10 月 29 日，万科 A（000002）披露 2026 年三季报。前三季度公司实现营业收入 1049.99 亿元，同比下降 34.94%；归母净利润亏损 239.44 亿元，上年同期亏损 280.16 亿元，亏损额虽有所收窄，但全年扭亏依然无望。单看第三季度，营收 348.30 亿元，同比下降 37.88%，归母净亏损 89.93 亿元。

收入下滑的主因仍是开发业务结算规模收缩。前三季度房地产开发业务结算面积 510.3 万平方米，贡献营业收入 602.9 亿元，税前毛利率仅 5.2%；公司整体税前毛利率 6.6%。毛利率趴在低位，意味着结转项目几乎 " 卖一套、薄一套 "，利润空间被压缩到极限。

销售端更不乐观。前三季度累计合同销售金额 520.1 亿元，同比下降 48.2%，几近腰斩。销售回款是房企的现金流命脉，这一数据的走向直接决定后续结算收入和偿债能力。交付方面，公司前三季度完成 119 个项目、3.4 万套房交付，" 保交付 " 依然是当前首要任务。经营服务业务全口径收入 438.0 亿元，同比增长仅 0.5%，增速接近停滞，短期内很难替代开发业务成为第二增长曲线。

债务压力仍是最大变量。截至 9 月末，公司货币资金 524.5 亿元，有息负债合计 3488.3 亿元，资产负债率 78.0%，较上年末上升 1.1 个百分点。货币资金对有息负债的覆盖率不足 15%，偿债能力高度依赖外部融资和资产处置。融资端出现一些积极信号：存量融资综合成本降至 2.86%，较年初下降 17 个基点；大股东深铁集团今年以来累计提供约 45.2 亿元股东借款；截至报告期末，已有 10 只公开债券通过部分兑付、配套展期等方式完成风险缓释，涉及本金合计约 180.7 亿元。这些动作的实质是以时间换空间 —— 先稳住债务端，再等销售端回暖。

对万科而言，短期看销售能否企稳、交付能否如期兑现，中期看存量债务的展期重组能否与经营现金流形成匹配。行业筑底尚未完成的背景下，这份三季报谈不上乐观，更像是一场在 " 活下去 " 与 " 还债 " 之间寻找平衡的持久战。

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