10 月 29 日，三星电子发布 2026 年第三季度财报后，股价开盘跌超 4% 后继续下探，截至发文，盘中已跌超 6%；

不过，昨日披露业绩后大涨超 10% 的 SK 海力士今天虽然高开低走，但依旧维持超 1% 的涨幅，表现明显好于三星电子。

两大存储龙头走出完全分化的行情，也成为市场解读这份财报最核心的切口。

三星股价承压，直接导火索是净利润、DS 部门营业利润没能追上部分机构偏乐观的预期。

但抛开短期预期差，财报释放的行业信号并没有转弱，结合海力士此前给出的指引，我们依旧能确定，高端存储的高景气，大概率至少延续到 2028 年。

拆开财报数据来看，三星 Q3 营业利润 107.44 万亿韩元，同比大增 783%、环比抬升 20%，营业利润率 55%，这也是它单季营业利润首次突破 100 万亿韩元；当期销售额 195.25 万亿韩元，同比增长 127%，收入和利润已经连续四个季度刷新纪录。

其中 DS 部门贡献了 147.1 万亿韩元营收、106.5 万亿韩元营业利润，集团绝大部分利润都来自这里，但依旧低于部分分析师 108.5 万亿韩元的乐观预估。

存储业务营收 140.7 万亿韩元，环比上涨 16%、同比暴涨 427%，增长的核心来自 HBM4 放量、服务器 SSD 需求火热，叠加存储全品类涨价。

拖累盘面的症结主要落在净利润上，75.21 万亿韩元，低于市场一致预期的 89.06 万亿韩元。主要是 9.5 万亿韩元财务费用带来冲击，使得税前利润回落至 98.5 万亿韩元，再扣除 23.4 万亿韩元所得税，净利率从二季度 41.8% 下滑至 38.5%。

与此同时，三星把 2026 年资本开支上调至 84.4 万亿韩元，对比 2025 年的 52.7 万亿韩元提升约 60%；芯片相关资本开支约 76.8 万亿韩元，占总开支九成以上。

短期市场把这笔加码解读为现金流消耗，也担忧中长期供给释放带来压力。

不过这些扰动因素需要分清性质。财务费用属于非经营性项目；DS 利润不及乐观预期，是建立在营业利润首破百万亿、利润率 55%、存储收入同比翻数倍的极高基数之上，不等于主业增长失速。

而反映真实需求的关键指标——HBM4 持续上量、服务器 SSD 供不应求、存储价格普涨，全都没有出现转向信号。

三星也在财报中提示，伴随 AI 生态持续扩张，明年芯片供给缺口还会进一步拉大。

所以三星这次下跌，定价的只是单季净利润和乐观预期之间近 14 万亿韩元的缺口，叠加资本开支上调带来的短期情绪冲击，并不是高端存储产业逻辑发生反转。

SK 海力士的走势，刚好形成对照，它没有跟着三星回调。

海力士 Q3 营收 104.62 万亿韩元，历史上首次站上百万亿门槛，同比增长 328%、环比提升 32%；营业利润 83.33 万亿韩元，同比 +632%、环比 +38%，整体业绩超出市场预期，80% 的营业利润率更是创下历史新高。

海力士当期净利润 39.78 万亿韩元，环比下滑 58%，主要是基数变化和非经营项目扰动，并不影响主业基本面。

海力士在财报会上透露，已经和 14 家核心客户签下长期供货协议，锁定的供货规模，相当于 2027、2028 两年总产能的一半以上；拉长到未来三年直至 2029 年，DRAM 和 HBM 产能基本已经提前锁定。

把两家龙头的信息放在一起，我们可以看到高端存储的产业图景会更加明朗。

供给端，HBM4 先进制程门槛很高，新晶圆厂爬坡周期漫长，产能很难跟着涨价快速跟上；

三星虽然大手笔上调资本开支，但从投钱到真正产出有效产能存在明显时滞，2027 年前新增供给增量有限。

需求端，紧缺已经从 HBM 单点，扩散到服务器 DRAM、企业级 SSD 整条产品线，三星的服务器 SSD、高速 DDR5，以及海力士 321 层 TLCeSSD，都在跟着 AI 数据中心扩张持续受益。

客户愿意提前签下长协锁定 2027 — 2028 年的高端产能，本身就是用真金白银投票，认定短缺不会快速缓解。

高盛同日维持三星、SK 海力士买入评级，判断 DRAM 涨价行情持续到 2028 年上半年，2027 年 HBM 均价同比再涨 122%，全球 HBM 市场收入增幅超过 230%。

这些信号指向的，不是一个季度的脉冲行情，而是一段持续数年的卖方市场。

总的来看，三星下跌交易的是短期预期差，单季非经营因素造成的业绩偏差，往往一个交易日就能消化；但 HBM4 的制程壁垒、产能建设的时间周期、客户已经落定的远期产能合约，不会因为三星单日大跌就消失。

就目前供给格局看，2028 年之前，行业紧缺的基础条件还看不到实质性缓和。

当然风险客观存在的，大幅加码的资本开支是双刃剑，中期供给放量有可能改变价格弹性；单季净利润质量容易被非经营项目干扰；股价短期依旧会受情绪、预期修正来回扰动，长协也没法彻底抹平行业周期。

但放在当下的产能、制程和长协框架下，高端存储至少到 2028 年维持高景气的判断，分量远重于这一次单季度业绩不及预期。

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