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蓝鲸新闻 10 月 30 日讯（记者 代紫庭）" 毛孩子 " 带来的消费红利正在降温。蓝鲸新闻记者梳理乖宝宠物（301498.SZ）、中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）等六家涉足宠物食品业务的上市公司三季报发现，今年第三季度，六家公司营收合计约 52.28 亿元，同比增长约 6.45%；归母净利润合计约 1.47 亿元，同比下降约 62.34%。

前三季度，六家公司均增收不增利，营收合计约 157.69 亿元，归母净利润约 5.74 亿元，同比分别增长约 13%、下降约 52%。需要注意的是，上述为公司整体业绩，包含部分宠物用品业务。

头部三家的压力更为突出。佩蒂、乖宝第三季度归母净利润分别下降 96.32% 和 82.96%，中宠下降 58.69%。相比上半年，三家公司不仅利润降幅扩大，收入增长也慢了下来。

盘古智库高级研究员江翰接受蓝鲸新闻记者采访时表示，宠物食品市场仍有增长，但依靠养宠人群快速扩容拉动增长的阶段已经过去。头部企业正在争夺份额、消化前期投入，新玩家仍在进入，行业还要经历一轮竞争和洗牌。

收入增长放慢，成本和销售投入挤压利润

中宠第三季度营收同比增长 10.49%，明显低于上半年的 34.88%；乖宝从 10.01% 放缓至 4.27%，佩蒂则由微增转为下降 0.33%。

收入放慢后，企业增加的成本和费用更难消化。

前三季度，乖宝收入比上年同期增加 3.87 亿元，营业成本却增加 4.08 亿元，毛利额反而减少约 2106 万元。中宠收入增加近 10 亿元，但营业成本消化了其中 9.09 亿元，新增毛利不足 9000 万元。

两家公司的销售费用却各增加约 2 亿元。一家没能保住原有毛利额，另一家虽然增加了毛利，仍不足以覆盖增加的销售投入。

乖宝在三季报中解释，汇率波动、原材料上涨导致毛利率下降，境内自有品牌及直销占比提升，又带动相关费率上升。中宠则将销售费用增长 44.32% 归因于境内外自主品牌宣传投入增加。

源飞宠物（001222.SZ）同样没能将新增毛利转化为更多利润。其前三季度毛利额增加约 1437 万元，销售费用却增加约 1792 万元；财务费用又由上年同期收益 886 万元转为支出 1509 万元，公司解释主要受汇兑损失增加影响。

但利润下降并不都对应销售费用扩张。天元宠物（301335.SZ）前三季度销售费用有所减少，公司将利润下降主要归因于汇率波动、汇兑损失及原材料涨价。佩蒂的销售费用也只增加约 140 万元，营业成本和财务费用却分别增加约 5800 万元、3475 万元。

赚钱变难，去年就已出现迹象。

此前，企业利润增长的重要来源，是自主品牌和高毛利主粮放量。2025 年起初，乖宝境内自主品牌增长、主粮占比提高，推动了收入和毛利率提升。当年上半年，其主粮收入增长 57.09%，毛利率为 46.23%，高于零食的 37.48%。企业通过增加高毛利产品的销售，提高了盈利空间。

但品牌增长也需要更高投入。2025 年全年，乖宝收入增长 29.06%，销售费用却增长 44.79%，归母净利润只增长 7.75%。公司解释，随着自有品牌和直销渠道收入增加，业务推广费、销售服务费等支出也相应增长。高毛利产品卖得更多了，争取消费者所花的钱同样在增加。

今年，企业又要消化原料和汇率的影响。东兴证券在中宠年报及一季报点评中指出，2025 年公司已因宣传、薪酬及研发投入增加而承受利润压力；进入 2026 年，鸡肉等原材料涨价和产品结构变化影响毛利率，销售费用与汇兑损失又进一步侵蚀利润。

主粮升级、自主品牌曾经带来的利润空间，正在被更高的销售投入和经营成本消耗。

江翰认为，连续利润下滑不能简单归结为需求崩塌，企业争渠道、争用户所增加的投入，以及扩产后的消化压力，同样影响盈利。原料和短期流量成本存在调整空间，但价格竞争、海外大客户较长的账期，可能成为更持久的负担。

扩产、调整项目与渠道并购，企业重新安排投入

企业仍在寻找增长，但新增量的来源正在变化。

据亚宠研究院发布的《宠物行业蓝皮书：2026 中国宠物行业发展报告》显示，2023 年以来，国内宠物消费市场规模增速维持在 4% 至 5%，2026 年预计增长 4.3%；犬猫数量预计增长 0.89%。

新增宠物数量放慢，供给却仍在增加。亚宠头条对蓝皮书的解读指出，同质化基础产品供给趋于饱和，老龄养护、精准营养、功能处方等方向仍有细分机会。与此同时，国内主粮将从通用产品向精细化分类发展，功能需求与工艺创新有望推动细分品类增长。

乖宝补充更高价格带的品牌、推出临床营养品牌康弗，佩蒂推广风干粮、烘焙粮和新西兰主粮，都是在寻找这些更具体的需求。

江翰更看好高端功能主粮率先贡献利润的机会。他认为，宠物主人对健康和针对性营养的重视，有助于此类产品形成复购，但功能粮需要长期研发积累和合规能力，难以仅靠包装概念获得持续增长。

这些业务仍需要资金支持。截至 9 月底，乖宝和中宠短期借款合计 30.31 亿元，较年初增加 17.41 亿元；两家公司存货与应收账款合计增加约 7.48 亿元。前三季度，乖宝、中宠和佩蒂经营活动现金流合计净流出约 2.20 亿元。

资金需求不只来自厂房。备货需要提前付款，推广费用持续支出，销售形成收入之后，还要等待客户回款。乖宝将短期借款增加解释为运营性借款增加；中宠也披露，自主品牌宣传支出和职工薪酬增加，使经营现金流承压。

江翰提醒，如果后续动销不及预期，库存不能及时转化为销售和现金，资金压力还可能增加。

与此同时，企业也在重新安排投入。

乖宝拟募资不超过 11 亿元的可转债方案中，4.5 亿元投向高端主粮产能，4 亿元用于以仓储分拣为主要建设内容的 " 数智工厂 "，其余投向数字化运营平台和补充流动资金。自主品牌业务扩大，需要同步建设从生产到发货的整套能力。

天元则在三季报中披露，已将 " 电子商务及信息化建设项目 " 延期至 2028 年 11 月，并终止 " 产品技术开发中心建设项目 "。与此同时，公司继续推进对电商服务商淘通科技的收购，10 月 29 日董事会审议同意申请不超过 4 亿元并购贷款，专项用于支付交易现金对价。

在江翰看来，判断企业是否过度扩张，要看投入能否对应实际经营结果。" 看新增产能能不能跟上自有品牌的动销，营销投入能不能沉淀下复购用户。" 他表示，如果订单跟不上产能、营销留不住用户，就需要警惕过度扩张；如果投入能够补齐供应链短板、建立高端品类优势，才有望成为有效的战略投入。

六家企业利润仍在下降，但现金回收、项目取舍和费用控制已出现差别。" 毛孩子 " 的钱没以前好挣了，接下来，新品牌能留下多少复购用户、新工厂能接到多少订单、销售能收回多少现金，将决定企业何时能够走出增收不增利。

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