作者｜杨立成

编辑｜陈肖冉

境外收入占比近六成，第二曲线内窥镜能否托住利润

三年之内第二次冲刺 A 股，飞依诺再次站到 IPO 门口。

近日，飞依诺科技股份有限公司（简称：飞依诺）更新创业板招股书，计划募资 8.72 亿元，这是它三年之内第二次冲刺 A 股。

对这家做产检、腹部 B 超探头设备的企业来说，境外汇兑风险、高额销售费与业绩大起大落，仍是 IPO 路上绕不开的现实难题。

01

盈利起伏明显

翻看新版招股书，飞依诺营收稳步抬升，但利润始终不稳。

2023 年至 2025 年，飞依诺营收从 5.38 亿元增长至 6.71 亿元，年复合增速达 11.68%；归母净利润成功扭亏，从亏损转为盈利 1 亿元。

然而，到了 2026 年上半年，飞依诺实现营收 2.95 亿元，归母净利润达 1094.82 万元，扣非净利润缩水至 310.87 万元，盈利大幅走弱。

业绩下滑的直接导火索来自海外业务。

2026 年上半年，飞依诺境外销售收入占主营业务收入比重高达 57.65%，当期美元贬值直接带来 1365.89 万元汇兑损失。若剔除汇兑影响，公司扣非净利润能够回升至 1676.76 万元，主业盈利能力其实并未走弱。

更值得警惕的是利润结构。报告期内政府补助、增值税退税等其他收益占利润总额比重居高不下，2026 年上半年占比高达 142.23%。一旦未来补贴退坡，公司主营业务创造利润的短板会立刻暴露。

费用端同样承压。2023 年至 2026 年上半年，飞依诺销售费用率分别为 26%、20.44%、19.45%、21.38%，长期高于同行 17% 左右的平均水平。

飞依诺在问询回复中坦言，成立时间短，必须持续砸钱做品牌，打破外资巨头垄断。行业人士判断，规模效应到来前，销售费用很难快速下行，会持续挤压利润。

同时，研发投入保持高位。研发费用率常年稳定在 20% 以上，靠着射频平台与软波束合成技术，成为国内少数能造出高端彩超的本土厂商。

02

转战创业板再闯关

这已经不是飞依诺第一次冲击资本市场。

2022 年末，飞依诺申报科创板，次年 6 月主动撤回材料，上市之路戛然而止。时隔三年，公司调转方向申报创业板，2026 年 3 月获受理，10 月更新招股书，二度冲刺 A 股。

历史业绩早已埋下波动隐患。

早在 2019 年至 2021 年，飞依诺营收从 2.7 亿元增至 4.46 亿元，净利润却从 6704.87 万元腰斩至 3643.54 万元；2022 年上半年更是直接陷入亏损。

利润端的波动，在现金流上也有所体现。2025 年经营现金流尚有 1.28 亿元，2026 年上半年仅剩下 786.67 万元，和扣非净利润下滑形成呼应。

为打开增长天花板，飞依诺打算把募资重点放在新业务上。

本次 IPO 计划募资 8.72 亿元，其中 3.34 亿元投向高端影像设备研发，重点发力内窥镜、超声内镜，从单一超声设备厂商切入光学影像赛道。

据中国报告大厅数据，2026 年中国内窥镜市场规模预计将达到 550 亿元，同比增长超 11%，远高于全球 5%-7% 的平均增速。

一边稳住彩超主业，一边开拓内镜新赛道，这是飞依诺给资本市场讲出的新故事。

但新设备研发、医院临床验证周期漫长，短期内很难贡献大额营收，业绩依靠超声业务的现状很难快速改变。

03

GE 医疗团队掌舵

飞依诺的创业团队自带外资大厂基因，大半出身于通用电气医疗集团（简称：GE 医疗）。

其中，实控人奚水曾任 GE 超声研发中心总经理，妻子田园同样来自 GE 医疗研发体系。此外，董事、副总经理陈惠人与高文友，以及超声事业部总监贾志远、掌上超声研发部总监费鹏豪等创始团队成员，早年多在 GE 医疗担任研发或管理要职。

在股权结构上，奚水、田园夫妻二人合计控制飞依诺 45.89% 表决权，牢牢掌握公司控制权，第一大股东舟山晨鑫持股 32.36%；机构股东阵容不俗，启明维创持股 10.26%，中新创投、舟山高森等机构分列股东名单。

人员结构上，飞依诺 719 名员工中，研发人员占比 41.03%，销售人员占比 31.15%，是典型的 " 研发 + 销售 " 双高投入的医疗器械企业。

这样的重投入，源于其所处的行业格局。

中国高端彩超市场长期被 GE、飞利浦、西门子把持，国产设备主要依靠性价比抢占基层医院市场。

目前，飞依诺已经打入中国 900 多家三级医院，产品销往全球 130 多个国家和地区，在国产高端彩超阵营站稳脚跟。

综合来看，飞依诺手握高端彩超技术，海外市场拓展顺利，具备国产医疗器械的成长属性。但业绩大起大落、盈利高度依赖海外市场与政府补助，是摆在投资者面前的现实问题。

二度闯关创业板，飞依诺想要顺利拿到入场券，必须向监管证明，抛开补贴与汇率扰动，主业能够持续稳定地赚到钱。

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