国金证券发布研报称，2026Q3" 固收 +" 基金规模继续回升，仓位小幅回落，但仍处于 2023Q4 以来的高位。负债端方面，" 固收 +" 基金依然获得较为明显的增量资金，但净申购规模、新发规模均有所回落。配置方面，" 固收 +" 基金主要加仓有色、军工、石油石化、煤炭、交运等板块，减仓电子、电新、非银、家电、通信等板块，其与主动偏股基金在三季度存在相似性。

主动偏股基金极致分化之后的反转

2026Q3 主动偏股基金股票仓位明显回落至 83.00% ( A 股 74.84%，港股 8.16% ) ，且仓位的回落均源于 A 股仓位的回落，而港股配置比例则小幅回升。结合南下来看，三季度公募基金持仓占南下比例继续下降至 11.76%，且主动 / 被动基金配置比例均继续回落。业绩方面，三季度主动基金的业绩中位数约为 -13.2%，其中，仅 37.11% 的主动基金跑赢了其业绩基准，与 2022Q4 至 2024Q3 的中枢水平相当，但主动基金业绩分化依然明显，三季度主动基金业绩排名前 / 后 10% 的业绩之差仍处于历史第四高水平，且主要源于后 10% 的业绩处于历史第二差水平。因子暴露方面，2026Q3 绩优主动偏股基金主要追逐强盈利能力、高现金流能力且具备红利属性的资产，同时兼具低估值、低交易热度的特征，这与此前绩优基金追逐高成长 / 超预期存在显著差异。

负债端方面，2026Q3 权益类基金 ( 主动 + 被动 ) 负债端重获资金净流入，其背后一方面是被动基金重新被大幅净申购，另一方面是主动基金净赎回规模回落：1 ) 主动基金从 2026Q2 净流出 916.66 亿元收窄为净流出 529.79 亿元；2 ) 被动基金则重获净流入 4580 亿元。值得一提的是，随着三季度市场明显回撤，主动基金负债端持有人的盈利情况从整体 " 显著盈利 " 降至 " 仅小幅盈利 " 的状态，但主动偏股基金负债端净赎回规模并未扩大，反而更高比例的主动基金获得净申购，高盈利能力 / 红利 / 低估值暴露较高的主动基金获得了更多的青睐。

2026Q3 主动股基：共识已然松动

2026Q3 主动偏股基金的持仓集中度有所回落。行业上，主动基金主要加仓医药、有色、汽车、军工、煤炭等板块，减仓电子、非银、通信、银行、建材等板块。从赛道视角来看，2026Q3 主动偏股基金对于 AI 硬件 ( 光模块、PCB、半导体等 ) 的配置比例 / 超配比例快速回落至 45.2%/26.4%，但对于 AI 硬件的配置 / 超配比例依然处于历史高位，其中，AI 硬件的超配比例甚至依然高于大多历史主流赛道超配比例的峰值。即虽然三季度 AI 硬件遭遇较大的回撤，但主动偏股基金对于 AI 硬件的减持幅度较为有限，整体的持仓暴露依然较高。结合重仓不同板块的基金、以及市场增量资金来看，2026Q3 市场各类投资者在 AI 硬件板块上的共识出现了较为明显的裂痕，这也是二季度绩优基金在三季度显著跑输的重要原因。

值得关注的是，重仓电子、通信板块的基金往往会倾向于重仓电新、医药、机械等板块，在主动偏股基金负债端继续缩圈之时，这种持仓的关联度可能放大上述行业的波动，其一方面来自于负债端潜在的共同赎回压力。另一方面则可能来自于资产端的 " 此消彼长 " 效应。在这种背景下，主动偏股基金阶段面临了类似于 2022 至 2024 年赛道淤积大量资金、但赚钱效应逐步消失、增量资金较为有限，短暂回归的 " 定价权 " 逐步褪去的困境。此外，重仓不同板块的基金在 2026Q3 同样面临不一样的分化，这种分化继续催生了主动基金负债端的 " 害怕失去 " 与 " 害怕错过 "：重仓电子、通信等板块的基金由于负债端浮盈大幅回落开始被净赎回；重仓煤炭、医药、有色等板块的基金则由于负债端浮盈水平的改善被不同程度净申购。但从绝对规模来看，这种分化带来的负债端影响暂时可能较为有限，不过，未来如果分化格局持续延续，对于负债端的影响可能会逐步强化，进而更进一步影响主动基金的 " 定价权 "。

2026 年 10 月以来，市场再度经历 " 去杠杆 "，ETF 仍是主要托底力量

10 月以来，以两融为代表的杠杆资金并未在长假后回补，反而开始了新的一轮快速去杠杆与筹码出清的过程：两融活跃度与融资余额均快速回落，主动偏股基金与北上资金均先呈现了不同程度的净卖出，新发基金规模也相较于 9 月明显回落，随后在股票 ETF 的大幅托底下，市场开始转为震荡。从行业上看，以两融为代表的杠杆资金 10 月以来再度集中净卖出电子、通信等板块，国金证券认为，这实际上延续了三季度以来的 " 去拥挤 " 交易。

另一方面，正是因为主动偏股基金在三季度对于电子、通信等板块的减配幅度较为有限且其绝对持仓比例依然处于历史高位、但新发规模持续回落，未来 AI 硬件可能更加依赖于其他参与者的增量资金。但考虑到无论新发基金、还是两融行为均依赖于市场的赚钱效应、而包括 " 固收 +" 基金等在内的其他投资者对于 AI 硬件的配置比例同样依然处于高位，这意味着 AI 硬件的持仓拥挤度整体可能依然处于相对高位，未来市场可能依然面临交易层面的反复与波动。