同一天，同一条 AI 光通信赛道：一家因稀缺成为收购目标，一家因利润略逊预期遭资金踩踏

10 月 29 日，中美两家光通信明星公司，走出了截然不同的行情。

在美国，据彭博报道，芯片公司美满电子（Marvell）正在深入谈判，准备以全股票的方式收购光器件龙头 Lumentum，后者市值约 830 亿美元。

在中国，A 股光器件龙头天孚通信因三季度利润略低于预期，收盘大跌 19.77%，单日市值蒸发约 435 亿元，拖累整个 CPO 板块集体重挫。

同一条赛道，同样身处英伟达的供应链，为什么一个被巨头盯上，一个被资金抛弃？

美国：一桩还没落地的巨额收购

彭博在周三美股收盘后报道，美满电子正就收购 Lumentum 进行深入谈判，最快可能在下周宣布。Lumentum 市值约 830 亿美元，美满电子约 2210 亿美元。由于美满电子账上只有约 39.3 亿美元现金，彭博报道称，这笔交易很可能以全股票方式进行，这意味着美满电子现有股东的权益将被稀释。

消息一出，两家公司的股价朝相反方向剧烈波动。Lumentum 周三盘后一度大涨 13%，接近 1040 美元；美满电子则下跌 9.3%。

但到了周四，市场明显冷静下来。Lumentum 收盘仅上涨 0.61%，报 919.53 美元；美满电子则收跌 13.24%，报 218.34 美元。Lumentum 在周四盘后还下跌了 3.20%。

市场的谨慎可以理解。截至目前，两家公司都没有确认谈判，也没有披露价格、溢价或支付方式。

美满电子之所以愿意付出大代价，看中的是 Lumentum 手里最稀缺的东西：激光器，也就是 AI 数据中心光互联的 " 光源 "。Lumentum CEO 赫尔斯顿本月表示，公司的 AI 光器件已售罄至 2029 年初，部分产品明年仍有约 70% 的需求无法满足。

两家公司还有一个共同的大股东。据法国巴黎银行介绍，英伟达今年分别向美满电子和 Lumentum 各投资了 20 亿美元，主要目的是锁定光器件供应。

中国：利润略逊预期，龙头几近跌停

同一天的 A 股，则是另一番景象。

天孚通信在 10 月 28 日盘后发布三季报，三季度营收 19.23 亿元，同比增长 31.50%；归母净利润 8.79 亿元，同比增长 55.30%。财报发布当天收于 201.43 元，市值 2197.25 亿元。

单看增速，这份成绩单并不差，但没有达到市场的期望。有机构点评称，天孚通信三季度业绩略低于预期，市场普遍预期三季度净利润在 9 亿元以上。

细看财报，低于预期的主要是利润，而不是收入。有分析指出，三季度营收同比增速 31.50%，高于前三季度累计的 21.25%；但资产减值与信用减值合计环比多计提约 2750 万元，所得税费用环比增加 5629 万元，两项合计约 8400 万元，直接压低净利率环比 1.8 个百分点。

换句话说，天孚通信的生意并没有变差，只是赚到的钱比市场预想的少了几千万元。但对一只估值很高的股票来说，这就足以引发踩踏。摩根士丹利 8 月就曾警告，天孚通信当时的动态市盈率超过 90 倍，2027 年预期市盈率超过 66 倍，估值缺乏安全边际，并给出 265 元的目标价。周四收盘时，天孚通信的股价比这个目标价还低了约四成。

同一条产业链上的两个位置

这两家公司其实离得很近，近到在同一张供应链图上。

据天孚通信的港股招股书，2025 年它的最大客户是 Fabrinet，贡献了 63.9% 的营收。这家泰国代工厂为英伟达生产光模块，英伟达通过指定 Fabrinet 采购天孚的 1.6T 光引擎，间接锁定了天孚的产能。而 Fabrinet 的主要客户里，同样有 Lumentum。

两者在产业链里的位置却不同。Lumentum 是激光器芯片龙头，掌握着光模块最上游、最稀缺的 " 光源 "；天孚通信主要做光无源器件、光引擎的封装和组件，更像是把这些核心部件组装起来的 " 精密加工厂 "。

更有意思的是，限制天孚通信增长的，恰恰是 Lumentum 所在的那个环节。摩根士丹利在报告中指出，200G EML 激光器芯片的供给缺口至少会贯穿 2026 年下半年，上游材料全面吃紧限制了光模块产业链的交付能力，导致业绩能见度不清。

这就构成了一个耐人寻味的对照：激光器越缺，掌握激光器的 Lumentum 越值钱，甚至成了芯片巨头的收购目标；而依赖上游芯片的下游组件厂商，交付和利润却因此受到牵制。天孚通信的高度客户集中，也放大了这种风险：它既依赖 Fabrinet 的订单，又需要从 Fabrinet 那里采购关键零部件，这种 " 客供重叠 " 削弱了它的议价能力。

市场为 " 稀缺 " 买单

当然，这一天的行情不能简单理解为 " 美国火、中国冰 "。Lumentum 周四几乎没涨，真正大跌的反而是收购方美满电子；如果交易最终告吹，Lumentum 此前的部分涨幅也可能回吐。

但这一天仍然给出了一个清晰的信号：在 AI 光通信这条赛道上，市场愿意为 " 稀缺 " 买单，却越来越不愿意为 " 预期 " 买单。谁卡住了产业链上最紧俏的那一环，谁就握有定价权，甚至成为巨头争夺的对象；而估值走在业绩前面太远的公司，一点点不及预期，都可能付出沉重的代价。

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