回落至超 200%，券商预计三季度环比将持平；更关键的是，可灵 1200 万的月活仅相当于豆包 4.19 亿月活的约 2.9%，在 C 端 AI 应用的第一梯队讨论中难觅踪影。B 端变现的深度与 C 端入口的缺位并存，构成了快手 AI 故事最核心的张力，也决定了这场估值重塑的终局走向。

市值蒸发超万亿估值重塑临考：广告业务增长乏力仅微增 4%、直播业务营收下降承压 AI 业务增速放缓

自 2021 年上市初期的历史高位以来，快手在资本市场的表现堪称一场漫长的 " 价值回归 "。截至 2026 年 10 月，快手股价已跌至 27.20 港元附近，较历史巅峰时期跌去逾九成。传统直播业务萎缩、利润连续承压，被寄予厚望的 AI 新业务又深陷高投入与激烈竞争的背景下，投资者对快手耐心正逐渐降低，纷纷选择 " 用脚投票 "，公司股价长期在历史最低区间徘徊，面临着极其严峻的估值重塑考验。

从业绩表现来看，2026 年上半年快手收入达到 692.51 亿元，勉强维持了 2.4% 的微增，但赚钱能力却显著恶化、期内利润更是同比锐减 32.0%，仅录得 60.57 亿元。

（资料来源：公司公告）

快手当前收入拆分为三大板块：线上营销服务、直播业务、其他服务（电商 + 可灵 AI + 本地生活等），2026 年二季度总收入 355.35 亿元，三块收入占比分别为 58.1%、24.5%、17.4%，增长结构明显分化：广告增长乏力、直播承压、电商与可灵 AI 成为增量主力。

（资料来源：公司公告）

快手 2026 年第二季度财报呈现出新旧引擎同步失速的窘境。第一大业务线上营销服务收入 206.39 亿元，同比仅增 4.4%，增速在低位徘徊，增长动力明显乏力；第二大业务直播收入降至 86.90 亿元，同比下滑 13.5%，占比萎缩至 24.5%，持续处于负增长通道。作为市场寄予厚望的新增长极，包含可灵 AI 的 " 其他服务 " 板块以 62.06 亿元收入实现 18.5% 的整体增长。

（资料来源：公司公告）

但值得关注的是，可灵 AI 的同比增速已从一季度的超 300% 回落至二季度的超 200%，同比增速明显下滑。营销乏力、直播下降与 AI 增速回落三重叠加，导致快手当季总营收仅微增 1.4%，新旧动能转换面临严峻考验。

快手于短视频和直播电商的 " 遗憾 "：早于抖音，但做的都不如抖音

快手在短视频和直播电商的起跑线上领先，但抖音凭借更庞大的用户基数和更凶猛的商业化效率，已经在日活、广告收入、电商 GMV 三个核心维度上形成了对快手的全面压制。

快手早在 2011 年就以 GIF 工具起家，2013 年转向短视频社区，比 2016 年才上线的抖音早了数年。

但先发并未带来用户规模的持续领先。截至 2026 年二季度，快手应用平均日活跃用户为 4.12 亿，而抖音日活已超 7 亿（引自 QuestMobile 数据），两者日活差距近 3 亿，且抖音仍在以接近 20% 的速度扩张，而快手已彻底告别高速增长期，陷入明显的存量博弈与流量天花板困局。

更关键的是，抖音近年通过 " 县域创作者扶持计划 "" 三农内容流量倾斜 " 等策略，持续且精准地向下沉市场渗透。这不仅打破了快手在下沉市场的传统壁垒，更直接分流了快手赖以起家的核心用户群，使其在基本盘上遭遇了釜底抽薪式的打击。

如果说日活差距反映的是流量池的大小，那么电商 GMV 的对比则直接衡量了两大平台商业变现能力的鸿沟。2019 年快手正式成立电商部门时，抖音电商尚未成建制。快手本握着极佳的底牌：依托独有的 " 老铁经济 " 和极高信任度的私域流量，率先完成了直播电商的闭环。

然而，几年的竞争过后，落差却变得极为刺眼。2025 年，快手电商 GMV 为 1.6 万亿元，增速已从 2021 年巅峰期的 78% 一路狂飙后急刹车，滑落至 15%。而同期抖音电商 GMV 高达 4.4 万亿元（数据来源：雷锋网），增速依然坚挺在接近 30% 的高位，其体量已是快手的近三倍。

面对日益悬殊的竞争格局，快手的一项信披调整引发了市场的广泛关注与解读。

在 2026 年一季报业绩会上，快手 CEO 程一笑宣布：" 从 2026 年第一季度起停止单独披露季度和年度的电商 GMV"，给出的理由是 " 跟行业保持一致 "。 然而，对于一个曾将电商视为 " 第二增长引擎 "、并多次在财报中高调展示 GMV 增速的平台而言，核心指标的突然 " 隐身 "，在资本市场看来绝非简单的 " 行业惯例 "。

在流量红利见顶、电商增速跌破两位数预期的背景下，停止披露这一数据，被普遍解读为平台在刻意淡化电商业务的成长压力，折射出其内部增长势能严重衰减的无奈。当核心数据的透明度降低，投资者对快手电商长期价值的评估便又多了一层迷雾。

豪掷 260 亿押注可灵，收入超 8.5 亿却面临 C 端缺位与增速回落考验

快手在 AI 领域的布局以可灵视频生成大模型为核心，同时向基础设施算力与内部业务效率渗透。2026 年，快手预计集团整体资本开支达到约 260 亿元，较上年新增的 110 亿元主要投向可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑，以及数据与算力中心建设。

在应用层面，AI 能力已深入快手主营业务与组织运营，AI Agent 在员工中的使用率超过 92%，基于可灵能力打造的 AI 礼物在二季度用户送出量超过 600 万个。此外，可灵 AI 在 2026 年 7 月完成近 30 亿美元独立融资，投后估值约 180 亿美元，快手仍保留控股权，为其后续研发与全球化拓展提供了独立的资金和估值体系。

商业化成就是快手 AI 布局最直接的验证。2026 年第二季度，可灵 AI 营业收入超过 8.5 亿元，同比增长超过 200%。用户规模同步扩张，截至 6 月可灵 AI 全球用户突破 1 亿，较 2025 年底增长约 67%，覆盖 224 个国家和地区，企业客户接近 5 万家。产品能力上，可灵 3.0 系列模型推出业内首个原生 4K 视频直出功能，面向影视、广告等专业场景；可灵 MCP 与 CLI 支持 AI Agent 调度批量创作，拓展工作流自动化能力。专业认可方面，可灵 AI 生成的两部广告影片在 2026 年戛纳国际创意节获得一座银狮奖及两座铜狮奖，AI 短片《纸手机》全网播放量突破 1 亿，验证了其在专业创作场景中的交付能力。

不过，快手 AI 业务的商业化节奏也面临阶段性考验。券商预计三季度可灵收入环比将持平于 8.5 亿元，新版本仍在筹备中，同比增速已从一季度的超 300% 回落至二季度的超 200%。可灵自成立起便聚焦专业创作者和企业客户，C 端大众用户产品仍非其当前重心，这与字节豆包等综合 AI 助手在用户入口上的布局形成差异化路径。可灵的价值更多体现在专业视频生成工具的商业化深度，而非 C 端 AI 入口的规模竞争。

可灵 AI 在 B 端专业创作和 API 调用上跑出了商业化速度，但在 C 端大众用户市场，快手几乎处于 " 缺席 " 状态。根据 QuestMobile 2026 年 9 月的数据，豆包 AI 原生 App 月活达到 4.19 亿，即梦 AI 也跻身 C 端 AI 原生 App 前十榜单。