10 月 26 日晚，煌上煌（002695.SZ）披露 2026 年三季报。在部分媒体聚焦 " 单季净利润下滑 " 的同时，这份报告里更完整的图景值得被看见：前三季度，公司实现营业收入 16.32 亿元，同比增长 18.36%；归属于上市公司股东的净利润 1.03 亿元，同比增长 2.21%；扣非归母净利润 9108.02 万元，同比增长 2.96%。收入端延续了半年报以来的双位数增长，转型的基本盘依然稳固。

收入连续增长，转型动能延续

拆开看三个季度，增长的轮廓更清晰。一季度公司营收 5.16 亿元，二季度在端午粽子旺季带动下实现营收 7.10 亿元、同比增长 31.88%，三季度实现营收 4.06 亿元、同比增长 2.97%。三个季度营收全部实现正增长，这在卤味行业整体承压的 2026 年并不多见。

把时间轴拉长，意义更明显。2021 年至 2025 年，煌上煌曾连续五年营收下滑；2026 年上半年，公司营收同比增长 24.53%，一举终结 " 五连降 "；如今前三季度再增 18.36%，营收规模达到 16.32 亿元，已经超过去年全年 16.84 亿元的 97%。增长从 " 单季脉冲 " 变成了 " 连续验证 "。

利润换挡：结构问题，而非经营恶化

必须承认，第三季度单季归母净利润 1699.91 万元，同比下降 29.49%，扣非净利润 1266.77 万元，同比下降 37.78% ——这是无法回避的数字，公司也没有回避。但比 " 下滑了多少 " 更值得追问的是 " 为什么下滑 "。

三季报给出了两条重要线索。其一，前三季度公司净利润总额（含少数股东损益）为 1.23 亿元，同比增长约 18.2%，与营收增速基本匹配；而归母净利润仅增 2.21%，两者的 " 剪刀差 " 主要来自少数股东损益——由 337.54 万元增至 2013.61 万元，增幅约 4.97 倍。这背后是子公司福建立兴 49% 的少数股权：立兴赚的钱越多，分给少数股东的利润就越多，归母口径的增速自然被稀释。利润不是消失了，而是在并表结构中 " 分流 " 了。

其二，综合毛利率的结构性下移。前三季度公司综合毛利率约 29.8%，低于上年同期约 33.0%，主要因为毛利率 20.87% 的冻干制品并表后收入占比提升。半年报显示，传统酱卤肉制品的毛利率为 38.48%，同比仅微降 0.13 个百分点——主业自身的盈利质量是稳定的，摊薄来自 " 分母 " 变了。

此外，三季报的现金流量表还藏着一个改善信号：前三季度现金及现金等价物净增加额 7641.17 万元，而上年同期为净减少 9269.81 万元，同比改善约 1.69 亿元。加权平均净资产收益率 3.71%，同比提升 0.06 个百分点；基本每股收益 0.185 元，同比增长 2.21%。利润表在换挡，现金流和回报率却在改善——这两个信号放在一起看，才是这份三季报的全貌。

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