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蓝鲸新闻 10 月 30 日讯（记者 徐甘甘）进入 2026 年以来，协创数据、行云科技、赛意信息、蜂助手、彩讯股份、康惠股份、亚康股份等多家 A 股上市公司接连披露算力业务服务合同，据 Mysteel 不完全统计，合同总额约 1331 亿元。

在 "60 个月服务期、按月确认收入 " 的行业惯例下，结合设备采购、组网与验收的物理周期，对于交付节奏较快的首批订单而言，2026 年三季报刚好是它们迎来的首个财务检验窗口。

尽管季报不强制要求披露重大合同履行进度，但这批百亿级、数十亿级大单的真实成色，已在三季报中呈现出截然不同的 " 对账单 "：头部厂商交出了实打实的利润，有的跨界者交出了大额预付款，还有的只交出了 " 持续推进 " 的答复。

业绩透视镜：一线厂商营收利润激增，跨界阵营分化加剧

三季报成为检验算力订单成色的一面镜子，赛道分化进一步显性化：头部厂商利润兑现但重资产扩张亦同步推高财务风险；跨界公司则在交付、收入确认上呈现巨大差异，还有公司陷入与上游供应商交付风波中。

早期锁定万卡订单并拥有成功交付经验的一线厂商，在三季报实现了营收与利润的同步高增。协创数据、利通电子、润泽科技等上市公司均在这一行列中。

据协创数据三季报显示，公司前三季度实现营收利润的双激增，营业收入 196.10 亿元，同比增长 135.39%；归母净利润 30.62 亿元，同比暴增 338.77%，经营现金流由负转正，且前不久刚斩获一笔上限为 374.9 亿元的大额订单。

润泽科技前三季度营收 56.66 亿元，同比增长 42.45%；扣非净利润 17.99 亿元，同比增长 32.97%，AIDC 业务占比首次过半。

利通电子于 10 月 30 日盘后披露三季报，前三季度实现营业收入 32.28 亿元，同比增长 31.1%；归属于上市公司股东的净利润 9.71 亿元，同比增长 349.42%。第三季度实现营业收入 11.27 亿元，同比增长 19.12%；归属于上市公司股东的净利润 2.68 亿元，同比增长 62.61%。公告表示，业绩变动主要系算力业务规模扩大，净利润大幅增长所致。

但重资产扩张的代价同样在头部报表上显现：协创数据财务费用激增至 10.3 亿元、同比增幅约 479%，财务费用的增量在利润表中的权重较大；润泽科技财务费用 3.67 亿元、同比增长约 62%，增速快于扣非利润；利通电子截至 9 月末总负债 58.59 亿元，资产负债率约 67.21%；短期借款 9.79 亿元、一年内到期的非流动负债 9.89 亿元、长期借款 3.52 亿元、应付债券 1.99 亿元。资产负债率较中报的 68.24% 小幅回落，但绝对负债规模仍在扩张。算力业务利润高增的同时高速扩张所伴随的财务杠杆仍高居不下。

部分顺利交付，部分停留在纸面，个别陷供应商风波

在头部厂商交出亮眼财报的另一面，一批来自传统行业的跨界入局企业更值得市场关注。它们原先主业涵盖房地产、中药、玩具制造等多个领域，不少企业原有主业本身还处于亏损状态，转而扎堆切入算力租赁赛道。

但跨界企业内部同样出现明显分化：即便手握大额算力订单，最终实现的营收兑现情况也大相径庭：部分厂商顺利交付，部分厂商停留在纸面，个别厂商陷供应商风波，预付款 2.67 亿元，却迟迟未能拿到预定的服务器。

行云科技（300209.SZ）是其中跨界的典型公司之一：公司原本主营跨境贸易，在破产重整完成后，转身布局算力租赁业务，年内落地算力及存储订单规模高达 183.16 亿元。营收高增，前三季度实现营业收入 11.75 亿元，同比增长 1896.66%，归母净利润 2.69 亿元、同比增长 472.13%。

原本深耕高端铝箔、电子新材料领域的东阳光（600673.SH），依托收购秦淮数据的路径切入算力租赁赛道，也成跨界转型样本。东阳光年内落地三笔算力订单，合计 390 亿元（按区间下限计），前三季度营收 146.72   亿元，同比增长 33.74%，表观归母净利润下降 29.57%，但剔除股权激励和公允价值变动后经营利润增长 51.96%；算力服务贡献收入 6.92 亿元，另有 AI 材料（积层箔）收入 4.37 亿元。

更多跨界企业仅有公告订单，始终无法确认营收或者确认金额很小，部分还出现预付货款却收不到设备的情况。

主业是安防视频监控的汉邦高科是前一类代表，其算力合同进度同样引发市场高度关注。10 月 12 日、20 日，公司两度在投资者互动平台以合同 " 仍在履行中 "、" 正在积极组织首批订单的设备供应与交付工作 " 回复投资者提出的 " 市场担忧公司算力相关大订单存在不确定性，甚至存在业务终止的可能性 " 这一问题。

5 月 10 日，汉邦高科子公司与北京启明星汉科技有限公司（下简称：启明星汉）签署 27.83 亿元 GPU 设备采购及集成合同，占公司 2025 年营收的 15 倍（不含税口径），采用净额法确认收入。5 月 8 日，天阳科技（300872.SZ）公告与启明星汉及两名自然人股东签署《项目合作协议》，由天阳提供全部设备采购资金、投资 35 亿至 40 亿元，并拟受让启明星汉 75% 股权。

而汉邦高科 2026 年中报显示，27.83 亿元 GPU 设备采购及集成合同仅确认收入 16.81 万元；三季报显示，总营收仅 1.14 亿元，同比微增 0.62%，归母净利润亏损 2344.82 万元，同比去年增长 56.42%。

10 月 30 日，针对蓝鲸新闻对 27.83 亿订单在三季报中的收入确认这一问题，汉邦高科董秘办也仅以 " 订单还在持续的推进当中，具体的一个收入确认情况呢，到时候请以我们年报的审计信息为准。"

而在上述这条由启明星汉串联的产业链中，作为背后 " 出钱方 " 的天阳科技（300872.SZ），其进度或同样卡在了账面到收入的 " 最后一公里 "。如前所述，天阳科技以 35 亿至 40 亿元承接全部设备采购资金并拟受让 75% 股权。然而到了 2026 年半年报，其 " 日常经营重大合同 " 表中与启明星汉的合同金额已列为 44.28 亿元，进度虽写着 " 正在执行中 "，但本期确认收入、累计确认收入、应收账款回款三栏均为 0。

从三季报的资金进出情况来看，资金端已经发生大额流出：三季报投资活动现金流净额为 -7.93 亿元，上年同期仅 -1254 万元。业绩层面，前三季度，天阳科技营收 14.31 亿元、同比下降 5.64%，归母净利润 6919.27 万元，同比增长   19.78%，但扣非净利润仅   202.51   万元，利润主要依靠   6594.65   万元政府补助支撑。其半年报曾提及 " 首批算力资源逐步进入交付就绪状态，尚未形成规模收入贡献 "，但三季报未对验收进度或起租运营做补充披露。

以航空航天零部件起家的迈信林（688685.SH）则是后者的典型：钱付了，货一台没来。今年 6 月 26 日，迈信林与 "A 公司 " 签署 8.9 亿元（含税）算力服务器采购合同并支付 30% 订金 2.67 亿元；原定 8 月 25 日前交付首批至少 32 台，8 月 28 日宽限期届满一台未到，催告后仍未果。10 月初双方签补充协议，约定 10 月 31 日前交付 16 台、11 月 30 日前再交付 16 台，其余设备交付安排另行协商。

明天即首个交付节点。对于公司评估供应商是否能够如期交付，迈信林董秘办表示：" 要等我们这边的进展公告了。" 针对记者的追问，" 若明日仍无法交付、公司有何预案 " 时，公司表示 " 都会在我们的进展公告里面说明 "。至于明日是否发布公告，其表示 " 时间我这边也不好说 "。值得一提的是，10 月 29 日，迈信林发布三季度报告。公告显示，公司前三季度营业收入 3.79 亿元，同比减少 15.13%，归属上市公司股东的净利润 467.11   万元，同比减少 91.71%。

除了上述深陷供应商风波或订单贡献度低下的公司外，跨界阵营的有几个极具反差感的样本。

玩具制造商高乐股份在今年 6 月和 8 月连斩合计 67.52 亿元算力大单，三季报已实打实确认了 2.12 亿元算力收入，占比 43.2%，但其因玩具主业拖累，整体仍亏损近亿元。

中成药企业粤万年青 8 月虽签下相当于其前三季度营收近 6 倍的 12.44 亿元大单，截至三季报中该合同尚未开始提供服务、未确认相关收入，其利润改善全靠出售子公司股权和费用压缩。

味精主业起家的莲花控股，虽在 2026 年 9 月底公告了 10.93 亿元的服务器设备租赁订单和 4.06 亿元的服务器及相关设备采购，但回顾其自 2023 年跨界以来的记录，受制于上游断供与 " 宏观政策影响 "，其 330 台 H800 GPU 服务器仅交付 12 台、5.55 亿元大单签约 4 个月即终止等 " 大单烂尾 " 事件频发，被河南证监局采取警示函及责令公开说明监管措施，要求自   2023   年   12   月起按月披露算力业务进展。

行业卡点：业绩分水岭不在订单大小，或在上游供货与下游交付

对比已交付与未落地项目可以发现，项目成败不取决于资金实力、合同金额，核心或卡在上游   GPU   供货与下游交付履约中。

迈信林把零交付归结为 " 上游供应链货物紧缺 " 等多重影响，而在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，迈信林暴露的不只是供应商违约，而是跨界算力租赁的典型暗礁。第一、拿卡能力假象：没稳定上游渠道，合同只是 " 意向锁价 "，供应链一紧先被砍单；第二、交付≠收入：机房没机器、没验收、没起租，合同金额永远只是表外故事；第三、预付资金占用：2.67 亿订金挂账，若供应商履约持续拖延，将直接演变为现金流与坏账风险；第四、跨界信任折价：航空零部件公司突然做算力，供应链、运维、客户全靠外包，抗波动能力极弱。

柏文喜认为，算力租赁的真实门槛不在 " 敢签大单 "，而在五件事同时成立：稳定高端 GPU 获取、万卡集群组网能力、3-5 年闭口长单、低电费枢纽节点、低融资成本。

当中低端通用卡过剩、利用率不足 45% 时，只有头部能吃到高端紧缺红利。

尽管落地难度极高，为了赶上这轮属于 AI 的康波周期红利，新入局者仍在持续涌入。

2026 年 4 月至 5 月，盛视科技签下 60 亿元算力合作协议并计划投入 71 亿元采购算力设备；晶科科技公告拟投 245 亿元建设 1GW 算力中心。仅 9 月，蜂助手、彩讯股份、康惠股份、亚康股份等公司披露的算力服务合同就超过 160 亿元，单笔最高 57.17 亿元。

这批合同的账本，或许最快也要到 2027 年才能看到第一批结果。

市场或已经告别   " 看见大额订单就炒作 " 的阶段。柏文喜提醒，投资者筛选算力标的，必须紧盯两大核心指标：首先是订单转化率。已验收并进入计费运营的收入  ÷ 公告合同金额。其次则是现金流质量：经营现金流是否为正、自由现金流是否被折旧 + 预付拖垮、应收 / 预付是否减值。协创利润高增但财务费用与应收同步膨胀，仍要盯回款。

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