宁要模糊的正确，不要精确的错误。——凯恩斯

作者 |知趣营销 蔡学飞

编辑 | 知趣营销 叶阳子

行业龙头的一举一动，总会被放在放大镜下审视，泸州老窖也不例外。

10 月 30 日，泸州老窖发布 2026 年第三季度业绩报告。在白酒行业整体承压、渠道库存压力持续的背景下，泸州老窖前三季度实现营业收入 146.68 亿元，归母净利润 56.71 亿元。其中，第三季度单季实现营收 41.95 亿元，净利润 13.32 亿元。

产业经营之道，贵在持续精进、久久为功，时间自有答案。泸州老窖的这份三季报，正是名酒企业以结构优化为先、锚定长期价值的一次集中体现。

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以退为进

生态比销量更重要

今年 9 月份，在四川辖区 2026 年投资者网上集体接待日及半年度报告业绩说明会上，泸州老窖董事长刘淼表示，自去年下半年以来，公司强化渠道配额与开瓶量的联动管理，通过 " 以销定配、配额挂钩动销 " 的精细化管控，渠道库存总量持续回落。

这背后传递出清晰的管控思路：货源投放锚定真实开瓶数据，以动销决定配货，从源头控制渠道库存。

与之配套的是，今年以来，泸州老窖通过 " 百城千县万店 " 工程下沉终端，加密网点、深耕县域市场。依托五码产品体系和数字化控盘分利，把每一瓶酒的流向、开瓶、复购都变成可回传的数据。同时以开箱返利为抓手，推动渠道收益与终端真实开瓶深度绑定，跳出过去以回款为导向的渠道分配模式，在稳定渠道合理利润的基础上，让市场资源精准向终端动销倾斜。

三季报数据显示，公司存货为 156.79 亿元，较年初基本持平；值得留意的是，2026 年春节以来，国窖 1573 销量始终保持稳定，牢牢守住基本盘，52 度国窖 1573 终端价格已成功企稳。两项信号相互印证：在主动收缩渠道供货的经营节奏下，泸州老窖守住了盈利结构的稳定，没有依靠降价让利换取短期销量。

一个良性的渠道生态，核心是厂商利益共生。从这个角度看，泸州老窖坚持 " 不追求短期销量、着眼于渠道健康 " 的战略选择，既稳住了自身的盈利结构，又给经销商留出了利润空间。更关键的是，行业尚处在修复的起步阶段，把资源重心下沉到终端，实则是在打磨自身渠道底盘，强化与终端市场的联结。只有流通链条形成良性循环，品牌才能积蓄势能，等待行业回暖后的弹性释放。

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多维布局

品牌比规模更重要

只求规模的 " 大 " 只是虚胖，有定位的 " 强 " 才是精壮。存量竞争时代，流量和销量都可以短期复制，唯独品牌价值难以复刻。对泸州老窖而言，一个层次分明、攻守兼备的产品体系就是品牌价值的具象表达。

具体来看，泸州老窖坚持 " 双品牌、三品系、大单品 " 战略，在产品端构建了 " 金字塔 " 式立体矩阵：

在高端市场，国窖 1573 牢牢占据千元高端价值标杆，38 度国窖 1573 已成为行业首个百亿级低度高端大单品，在华北、华东低度核心市场形成优势，择机推出 10 年、15 年、20 年年份酒系列，持续抬升品牌价值天花板；在次高端市场，特曲 60 版、老字号特曲、窖龄酒精准卡位，动销轻快、库存压力小，是企业利润与现金流的稳定支撑；在大众市场，头二曲承担广泛触达消费群体的功能，形成塔尖引领、腰部稳利、塔基铺量的完整布局，赋予品牌更强的周期韧性。

此外，今年 6 月，低度新品 28 度高光上市，切入低度轻饮赛道，以 " 二分微醺，八分开心 " 的理念瞄准 25-35 岁年轻群体，上市两月营收突破 2000 万元。国窖 1573 同步推出阿根廷、葡萄牙两大国家足球队官方联名纪念酒，以收藏属性破圈，拓展白酒与体育文化的融合场景。

扎实的品牌根基、全价格带的产品矩阵，叠加多个核心价位的强势大单品，让泸州老窖在复杂的市场环境中具备充足的抗风险能力。对应的盈利韧性，也反映在财报之中。按合并报表口径测算，泸州老窖前三季度综合毛利率约 83.64%，持续维持高位，印证了整个产品结构的稳健。

任何时代，名酒的长期竞争力，都建立在价值认知之上。泸州老窖一边凭借 " 活态双国宝 " 打造的稀缺性优势，在高端市场建立起深厚的品牌护城河，一边对新人群、新场景做前瞻性布局，从而承接消费代际轮换，这也是名酒避开规模导向增长、实现长期价值复利的关键。

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穿越周期

定力比红利更重要

站在行业周期的视角来看，企业的定力体现在两个层面：一是对内持续沉淀产业硬实力，二是对外坚守股东回报底线，不随行情起伏随意摇摆。无疑，泸州老窖正是这样的行动者。

在数智化转型方面，泸州老窖深耕数字化、智能化布局近二十年，累计投入超 160 亿元。今年进入了收获期，公开信息显示，10 月 14 日，公司智能酿造技改项目一期工程顺利通过竣工验收，项目已具备试投产条件，深度融合大数据、智能控制、自动化传感、精准温控发酵等前沿技术，对传统酿造全过程实施智能化改造。仅十余天后，数智化能力再获国家级培育体系认可：10 月 26 日，工信部官网公示了 "2026 年度领航级智能工厂项目培育名单 "（拟入选），其中泸州老窖股份有限公司《非遗技艺传承与 AI 融合创新的白酒智能工厂》项目入选。

多年数智化转型的系统性投入与落地，帮助泸州老窖搭建起人财物统筹、产供销贯通的全域精细化管理体系。三季报显示，2026 年前三季度公司销售费用同比下降 17.30%，管理费用同比下降 11.35%。

在股东回报方面，泸州老窖坚持实施积极的利润分配政策，公司 2025 年度累计现金分红达 85.01 亿元，分红率高达 78.48%，在 A 股白酒板块中处于领先水平。加上 2026 年 1 月已实施的中期分红 19.99 亿元，连续两年兑现了不低于 85 亿元的年度分红承诺。

自上市以来，泸州老窖累计分红超 600 亿元，分红率高达 63.5%。根据《2024-2026 年度股东分红回报规划》，2026 年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例不低于 75% 且不低于 85 亿元。这种制度化的回报机制，为投资者提供清晰回报预期。

既要正视困难，更要坚定信心。在我看来，无论是持续重金布局数智化酿造体系，还是落实分红规划，都属于见效慢、投入重的长期工作，很难立刻转化为亮眼的短期业绩。但恰恰是这些底层建设，不仅守护了泸州老窖自身经营的稳定性，也为行业提供了长期价值经营的实践样本。可以说，泸州老窖正在做难而正确的事！

浪潮迭起，周期恒在。尽管短期承压，但在三季报中，我们看到的不仅是泸州老窖提质稳盘、结构向好的发展态势，更是以名酒担当穿越起伏、锚定价值航向的战略定力。我们也相信，以长期价值为根基的泸州老窖，将成为塑造下一轮行业格局的关键力量。