联影医疗是国内做 CT、核磁共振这类大型医疗设备的龙头公司。10 月 28 日晚上，它公布了三季报。

先看好消息：今年前三季度，它卖了 105.80 亿元的设备和服务，比去年同期多了 19%。

收入涨了近两成，利润总该跟着涨吧？

没有。

前三季度归属于股东的净利润是 10.35 亿元，比去年少了 7.6%。如果再扣掉政府补助、理财收益这些 " 额外收益 "，扣非利润下降得更多，降了 10.5%。

第三季度：卖了 35 亿，只赚了 1.38 亿

单看第三季度，收入 35.29 亿元，同比增长 24%，比上半年的增速还快。

利润呢？当季归母净利润 1.38 亿元。

凤凰网财经梳理发现，按这个数字算，第三季度每 100 元收入，最后留给股东的利润不到 4 元。

今年上半年，这个数字是 12.7 元；去年第三季度也只有 4 元出头。

还有个细节：第三季度它的利润总额（交税前的利润）是 8263 万元，比去年同期少了约 22%，可交完税后的归母净利润反而有 1.38 亿元，比税前还多。这意味着当季记账的所得税是负数，和 / 或一部分子公司亏损由其他股东分担，财报没有解释具体原因。

钱花在了哪里？

公司整体毛利率其实没怎么变。按利润表计算，每卖 100 元，扣掉成本后剩下约 46 元，和去年差不多。

问题出在后面的开销上。前三季度，研发费用比去年多了 35%，销售费用多了 14%。财务费用从净收益约 4400 万元变成了净支出 1.16 亿元。还有一项 " 信用减值损失 "，也就是预计部分货款可能收不回来、提前在账上记下的损失，从 9700 万元涨到了 1.51 亿元。

另外有一笔 3580 万元的 " 营业外支出 "，大约是去年的 5 倍。这类支出可能包括赔偿、罚款、捐赠等，财报没有说明是什么。

赚了 10 亿，现金却是负的

利润是账面上的，现金流才是真正进出公司口袋的钱。

前三季度，联影医疗做生意收到的现金减去付出去的现金，是——

负 3.16 亿元。

去年同期是正 1.07 亿元。

只看第三季度，经营现金净流出 0.74 亿元，去年同期是净流入 0.58 亿元。

钱去哪了？主要在仓库里。

凤凰网财经整合财报数据发现，9 月底联影医疗的存货有 81.93 亿元，年初是 57.29 亿元，九个月多了将近 25 亿元。9 月底的存货金额，相当于它前三季度收入的四分之三还多。

有个对比值得注意：客户已经付款、公司还没交货的款项（财报里叫 " 合同负债 "），同期只增长了 7%。存货涨了四成多，这部分客户预付的钱却没怎么涨。

一个没说明的科目，多了 37 亿元

这份财报还有一个让人看不太懂的地方。

年初，联影医疗账上的现金加上随时能卖掉的理财，一共 104 亿元。到 9 月底，只剩 61 亿元，少了 43 亿元。

同一时间，一个叫 " 其他非流动资产 " 的科目从 5.56 亿元涨到了 43.13 亿元，多了 37.57 亿元。它和现金类资产的减少是否相关，三季报没有说明。

这个科目里装的是什么，三季报没有交代。它可能是长期定期存款，可能是预付的设备款，也可能是别的投资；如果主要是定期存款，钱只是换了个地方存放。

更让人好奇的是，在账上还有 61 亿元现金和理财的同时，联影医疗的短期和长期借款合计从年初的 9.45 亿元涨到了 30.98 亿元，长期借款从零变成了 13.71 亿元。

凤凰网财经汇总财报数据发现，前三季度联影医疗借款收到的现金有 31.02 亿元，去年同期只有 6.39 亿元。

手里有现金和理财，同时大幅增加借款，原因是什么？财报没有回答。

公司的说法和外界的看法

公司对第三季度扣非利润增长 32% 的解释是：国内医疗设备行业政策落地加快，海外业务稳步增长。对现金流转负的解释是：业务增长，各项现金收支都增加了。

据 21 世纪经济报道，公司前三季度海外收入 29.96 亿元，同比增长 50%，占总收入近三成；如果剔除汇率变动带来的损失，利润总额同比是增长 7% 的，财报口径则是下降 5.3%。

接下来看什么

联影医疗的收入在加速，按公司的说法，国内行业政策落地在加快，第三季度收入增速也比上半年快。但利润被费用和减值吃掉，现金被存货占住，资金去向也有没解释清楚的部分。

接下来值得盯三件事：近 82 亿元的存货能不能在第四季度变成收入和现金；扣非利润全年能不能止跌；以及那 37 亿元资产到底是什么，为什么有钱还要借钱。