长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣

陈华掌舵一年，贵州茅台（600519.SH）交出了一份超出市场预期的财报。

10 月 30 日晚间，贵州茅台披露了三季度报告。2026 年前三季度，公司实现营业收入继续超过 1300 亿元，同比增长 1.82%；归母净利润 644.67 亿元，较上年同期略降。其中，三季度，公司实现的归母净利润约为 200 亿元，同比增长 3.78%，重回增长。

三季度，白酒行业经营业绩整体承压，头部酒企归母净利润普遍出现较大幅度下降，贵州茅台是为数不多出现增长的酒企。

贵州茅台为何能逆袭？陈华上任董事长近一年以来，积极推进市场化改革，全面进军 C 端，与此同时，三季度，贵州茅台连续提价。

据披露，前三季度，贵州茅台直销收入 737.74 亿元，同比增长 32.79%，其中，i 茅台数字营销平台实现酒类不含税收入 585.62 亿元，同比增长约 3.6 倍。

二级市场上，近半年，贵州茅台股价稳步回升，10 月 30 日收盘价为 1392.05 元 / 股，创近半年新高。当前，贵州茅台成为 A 股唯一的千元股。

三季度业绩双双回升

在白酒行业整体承压之际，贵州茅台率先突围。

最先披露的三季度报告显示，2026 年前三季度，贵州茅台实现的营业收入为 1332.84 亿元，同比增长 1.82%；归母净利润为 644.67 亿元，较上年同期减少 1.6 亿元，同比下降幅度为 0.25%，属于微降。

从单个季度看，2026 年一季度，公司实现的营业收入为 547.03 亿元，同比增长 6.34%；归母净利润 272.43 亿元，同比增长 1.47%。一季度是传统旺季，归母净利润同比增速仅为 1.47%，上年同期增速为 11.56%，明显失速。二季度，公司实现的营业收入、归母净利润分别为 375.75 亿元、172.74 亿元，同比下降 5.23%、6.90%，营收、归母净利润双降。

到了三季度，公司实现的营业收入、归母净利润分别为 410.06 亿元、199.51 亿元，同比增长 3%、3.78%。相较二季度，公司重回增长轨道。

三季度营收、归母净利润双增，贵州茅台的经营业绩超出市场预期。

白酒同行中，三季度，五粮液、泸州老窖的归母净利润同比下降幅度均超过 40%，洋河股份则出现单季度亏损，山西汾酒的下降幅度相对要低一些，也超过 30%。

三季度，贵州茅台为何能实现业绩双增？公司未在三季度报告中具体解释。

公开信息显示，贵州茅台对主要产品飞天茅台进行数次提价。

7 月 18 日，飞天茅台（2026 年，53 度 500ml）零售价由 1539 元 / 瓶调整为 1639 元 / 瓶，销售合同价由 1269 元 / 瓶调整为 1369 元 / 瓶。

8 月、9 月，贵州茅台两度对线下自营店渠道的飞天茅台进行提价，价格提至 1766 元 / 瓶。产品线下提价后，其他渠道也将产品价格提高至 1780 元 / 瓶以上。

有消息称，即便飞天茅台提价，产品依旧每日售罄。

实际上，2026 年 3 月 30 日，贵州茅台也曾进行过一次提价，将飞天 53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）销售合同价由 1169 元 / 瓶调整为 1269 元 / 瓶、自营体系零售价由 1499 元 / 瓶调整为 1539 元 / 瓶。

密集提价，正好处于三季度，据此判断，三季度的业绩回升与提价存在关联。

与利润相关的经营现金流方面，前三季度，贵州茅台的经营净现金流为 840.59 亿元，同比增长 120.07%。公司解释，主要是控股子公司贵州茅台集团财务有限公司不可随时支取的同业存款到期收回及吸收集团公司成员单位存款净增加额变动。

" 全面向 C" 直销收入超 737 亿

除了产品提价因素外，贵州茅台三季度业绩回升，可能还与渠道变革相关。

贵州茅台产品提价，是公司市场改革的一部分。贵州茅台产品提价遵循 " 随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡 " 这一核心原则。公司线上和线下渠道形成双价格体系，线下门店与线上价格存在价差。

贵州茅台的变革，还体现在产品、渠道等多个方面。半年报披露，2026 年以来，公司坚持以消费者为中心、以市场需求为驱动，深入推进 " 全面向 C" 茅台酒营销市场化改革。在产品结构上，系统梳理产品体系、明晰产品定位、优化产品结构、调控投放节奏，构建了以市场需求为导向的 " 金字塔 " 型产品结构，适配终端需求做好产品投放；在渠道布局上，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮等渠道并行的渠道布局，通过 " 线上 + 线下 " 融合转型，线上管效率、管触达，线下管转化、管服务，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系。

备受关注的销售模式变革，贵州茅台充分发挥自营渠道平衡器和稳定器、社会渠道转化器和放大器的作用，构建 " 自售 + 经销 + 代售 " 多维协同的营销体系。

2026 年前三季度，贵州茅台直销渠道收入 737.74 亿元，同比增长 32.79%，占比 55.35%。其中，i 茅台实现酒类不含税收入 585.62 亿元，同比增长 3.6 倍。

在产品方面，大单品茅台酒收入 1129.25 亿元，同比增长 2.18%；系列酒收入 ?179.69 亿元，同比微增 0.48%。

作为贵州茅台的第二增长曲线，酱香系列酒一直保持百亿以上市场规模。由于此前贵州茅台向市场过度压货，导致 2025 年酱香系列酒在市场上遭遇价格倒挂等状况。

酱香系列酒也是改革的重要切入点。贵州茅台董事长陈华曾在 2026 年中期业绩说明会上披露，酱香系列酒正处于市场化转型中，需要彻底从过去 " 向渠道压货—价格波动—市场负反馈 " 的非良性模式转向真正 " 做好市场 "。

从三季度超预期业绩来看，自 2025 年 11 月陈华上任贵州茅台董事长以来，其推进的市场化变革已经取得了初步成效。

二级市场上，贵州茅台曾是 A 股多年的高价 " 股王 "，在 2026 年上半年一度被联讯仪器等超越，但在近期，贵州茅台重新夺回 " 股王 " 之位。10 月 30 日，其收报 1392.05 元 / 股，成为 A 股市场唯一的千元股。市场因此戏称 " 铁打的茅台、流水的‘股王’ "。