来源：独角兽早知道

登临科技 -P ( 09917.HK ) 发布公告，公司拟全球发售 612.5 万股 H 股 ( 视乎超额配股权行使与否而定 ) ，其中，香港公开发售中初步提呈发售 30.625 万股 H 股 ( 可予重新分配 ) ，占全球发售项下初步可供认购发售股份总数约 5%；国际发售中初步提呈发售 581.875 万股 H 股 ( 可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定 ) ，占全球发售项下初步可供认购发售股份总数约 95%；2026 年 10 月 30 日至 11 月 5 日招股，预期定价日为 11 月 6 日；发售价将为每股发售股份 231.0 港元 -288.0 港元，每手买卖单位将为 25 股，中信证券、中信建投国际及中银国际为联席保荐人；预期 H 股将于 2026 年 11 月 10 日开始于联交所买卖。

公司已订立基石投资协议，据此，基石投资者同意在若干条件规限下，按发售价认购或促使其指定实体认购该等可以总金额约 6.464 亿港元认购的数目的发售股份。按发售价每股 H 股 259.50 港元 ( 即招股章程所载指示性发售价范围中位数 ) 计算，基石投资者将予认购的发售股份总数将为 249.07 万股发售股份。

基石投资者包括华圆、钜天投资有限公司 ( 通富微电 ( 002156.SZ ) 间接持有的全资子公司 ) 、中方财团、ZGD Capital Investments Pte. Ltd.、光大理财有限责任公司。

综合 | 公司公告 招股书 编辑 | Arti

登临科技成立于 2017 年，核心资产是自主研发的 GPU+（Minsky ™）片内异构架构，将 GPGPU 核心、AI 加速单元及高带宽片上内存子系统集成在单颗芯片内，配合自研的瀚铭（Hamming ®）软件栈兼容 CUDA 生态。公司采用 Fabless 模式，产品分为 Goldwasser 系列（企业数据中心）和 2025 年新推出的 KS 系列（边缘推理与企业 AI）。

收入结构的切换是理解登临科技当前阶段的关键。2023 年，约八成 GPGPU 收入来自智慧城市；到 2026 年前四个月，企业私有云占比已升至 83.0%，智慧城市降至 12.2%。这一迁移与 KS 系列的放量同步发生，KS 系列面向企业私有云、教育、工业质检等对算力成本、能效比和私有化部署要求极高的场景，正是国产 GPGPU 凭借性价比和本地化服务能够切入的缝隙。

从客户结构看，登临科技的收入高度集中。2026 年前四个月，前五大客户收入占比达 90.4%，最大单一客户占比 38.0%。2025 年，2024 年的最大客户退出了前五大名单，客户结构的稳定性需要在后续报告期中持续验证。

2023 年至 2025 年，登临科技营收从 2790 万元增至 1.713 亿元，复合增速 147.6%。2026 年前四个月，营收达到 2.004 亿元，已超过 2025 年全年。毛利率从 2023 年的 34.4% 提升至 2025 年的 49.2%，2026 年前四个月维持在 50.9% 的高位。

利润端的改善更为显著。净亏损从 2023 年的 3.32 亿元逐年收窄至 2025 年的 2.81 亿元；2026 年前四个月净亏损仅 1647 万元，较上年同期的 1.08 亿元大幅收窄 84.8%。剔除股份支付等非现金项目后，经调整净利润录得 2060 万元，首次转正。

这一扭亏的核心驱动力是经营杠杆，而非削减研发。公司 2026 年前四个月研发费用 6485.8 万元，占收入比重 32.4%，绝对额仍在增长，但占收入的比例随着营收放量而系统性下降。招股书明确，公司转亏为盈的计划由收入增长和经营杠杆推动，而非压缩研发投入。

但需要正视的是绝对规模。在中国 GPGPU 整体市场，英伟达占据 81.9% 的份额，AMD 占 9.7%；在登临科技主攻的企业 AI GPGPU 细分市场（2025 年全行业规模 118 亿元），英伟达占 83.1%，AMD 占 12.3%，登临科技以 1.0% 排名第三。拐点的 " 点 " 已经出现，但从一个点到规模化的面，中间的距离正是此次 IPO 募资要填补的部分。

本次 IPO 引入五名基石投资者，合计认购约 6.464 亿港元，按发售价中位数计算占全球发售股份约 40.66%。阵容包括华圆、钜天投资有限公司（通富微电间接持有的全资子公司） 、中方财团、ZGD Capital Investments、光大理财。

通富微电的入局是其中最值得细读的信号。通富微电是国内头部封测厂商，与 AMD 深度绑定。一家封测龙头以基石身份参与 GPGPU 公司的 IPO，指向的是芯片设计与先进封装之间在 AI 算力时代的协同需求，GPGPU 的 Chiplet 化、高带宽内存集成，越来越依赖封测环节的工艺配合。地方国资（中方财团）与银行理财（光大理财）的参与，则为发行提供了底仓支撑。

股东层面的产业背书同样清晰。高通中国持股 1.18%，中国互联网投资基金持股 1.37%，海康基金持股 1.36%，东微半导体、苏州工业园区产业投资基金等也在股东之列。高通的入局为公司在移动端和边缘计算生态中提供了协同想象；中网投的背书对应国家级资本对国产 GPGPU 赛道的战略卡位；海康威视作为安防与视觉 AI 的头部需求方，其产业资本的存在为登临科技在智慧城市和边缘推理场景的渗透提供了隐性通道。

募资净额约 14.80 亿港元的分配，指向了登临科技下一阶段的战略重心：约 35% 用于现有 GPU 产品线的迭代升级及商业化落地，约 25% 用于新产品类别开发，约 20% 用于芯片软件工具链，约 10% 用于销售营销，其余用作营运资金。

产品路线图上，公司计划于 2026 年 12 月推出 Minsky IV 第一期产品，继续采用基于 LPDDR 的片上内存子系统；2027 年下半年推出第二期，集成 HBM3e 或其他先进内存技术，面向公有云和智算中心场景对极致吞吐量和内存带宽的需求。

软件工具链的投入占比达到 20%，反映出公司在 CUDA 生态兼容和开发者迁移成本上的持续投入，对于一家市占率 1.0% 的 GPGPU 公司而言，软件生态的成熟度与硬件性能同等重要。

从 2017 年苏州一间办公室起步，到 2026 年前四个月营收超越上年全年、经调整净利润首次转正，登临科技用九年时间在企业 AI GPGPU 这个细分赛道建立了一个可被验证的商业化起点。高通、中网投、海康的股东阵容，通富微电的基石入局，以及 42 倍市销率相对于同行的折价，共同构成了此次招股的定价锚点。

但 1.0% 的市占率、2025 年营收仅为同行零头的规模差距，以及 90.4% 的客户集中度，同样是这家公司真实的经营底色。

登临科技选择了一条差异化的路径：不在通用大模型训练市场与英伟达正面交锋，而是切入企业私有云和边缘推理中对性价比和私有化部署敏感的缝隙。这条路能否从 " 细分第三 " 走向 " 可持续盈利的规模化平台 "，取决于 Minsky IV 能否如期在公有云和智算中心场景打开增量，以及软件工具链的投入能否降低客户从 CUDA 迁移的门槛。