10 月 29 日晚，洋河股份（002304.SZ）发布 2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入 118.22 亿元，实现归母净利润 18.31 亿元。如果单看利润表，今年三季度也是洋河本轮调整中动作力度最大的一个季度，调整之下，洋河三季报也传递了一系列积极的信号，库存指标持续改善、动销降幅收窄、" 消费者开瓶大于终端上架、终端上架大于经销商进货 " 的良性结构初步成型，而洋河的底盘也越发扎实。

三季度是白酒的传统销售旺季，但洋河的调整决心超出市场预期。今年整个中秋旺季，洋河坚持 " 按动销定发货、库存超标停票 "，没有为报表数字向渠道让步，也对公司的营收和净利润带来了冲击。

洋河在公告中对营收变动的解释是 " 受白酒销售市场行情影响，产品销售量和销售收入下降 "，但如果计算可以发现，今年前三季度，洋河的毛利率为 71.42%，比上年同期还有 0.31 个百分点的增长。在某种程度上，在行业普遍以价换量的当下，洋河守住了价格体系，没有用破坏价盘的方式换取报表的好看。

这背后是洋河进行的一场系统性手术。在组织上，洋河组建 14 个跨品牌战区统一调配全品牌资源；在考核上，调低短期营收、回款权重，将开瓶动销、库存健康度纳入绩效并配套递延考核；数据上，依托扫码红包体系实时掌握真实开瓶数据。白酒分析师肖竹青表示，洋河这份三季报，表面看营收、利润数据阶段性承压，但读懂洋河，不能只盯着报表数字，要看懂背后这套 " 稳价去库、转向 C 端 " 的战略定力。在全行业深度调整、价盘混乱的大环境下，洋河选择了筑底盘、修生态、蓄势能。

从三季报看，经过系统的调整，洋河的底盘正在变得更加坚实，报表出清也已经接近尾声，特别是在库存方面。

在这一轮酒业深度调整中，供需的失衡，让库存成为各大酒企的头号难题。财报数据看，到今年 6 月末，洋河的库存商品余额同比下降 29.94%、库存量下降 38.32%。虽然三季报没有公布最新的数据，但据渠道调研反馈，目前洋河经销商库存维持在 2 — 3 个月的合理区间，核心产品社会库存进一步优化。过去两年拖累业绩的主动去库存因素，已经大部分释放。

另一方面，洋河的动销降幅也在收窄。据渠道反馈，洋河海之蓝省内完成新老产品升级，叠加 " 再来一瓶 "、宴席政策优化，动销较上半年明显改善；中秋假期梦系列回暖明显，省内销售止滑、半数区域动销增长，梦之蓝 M6+ 在促销收紧的情况下两节动销仍实现增长。

这与洋河大手笔维护市场秩序有关，今年以来洋河整治低价窜货违规代理商超 1000 家，理顺代理区域、培育优质区域大商；费用端同步换轨，前三季度销售费用同比下降 29.61%，重心由渠道压货激励转向终端动销，与开瓶考核形成闭环，经销商进货意愿也在提升。

随着调整的深入，洋河与市场之间的良性传导结构也初步形成。比如海之蓝动销结构持续呈现 " 消费者开瓶 > 终端上架 > 经销商进货 " 的模式，消费者先喝掉、终端再补货、经销商最后进货，链条方向与压货时代完全相反，市场进入 " 以真实消费拉动进货 " 的轨道。

在业内看来，近年来国内白酒企业利润率下滑，" 量价利三杀 " 成为常态，其问题正是行业延续多年的 " 回款导向 "，压货冲量让报表增长走在真实消费前面。随着洋河渠道、库存调整逐步到位，在新动能的加持下，外界对其春节旺季从 " 降幅收窄 " 到 " 局部转正 " 有所期待。

值得注意的是，高盛在最新研报中给出了一个颇为积极的判断，在经历了数年的深度调整后，白酒行业最艰难的去库存阶段已经过去，目前处于 " 复苏极早期 "。支撑这一判断的是几个可观测的变化，供应端主动降速、中高端品种批价企稳、渠道库存从高位回落。

分析人士指出，虽然 " 复苏极早期 " 并不能作为白酒行业回暖的明确信号，但当行业需求见底回升时，一家渠道库存干净、价格体系稳固和真实开瓶数据的洋河，起点会比大多数同行更靠前。