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【中信建投汽车】伯特利 26Q3：智能电控延续高增，主业毛利率改善，Q4 新品与海外放量支撑盈利提升

智能电控持续放量，原有业务增长与豫北并表共同推动收入提升。公司 Q3 实现营收 42.7 亿元，同比 +33.9%、环比 +18.8%；归母净利润 3.88 亿元，同比 +5.2%、环比 +4.1%；扣非归母净利润 3.74 亿元，同比 +6.6%、环比 +14.5%。剔除豫北并表后，Q3 收入 35.2 亿元，同比 +10.2%；智能电控产品销量 277.9 万套，同比 +48.3%、环比 +19.9%。奇瑞、吉利等客户出口供应链放量，叠加墨西哥工厂爬坡，支撑原有业务保持双位数增长。

主业毛利率持续改善，费用、减值及并购摊销影响利润表现。Q3 毛利率 20.3%，同比 -0.2pcts、环比 +0.9pcts；剔除豫北后毛利率 21.8%，同比约 +1.3pcts、环比 +1.3pcts。期间费用率 9.7%，同比 +1.3pcts，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.8%/2.5%/5.4%/1.1%。此外，豫北评估增值摊销影响 Q3 利润约 0.4 亿元。电控占比提升、精益降本及自制件增加推动主业盈利改善，但费用及摊销等因素压制利润增速。

WCBS 新品开始量产，销量快速爬坡，电控产品结构继续优化。Q3WCBS 销量 64 万套，同比 +41% 以上；其中奇瑞 WCBS 业务同比增长 150% 以上，主要受益于出口车型放量，吉利 WCBS 业务环比增长近 20%。Q3 智能电控收入占比提升至 54% 以上，较 Q2 进一步提高。WCBS1.6 于 8 月量产、WCBS2.1 于 10 月开始量产，两款新品与原有产品共线生产；线控制动及 EMB 电机自 8 月起切换自制。前三季度 WCBS 新增量产项目 60 项，同比 +106.9%。新品结构优化与核心零部件自制，有望同时贡献收入增量和毛利率提升。

EMB 项目拓展 + 墨西哥产能爬坡，打开后续增长空间。截至 9 月底，EMB 累计销量约 8 万件，单车价值量超过 4000 元，第二个量产项目预计于 2026 年底至 2027 年初落地；海外 EMB 项目已进入最终技术交流阶段。墨西哥工厂 Q3 产能利用率超过 60%，毛利率接近 17%，Q4 有望向 20% 提升。豫北转向正推进统一采购及研发、产能整合，DP-EPS、R-EPS 等较高价值量产品持续放量，海外规模效应与转向业务整合有望继续增厚盈利。

展望 Q4，收入放量与摊销影响减弱有望推动利润改善。管理层预计 Q4 收入超过 50 亿元，较 Q3 增长约 17% 以上，毛利率不低于 Q3；豫北存货评估增值已于 9 月底摊销完毕，Q4 整体评估增值摊销预计降至 0.2 亿元以内。看好 WCBS 新品放量、电机自制及墨西哥盈利爬坡，关注豫北整合成效与 EMB 新增项目落地。

建投汽车程似骐 / 陶亦然 / 白舸

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