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蓝鲸新闻 10 月 29 日讯（记者 何天骄）营收塌了四分之一，归母利润却逆势翻红，红日药业 2026 年三季报交出的是一份 " 表面矛盾、内里清晰 " 的答卷。

10 月 29 日盘后，红日药业发布了 2026 年三季报，公司前三季度实现营业收入 31.06 亿元，同比下降 25.12%；归母净利润 8804.05 万元，同比增长 9.01%；扣非归母净利润 8835.50 万元，同比微降 0.39%。单看第三季度，反差更刺眼：营收 9.18 亿元，同比下滑 32.16%；归母净利润 995.16 万元，同比增长 366.57%；但扣非净利润仅 763.97 万元，同比下滑 60.87%。

一增一降之间，市场最关心的不是 " 利润涨没涨 "，而是 " 涨得真不真 "。事实上，红日药业 " 利润大增 " 是 " 低基数 + 费用收缩 + 非经常性扰动 " 共同制造的表象，主业实则仍在收缩通道。

那么，红日药业三季报归母净利润为何 " 大涨 "？分析财报不难发现主要有三层原因。

首先，低基数放大增速。2025 年同期归母净利基数极低（Q3 单季仅约 225 万元），不足千万元的绝对额，稍有波动即放大为 "+366%"。

其次，砍低毛利业务 " 瘦身体 "。据红日药业投资者关系活动记录，业绩下滑首要原因是药械智慧供应链业务大幅收缩；该板块低毛利，收入下降的同时营业成本同步大降（上半年营业成本同比 -30.65%），形成 " 营收降、毛利率升 " 的剪刀差。

最后，控费对冲，非经常性损益扰动。非经常性损益前三季度合计约 -31 万元，但仅三季度就有 231.12 万元，主要来自政府补助及资产处置，并非靠变卖资产 " 扮靓 "，但也绝非主业拐点。

红日药业业务布局可大致分为中药配方颗粒、成品药、医疗器械、原辅料、医疗健康服务和药械智慧供应链等，现为成都国资控股的国有医药企业，已连续多年入围中国医药工业百强。但目前来看，其主营业务正面临重重挑战。

对于业绩下滑的原因，红日药业在三季报中并没有详细阐述，不过其对上半年业绩下滑的自述，同样适用于前三季度：药械智慧供应链业务营收大幅收缩、中药配方颗粒受集采提质扩面与零加成政策挤压、医疗器械板块随市下滑，是三块核心拖累。据公司 2026 年半年报投资者关系记录，这三条被管理层直接点名为 " 业绩下滑主因 "。

据国联证券早前对红日药业的跟踪逻辑，配方颗粒与血必净的 " 量价修复 " 是此前乐观预期的核心；但 2026 年集采扩围后，这一假设已被政策重新定价，市场给的不再是 " 高成长中药 " 估值，而是 " 高分红、低估值、等拐点 " 的防御型定价。

把具体产品拆开看，红日的两大现金牛正走在完全不同的曲线上。

血必净注射液是少数仍在加固护城河的单品，其上半年收入 4.04 亿元，同比降 13.50%，但毛利率逆势升至 81.64%；据公司半年报披露，血必净被纳入《2026 年脓毒症和脓毒性休克国际管理指南》，循证医学证据进入国际主流临床路径，这是多数中药注射剂不具备的学术资产。在 ICU 和脓毒症场景里，它的临床不可替代性，暂时扛住了医保控费的压力。

中药配方颗粒则是另一番光景。作为红日基本盘（中报占比近半），颗粒业务受省际联盟集采、零差率、医院终端控费三重夹击，价格年降成为常态。从行业来看，配方颗粒赛道已从 " 渠道扩张红利 " 切到 " 成本领先 + 份额集中 " 阶段，红日凭借 " 全成分 " 工艺、8 大生产基地和国标 / 省标申报进度守住第一梯队，但单价下行意味着 " 以量补价 " 尚未完全走通。上半年该板块收入降 12.99%，前三季度整体营收仍跌超两成，说明量价拐点未至。

事实上，从全行业来看，中药板块今年普遍面临同一道题——集采降价。" 华润三九、中国中药等头部药企同样承受配方颗粒集采降价的影响，但凭借更宽的消费品矩阵或非中药业务对冲，营收波动小于红日。" 行业分析师指出。

红日药业的差异化，在于血必净的独家学术壁垒与康仁堂配方颗粒的稳固基本盘——前者以脓毒症循证证据链与国际指南准入筑起重症中药的护城河，后者以 " 老六家 " 产能、全成分工艺与 8 大基地支撑收入体量。

短板也同样清晰，红日药业营收与利润对配方颗粒和血必净两大核心品种依赖度偏高，抗政策波动的缓冲层偏薄；同时，此前后撑起流水规模的药械智慧供应链业务毛利率低，在集采与医保控费下被迫主动缩表，虽改善了报表质量，却也让转型阵痛更显性——收入端 " 做减法 " 容易，核心主业 " 量价再平衡 " 与第二款中坚单品接力，才是拐点前最难跨的一步。

由此看来，红日药业看似净利润大增的三季报，不是 " 困境反转 " 的号角，而是 " 瘦身止损 " 的中场，归母翻红靠控费与低基数，扣非近乎零增暴露主业仍冷的困境；真正拐点不在利润表，在配方颗粒集采续约后的量价表，以及血必净能否从 " 国际指南背书 " 走成 " 海外收入 "。业内人士也指出：" 红日当前是收入收缩、盈利修复的结构性换挡期，反转成立的前提是核心业务量价重新平衡，而非继续靠砍业务换毛利。"

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