1270 亿元，周群飞再次坐上了中国女首富的位置。

10 月 27 日发布的《2026 胡润百富榜》显示，周群飞与丈夫郑俊龙的合计财富达到 1280 亿元，位列总榜第 33 位。其中，周群飞个人财富为 1270 亿元，超过上一年的中国女首富钟慧娟。

这个消息来得有些微妙。

两天前，她执掌的蓝思科技刚刚披露三季报。今年前三季度，公司营收 479.02 亿元，同比下降 10.74%；归母净利润 14.20 亿元，同比下降 50.06%。扣除非经常性损益后，净利润降幅超过六成。

股价也没能撑住。9 月 1 日至 10 月 27 日，蓝思科技 A 股累计下跌约 28.7%，港股跌幅则超过四成。

财富榜采用的是 9 月 1 日的估值，等榜单正式公布，市场已经发生了不小的变化。女首富的头衔和跌势未止的股价，就这样同时落在了周群飞身上。

这并非她第一次经历这样的起伏。

2015 年，蓝思科技登陆创业板，周群飞首次成为中国女首富。此后，公司经历过业绩下滑、股价回落，也赶上过新一轮增长。她始终是苹果产业链里绕不开的人物，却也始终难以摆脱消费电子行业的冷暖。

今年早些时候，周群飞还以中国制造业企业家的身份，出现在人民大会堂的国宴现场。这位早年在深圳工厂打工的女性，已经进入全球科技产业的重要社交场合。

但企业家的身份变了，工厂里的难题并没有因此变少。客户的新品卖得好不好、扩建的产能何时用得上、投入的钱多久能够收回来，仍然决定着蓝思科技的处境。

一块玻璃做大的生意

周群飞的创业故事，常被浓缩成几个标签。贫困家庭、辍学打工、两万港币起家，以及后来接住了苹果的订单。

这些都很有传播力，却容易让人忽略她在玻璃行业里花掉的时间。

1970 年，周群飞出生于湖南湘乡。母亲早逝，父亲因事故视力严重受损。家庭条件让她很早就离开学校，南下广东谋生，后来进入光学玻璃加工行业。

她做过车间里最基础的工作，熟悉丝印、切割、打磨等工序，也逐渐接触生产管理。玻璃看起来是个简单的产品，真正做起来，尺寸、表面处理、印刷精度，每个环节都可能出问题。

这些经验后来成了她创业的本钱。

1993 年，23 岁的周群飞与亲人一起，在深圳租下一套三室一厅的农民房，承接手表玻璃加工业务。资金不多，场地有限，生产和生活挤在一起，是当时珠三角小作坊常见的样子。

生意真正出现变化，是手机厂商开始寻找更耐磨的视窗材料。

当时手机普遍使用亚克力面板，容易出现划痕。周群飞已经熟悉手表玻璃的加工，便尝试将这套工艺用在手机上。玻璃面积变大，产品要求也变了，需要重新解决厚度、透光率、抗冲击等问题。

这次尝试，让她进入了一个远比手表更大的市场。

2003 年，蓝思科技成立。随着手机业务发展，公司逐步拿到更多品牌订单，并于 2006 年至 2007 年间与苹果建立合作、通过供应商认证。

此后，iPhone 的成功把蓝思带进了快速扩张期。

对苹果这样的客户来说，找到一家能够做出合格样品的供应商，还远远不够。新品上市有明确时间表，出货量可能达到数千万部，供应商需要在短时间内把工艺做稳定，把良率提上去，再把产品按时交出去。

周群飞在车间里积累的经验，由此有了更大的用处。

蓝思的收入随着智能手机市场一起增长。2009 年，公司营收为 8.9 亿元，2015 年已达到 172 亿元。也是在这一年，蓝思登陆创业板，周群飞第一次登顶中国女首富。

苹果改变了她的财富规模，但在苹果找来之前，她已经在这门手艺上做了十多年。

客户越来越大，工厂也越来越重

蓝思科技后来没有停留在玻璃盖板上。

金属、陶瓷等结构件，功能模组，整机组装，都陆续进入它的业务范围。客户拿来一款产品，蓝思希望能够承担其中更多制造环节。

这种扩张不难理解。既然已经取得客户信任，再增加产品和工序，比重新建立一段供应关系更有基础。对客户而言，也能减少一些沟通和协调成本。

做的东西越来越多，公司与客户的联系自然更紧。但相应地，需要投入的设备、厂房和人员也越来越多。

周群飞曾提出 " 酒店理论 "，不能等客人来了再建酒店，要提前建好，提供足够好的服务，才能赢得客人。

这与消费电子产业的运行方式很契合。大客户不会等着供应商慢慢建厂，等订单已经明确，再去采购设备、培训工人，很可能赶不上产品发布。

提前准备，是蓝思拿订单的优势，也是它要承担的风险。

一家工厂开起来之后，设备折旧、人员和管理开支不会因为订单减少而同步消失。市场增长时，大规模产能能够帮助公司抢占份额；需求不足时，原来准备好的生产线就会形成压力。

蓝思与苹果的关系，一直伴随着这种两面性。

2023 年，公司对苹果的销售额占总营收的 57.83%。苹果的全球销量为它提供了庞大的订单，也让它的业绩更容易受到客户产品周期的影响。

这些年，蓝思不断拓展其他手机品牌，试图分散风险。但客户名单变长，并不意味着经营波动一定会变小。消费者不愿换手机时，多个品牌可能同时受到影响。

今年上半年，蓝思智能手机与电脑相关业务收入 223.82 亿元，同比下降 17.67%，仍占总营收的 77.54%。

公司解释，存储芯片涨价推高了整机成本，影响终端需求，客户新品发布节奏的变化，也给业务带来了扰动。

蓝思不生产存储芯片，却同样要承受芯片涨价的后果。整台设备的成本高了，消费者延后购买，影响最终还是会传到结构件、模组和组装厂商。

这也是 " 果链女王 " 这个称呼容易掩盖的部分。蓝思在制造环节有自己的技术和经验，但产品定价、发布节奏和市场需求，并不由它决定。

周群飞能够进入人民大会堂，与全球顶尖科技企业家出现在同一场合，说明了她和蓝思的产业分量。只是这种分量，还不足以让公司避开行业周期。

净利润腰斩，不能只怪苹果

蓝思今年的业绩，也有一些容易被忽略的细节。

上半年，智能手机与电脑业务相关收入虽然下降，毛利率却同比提升了 2.99 个百分点，达到 16.17%。公司调整产品和客户结构，增加部分高附加值产品，产生了一定效果。

因此，不能简单把利润下降理解成蓝思的产品越来越不赚钱。

问题还出在汇率和费用上。

前三季度，公司汇兑损益由上年同期收益 1.15 亿元，变成损失 6.54 亿元，前后变化 7.69 亿元。同期管理费用 22.79 亿元，同比增长 8.35%。

收入收缩，汇兑损失增加，部分费用仍在上升，几项因素叠在一起，利润降幅就明显大于营收降幅。

前三季度，蓝思归母净利润占收入的比例已经不足 3%。对于一家营收数百亿元、仍在持续扩张的制造企业来说，这样的利润空间并不宽裕。

而扩张还在继续。

同期，公司购建长期资产支付现金 76.81 亿元，同比增长约 18%；期末存货 93.60 亿元，较年初增长 35.02%。短期借款增至 18.24 亿元，长期借款增至 83.17 亿元，经营活动现金流净流入同比下降 19.35%。

蓝思解释，存货增加与销售旺季备货有关，借款增长用于经营周转和新增项目投资。

仅凭这些数据，还不能认定公司出现资金危机。但收入下降时，库存、借款和长期投入同时增加，意味着经营上的余地正在受到考验。

市场关心的不只是当季少赚了多少钱，还包括接下来要花多少钱，以及这些钱什么时候能挣回来。

周群飞个人的千亿身家，对此没有直接帮助。财富榜统计的是股权等资产的估值，公司采购原料、发工资、建厂房，用的却是真实的现金。两者不能混在一起。

新业务还没接过重担

蓝思寻找手机之外的生意，已经持续多年。

汽车是其中较早的一项。公司围绕车载显示、智能座舱等需求展开布局，逐步进入多家车企供应链。近几年，机器人、AI 服务器、先进封装等方向，也被纳入业务版图。

这些业务与蓝思原来的能力有一定联系。汽车需要显示与交互界面，机器人需要精密零部件和组装，服务器需要结构件、机柜及散热系统，都有制造企业可以切入的空间。

不过，业务有联系，与业务能赚钱，仍是两回事。

今年上半年，蓝思智能汽车及座舱业务收入 33.72 亿元，同比增长 6.56%；智能头显与智能穿戴业务收入 17.77 亿元，同比增长 7.95%。

它们保持了增长，但规模和增速，还不足以补上手机与电脑业务下滑留下的缺口。

包含具身智能等业务的其他智能终端板块，收入同比增长 46.92%，看起来更快，但上半年收入为 5.34 亿元，占总营收仅 1.85%。它还需要较长时间，才能明显改变公司的收入结构。

新的投资也在推进。

10 月 16 日，蓝思宣布拟以 2500 万美元收购 PMG 的 59.78% 股权。后者控股的浙江元拾从事 AI 服务器机柜及结构件业务，拥有英伟达相关供应商认证。蓝思还与英特尔就 TGV 玻璃基板先进封装技术探讨潜在合作。

这些布局提供了新的可能性，但目前还不能把认证、合作和扩产，直接换算成未来的利润。

尤其是 AI 服务器业务，即使市场需求增长很快，蓝思仍要经历客户导入、量产爬坡、成本控制等过程。进了供应链，只是生意的开始。

公司也需要留意，新业务是否会重复原来的经营方式。若仍然需要围绕少数大客户提前投入大量产能，那么行业换了，投入和回报之间的压力未必会减轻。

相比 " 去苹果化 " 这样的说法，蓝思更实际的任务，是让新投入带来足够的利润和现金，而不只是更长的客户名单。

周群飞今年 56 岁，距离她在深圳农民房里创业，已经过去 33 年。她经历过技术难关、客户更替，也见过自己的身家随股价大幅起落。

如今，公司拥有更大的工厂、更多的业务和两地上市平台，她要处理的问题也更复杂。早年，一款产品做出来、一个客户谈下来，就可能让作坊站稳脚跟；现在，几个新项目取得进展，还不足以扭转一家数百亿元营收公司的业绩。

女首富的消息会带来几天热闹，蓝思的经营变化却要靠之后几个季度的财报才能看清。新业务能否放量，库存能否顺利消化，持续增加的投入能否获得回报，比 1270 亿元这个数字更值得关注。