本文转载自微信公众号：华创食饮

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事项

公司发布 2026 年三季报。26Q1-Q3 实现营收 88.58 亿元，同比 +5.03%；归母净利润 7.05 亿元，同比 +13.23%；扣非归母净利润 7.22 亿元，同比 +11.63%。26Q3 实现营收 30.45 亿元，同比 +4.72%；归母净利润 2.40 亿元，同比 +6.19%；扣非归母净利润 2.46 亿元，同比 +4.35%。

评论

Q3 主业中高个位数增长、产品结构持续提升。分产品，26Q3 在行业需求平淡背景下，公司主业预计仍实现中高个位数增长，其中低温接近双位数、常温正增，重点产品活润双位数以上增长，产品结构延续优化，经营韧劲突出。分渠道，D2C 渠道增速快于整体，新客拓展、老客续订拉动增长，订奶入户表现突出；同时，代工、toB、零食量贩及即时零售等新兴渠道均实现高增。

毛销差保持走阔、税基增加等因素压制表观盈利弹性。26Q3 毛利率同比 -1.66pct 至 26.77%，主因量贩、特渠、代工等新兴渠道影响；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 13.35%/2.49%/0.34%/0.54%，同比 -1.73/-0.42/-0.05/-0.20pcts，费用率下行系渠道结构变化及精益费投，毛销差同比 +0.07pct。考虑所得税规则影响当期利润约 1000 万，剔除税收扰动影响 Q3 归母净利润同比 +11%，投资收益、信用减值等亦有拖累。综上，26Q3 销售净利率 8.06%，同比 +0.07pcts，盈利改善趋势延续。

区域深耕与新渠道支撑营收快于行业，新品与提效保障盈利中枢继续上行。 年内看，秋冬季新品及明年储备产品将集中在 Q4 上市，唯品、活润及酸奶品类均有储备，叠加会员店开店带来的自然增量及咖啡茶饮等 B 端渠道拓展，Q4 经营有望好于 Q3。中期看，一是公司在需求偏弱、低温竞争加剧背景下仍保持份额提升，区域精耕与差异化产品构成基本盘，新兴渠道及相应运营能力则贡献增量；二是公司并非单纯追求渠道规模，唯品坚持高端定位并主动控制不适配渠道，有利于维护品牌价值与盈利质量；三是即便奶价温和上涨，产品结构优化、新品贡献、供应链与内部管理效率提升，以及销售费用管理仍可对冲部分成本压力，净利率提升方向不变。

投资建议

核心盈利提升较好，成长逻辑依然清晰，重申 " 强推 " 评级。考虑税收因素，略调整 26-28 年业绩预测至 **/**/** 亿（原预测为 **/**/** 亿元），对应 PE 为 **/**/** 倍。短期税收因素压制短期表观利润弹性，但剔除扰动后核心利润增长较好，预计伴随阶段性扰动消退后，业绩仍能维持高增，Q4 新品密集上市有望带来积极催化，给予 27 年 PE 约 ** 倍，目标价 ** 元，维持 " 强推 " 评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

新品新渠道扩展不及预期、原奶价格大幅上涨、行业竞争加剧等。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020 年加入华创证券。2021-2024 年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和 21 世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025 年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020 年加入华创证券研究所，5 年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024 年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019 年加入华创证券研究所。

助理研究员：张雅琪

复旦大学硕士，2026 年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4 年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026 年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4 年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026 年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培

英国杜伦大学硕士，4 年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026 年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025 年加入华创证券研究所。海外消费品与 AI 投研技术支持。

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