编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：内塔尼亚胡阵营表现超预期 以色列组阁难题仍待破解

高盛 10 月 28 日发布研报指出，以色列议会选举已完成超过 85% 的选票统计，现任总理内塔尼亚胡领导的阵营预计获得 120 席议会中的 53 席，领先非阿拉伯反对党阵营的 48 席，但距离组阁所需的 61 席仍差 8 席。阿拉伯政党预计获得 19 席。

初步计票结果好于选前民调及出口民调预期。内塔尼亚胡领导的利库德集团预计获得 26 席，成为议会第一大党，高于选前预期的 20 席出头。阿拉伯政党表现也超出预期，可能挤压其他反对党的席位。

预测市场随之调整。内塔尼亚胡成为下一任总理的概率由上周五的 30% 升至 47%，主要竞争对手艾森科特的概率则由 50% 降至 32%。

不过，领先并不意味着能够顺利组阁。由于军人、预备役人员等群体的选票尚待统计，最终结果预计 11 月 4 日公布。随后，以色列总统将与各党协商，授权最有可能组建联合政府的议员组阁。

高盛认为，作为最大党领导人，内塔尼亚胡有望率先获得组阁授权，但仍需争取至少 8 名阵营外议员支持。非阿拉伯反对党此前明确拒绝加入其政府，不过部分右翼政党仍存在改变立场的可能。

若多轮组阁尝试均告失败，以色列可能再次举行选举，现政府则将在此期间继续以看守内阁身份执政。

全球央行

法国外贸银行：美联储 12 月料再加息 25 个基点 本轮紧缩或近尾声

法国外贸银行（Natixis）10 月 28 日发布研报指出，美联储当天以 10 比 2 投票维持联邦基金利率目标区间 3.75% 至 4.00% 不变。通胀仍偏高、增长强劲且失业率稳定，该行预计 12 月再加息 25 个基点，此后可能结束本轮紧缩。

此次决议并非一致通过。克利夫兰联储主席哈马克和理事库克主张立即加息，后者自 2022 年上任以来首次投下反对票；此前曾支持加息的洛根与卡什卡利则未持异议。

美联储声明将经济增长评价由 " 稳健 " 上调至 " 强劲 "，强调需更多数据判断政策方向。主席沃什指出，资本开支创新高、能源价格再度上涨，整体金融条件仍偏宽松；但部分企业融资趋紧，AI 相关信贷利差有所扩大。

该行认为，10 月暂停是为了判断 9 月通胀超预期属于一次性波动，还是持续上涨的开端。美国增长较依赖 AI 投资及相关财富效应，而消费者信心疲弱、实际工资增长停滞甚至转负，意味着需求难以持续强劲。

若关税和能源成本冲击消退，核心通胀料继续下降，增长放缓也将降低过度紧缩风险。该行因此仅预测 12 月再加息一次，但仍取决于后续数据。沃什还宣布，2027 年一次、2028 年两次会议将专门讨论货币政策战略，不作利率决定。

高盛：美联储暂停加息不等于政策转向 通胀风险仍存

高盛 10 月 28 日发布研报指出，美联储当天决定维持联邦基金利率目标区间在 3.75% 至 4.00% 不变，继 9 月加息 25 个基点后暂停进一步收紧货币政策。不过，两名官员投票反对这一决定，主张继续加息。

具体来看，美联储理事丽莎 · 库克（Lisa Cook）和克利夫兰联储主席贝丝 · 哈马克（Beth Hammack）均支持将利率上调 25 个基点。两人在 7 月会议上也曾反对维持利率不变，显示美联储内部仍存在进一步收紧货币政策的呼声。

在会后声明中，美联储继续强调通胀水平仍然偏高，并新增表述称，积累更多经济信息将帮助委员会确定适当的政策立场，以确保通胀及时回归 2% 的目标。这一变化表明，后续经济数据仍将是决定货币政策走向的重要依据。

与此同时，美联储上调了对美国经济活动的评价，将此前的 " 稳健扩张 " 调整为 " 强劲扩张 "，反映出对当前经济增长状况的更积极判断。

高盛指出，除上述调整外，本次政策声明的其余内容与 9 月会议基本保持一致。整体来看，美联储在肯定经济增长韧性的同时，仍强调通胀风险，并选择等待更多数据后再决定下一步政策行动。

产业

高盛：具身智能商业化有望提速 机器人竞争壁垒转向软硬件协同

高盛 10 月 29 日发布中国 AI 机器人研报，基于此前举行的专家交流指出，前沿基础模型正向物理 AI 拓展，零样本和少样本泛化能力提升，有望成为机器人的高层认知 " 大脑 "，加快复杂场景商业化。不过，这更意味着发展提速，而非行业已经迎来 "ChatGPT 时刻 "。

报告称，当前机器人主要面临三大技术瓶颈：三维空间感知尚难支持毫米级操作，推理延迟限制高速运动和实时控制，大模型部署成本仍需通过模型蒸馏与端侧优化降低。未来机器人智能可能形成三层架构：大型模型负责高级推理和任务规划，底层系统分别承担动作执行规划及高频力矩控制。由此，机器人厂商的竞争壁垒将更多转向端侧部署、实时控制和软硬件协同，而非单独开发 " 大脑 "。

从成熟度看，通用机器人操作能力大致相当于自动驾驶 2017 至 2018 年的早期阶段，但专家预计，其技术进步速度可能达到自动驾驶历史水平的 2 至 4 倍。高精度工业制造仍需确定性控制，基础模型更适合率先进入家庭服务、复杂物流等非结构化场景，与协作机器人及现有工厂自动化设备结合也更具落地价值。

数据则是另一关键约束。专家估计，具身智能实现通用化量产能力可能需要约 1000 万小时高质量多模态交互数据。仅依靠第一视角视频难以获得接触力等信息，仿真也存在现实差距；可便携采集操作数据的通用操作接口（UMI），结合高分辨率触觉传感器，有望成为重要突破方向，带动三维传感和数据采集硬件需求。

投资方面，高盛偏好基本面稳健且估值合理的产业链公司，给予汇川技术、三花智控 H 股及双环传动 " 买入 " 评级。其中，预计双环传动 2027 年 AI 机器人相关收入将超过翻倍，达到 4 亿至 5 亿元。对三花智控 A 股和绿的谐波维持 " 中性 " 评级，主要考虑估值因素。

美银：2028 年全球数据中心投资将达 2.1 万亿美元，AI 推动供电与散热升级

美银证券 10 月 23 日研报预计，全球数据中心资本开支将由 2026 年的 9930 亿美元增至 2028 年的 2.1 万亿美元，较去年预测上调 122%；2030 年将达 2.94 万亿美元，2025 — 2030 年复合增速 37%。建设周期通常为 18 — 24 个月，大量支出已获融资、许可并签约，支撑近期增长。

AI 是扩张主动力。2028 年 AI 相关 IT 设备支出预计达 1.50 万亿美元，基础设施支出 2700 亿美元。美国云服务商同期资本开支预计超过 1.2 万亿美元，含第三方租赁。专注 AI 的新型云服务商快速崛起，2026 年预计占全球已通电数据中心容量的 6%，2023 年不足 0.3%。

成本同步攀升。美国新建数据中心平均每兆瓦投资约 4900 万美元，较去年增加 1000 万美元，IT 设备占 78%；纯 AI 项目约 5700 万美元。上述估算不含土地、公用设施接入及场地工程。同口径基础设施成本同比上涨 10% — 15%。

高密度机柜推动供电转向 400 伏或 800 伏直流，机柜旁置电源柜预计 2027 年开始出货。固态变压器仍处早期，成熟替代方案须权衡复杂度、集成度和占地，全面转型将分阶段推进。

劳动力短缺推动组装、测试从工地转向工厂。2026 年模块化产品收入预计 20 亿— 51 亿美元，其中工程、集成等增值部分仅 5 亿— 18 亿美元，不能将全部收入视为新增市场。

液冷部署虽慢于投资者预期，芯片直冷占已通电 IT 负载比例仍有望在 2026 年超过 30%。独立高温液冷与低温风冷回路可降低能耗，但不会消除冷水机组需求。并网延迟也推动自备电源，美银追踪的现场燃气发电项目达 158 吉瓦，仅约 2 吉瓦已投运，71 吉瓦尚具较大不确定性。

美银认为，芯片、网络、供电和散热协同设计将利好能提供整套系统的供应商，单一产品厂商面临份额压力。2024 年以来相关基础设施并购已超 400 亿美元；施耐德、维谛分别领跑电气和散热设备市场。

公司

高盛：微软企业 AI 商业化加速 上调目标价至 700 美元

高盛 10 月 28 日研报指出，微软 2027 财年第一季度业绩超预期，显示企业 AI 正从试验阶段转向规模化部署。随着 Copilot 商业化提速及 Azure 云业务持续增长，微软有望成为 2027 年企业 AI 应用的核心平台。该行维持 " 买入 " 评级，并将目标价由 640 美元上调至 700 美元。

微软第一财季营收 922.79 亿美元，按固定汇率计算同比增长 19%，高于市场预期约 2%；调整后每股收益 4.89 美元，同比增长 27%，超预期 3%。

Azure 业务同比增长 48%，高于市场预期的 45%。微软预计第二财季 Azure 固定汇率增速进一步达到 49% 至 50%，尽管部分第三方算力投产推迟，但企业及中小客户需求持续超过供给。

AI 应用商业化进展明显。Copilot 收入增速环比加快，日活跃用户环比增长约 50%，使用 Copilot 积分进行按量付费的客户增长 75%。AI 开发平台 Foundry 收入达到上年同期三倍以上，使用多个模型构建 AI 智能体的客户增长 5 倍。

高盛认为，微软正通过 Copilot、自研 MAI 模型及多模型调度能力构建企业 AI 统一入口，帮助客户根据性能、成本和速度选择模型，并推动 AI 从编程辅助扩展至订单处理、库存管理等完整业务流程。

基础设施方面，微软第一财季新增 24 座数据中心，设备交付至上线时间环比缩短约 20%，Copilot 吞吐量提升超过 50%。自研 Maia 300 芯片预计每瓦 Token 产出较领先 GPU 系统提高 40%，有助于改善算力投资回报。

高盛将微软 2027 至 2029 财年营收预测分别上调至 3953 亿、4884 亿和 5973 亿美元，每股收益预测上调至 19.73、24.28 和 29.87 美元。不过，自研芯片部署进度及额外投资仍是主要风险。

巴克莱：630 亿美元 AI 融资揭示 TPU 价值 博通 AI 收入潜力超预期

巴克莱 10 月 28 日发布研报指出，博通与 Anthropic 相关的 630 亿美元 AI 算力融资交易，揭示了谷歌 TPU 算力系统的潜在商业价值，促使该行大幅提高对博通 AI 业务收入潜力的估算。

10 月 26 日，美国银行、黑石、花旗和摩根士丹利宣布，将通过新设立的特殊目的实体（SPV）提供 630 亿美元融资，采购博通 AI 加速器及网络设备，并将其租赁给 Anthropic，预计 2027 年开始交付。

根据披露信息，这笔交易涉及 1.7 吉瓦（GW）算力部署，扣除费用后的规模约 600 亿美元，对应每 GW 完整算力系统价值约 350 亿美元。巴克莱此前估计，博通每 GW 算力对应的芯片及网络设备价值约 100 亿至 150 亿美元。结合谷歌云业务约 35% 的毛利率等假设，该行将这一估值提高至 182 亿美元。

按照 2027 年和 2028 年潜在部署量分别为 11.3GW 和 22.6GW 计算，巴克莱估计博通 AI 收入潜在规模分别达 2050 亿和 4100 亿美元，显著高于市场一致预期的 1380 亿和 2560 亿美元。

成本方面，TPU 完整系统每 GW 约 350 亿美元，较英伟达 Vera Rubin 的 400 亿美元低约 13%。虽然价格差距不大，但在大规模部署下仍能带来可观节省。

融资方面，博通相关平台近几个月已完成两笔总额约 1000 亿美元的芯片融资，并提供约 750 亿美元残值支持，担保比例由首笔的 85% 降至第二笔的 72.5%。

巴克莱认为，博通盈利及现金流增长足以缓冲相关信用风险，但其融资平台计划到 2028 年部署 20GW 算力，潜在融资规模可能超过 5000 亿美元，仍将对债券利差构成压力。

该行维持博通 " 增持 " 评级，12 个月目标价 500 美元。

花旗：海力士 DRAM 与 HBM 供需或持续紧张 上调 2027 年利润预测 12%

花旗 10 月 28 日研报指出，SK 海力士第三季度营业利润达 83.3 万亿韩元，环比增长 38%、同比激增 632%，营业利润率达 80%。存储芯片涨价和高附加值产品销售增长抵消了汇率逆风。该行认为存储需求仍然强劲，维持 " 买入 " 评级及 300 万韩元目标价。

第三季度，海力士 DRAM 比特出货量环比增长 10%，服务器 DDR5 出货量增长逾 40%，平均售价上涨约 29%，主要受传统 DRAM 涨价及 HBM4 占比提升推动。NAND 出货量略降，但随着 321 层 TLC 和企业级 SSD 占比提高，均价上涨约 25%。

公司预计第四季度 DRAM 比特出货量环比增长约 25%，受 1cnm 工艺扩产和 M15X 工厂 HBM4 产能爬坡支撑；NAND 增长约 5%。2027 年 DRAM、NAND 比特出货量预计分别同比增长约 25% 和接近 20%。

长期供货协议已覆盖 2027 至 2028 年逾 50% 的产能。考虑仍在洽谈的客户需求，公司认为 DRAM 及 HBM 产能基本售罄的状态可能持续至 2029 年。尽管 HBM 规格调整带来扰动，客户需求仍超过可用供应量两倍，单颗芯片容量提升有望抵消部分影响。

股东回报方面，海力士公布 2026 年约 100 万亿韩元回报计划，包括约 30 万亿韩元股息及约 60 万亿韩元股票回购与注销。第三季度派息约 14 万亿韩元，每股 2 万韩元，其中 1 万韩元为铠侠投资收益带来的特别股息。新增 20 万亿韩元回购中，10 万亿韩元用于注销，其余用于员工薪酬，不计入股东回报。

花旗将第四季度营业利润预测由 89.8 万亿韩元上调至 107 万亿韩元，并分别上调 2026 年和 2027 年营业利润预测 7% 和 12%。该行预计第四季度股东回报约 35 万亿韩元，包括 15 万亿韩元股票回购及 20 万亿韩元股息。

高盛：谷歌搜索增长放缓引发担忧 云业务强劲仍难消除市场疑虑

高盛 10 月 28 日研报指出，Alphabet 第三季度营收基本符合预期，但搜索业务表现偏弱、核心服务业务利润率不及预期，可能引发市场初步负面反应。尽管谷歌云收入大幅增长，但仍未达到部分乐观投资者的预期。

Alphabet 第三季度营收 1275.8 亿美元，同比增长 25%，略低于市场预期的 1277.5 亿美元。其中，谷歌搜索及其他业务收入 633.5 亿美元，同比增长 12%，低于高盛及市场预期；YouTube 广告收入 112.1 亿美元，增长 9%；谷歌云收入 307.1 亿美元，同比大增 103%，超过分析师预期。

盈利方面，Alphabet 营业利润 405.8 亿美元，低于市场预期的 434.1 亿美元，营业利润率为 32%。其中，谷歌服务业务营业利润 391.6 亿美元，低于高盛预期；云业务营业利润 111.2 亿美元，利润率表现超预期。

公司第三季度每股收益 2.12 美元，明显低于市场预期的 2.95 美元，主要受到所持股权估值波动影响。同期资本开支 514 亿美元，低于高盛预计的约 600 亿美元。

高盛认为，市场后续将重点关注搜索业务增长放缓的原因，以及 AI 搜索和消费级 AI 智能体兴起对谷歌传统搜索商业模式的潜在冲击。同时，投资者也将关注公司算力供应限制、基础设施投资回报及未来资本配置策略。

高盛维持 Alphabet" 买入 " 评级及 435 美元目标价，主要风险包括 AI 竞争加剧、搜索业务变现受到冲击，以及持续大规模投资对利润率形成压力。