文丨酒眼观酒团队

近十年来，汾酒是中国白酒发展最稳健的企业之一，一直保持着良好的基本面。

近期，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称 " 山西汾酒 " 或 " 汾酒 "）对外发布了 2026 年第三季度报告。报告显示，今年前三季度，山西汾酒实现营收 283.82 亿元，实现利润总额 115.20 亿元，实现净利润 83.38 亿元。

今年第三季度，山西汾酒实现营收 73.38 亿元，实现利润总额 26.98 亿元，归属于上市公司股东净利润为 18.99 亿元。

业内人士认为，在行业集体去库存、守价盘的深度调整期，这份报表的意义不止于几个数字。而昭示着汾酒正主动挤掉渠道泡沫，把增长逻辑从渠道驱动切换到消费者驱动，构建更加稳定且持续的发展内驱力。

01、283.82 亿元的营收之外，隐藏着多处重要信息

处于深度调整期的白酒行业，正在换轨。去年、今年的上市公司三季报给出了清晰的答案。

汾酒的这份三季报还是比较稳定的，这得益于其长期坚持的产品、渠道、终端和消费者建设。在今年的这几份业绩报表里，我们还发现了几处隐藏在深处的重要信息。

其一，盈利韧性。折算下来，汾酒的归母净利率约 25.9%，在全行业以价换量、批价承压的周期里，仍维持接近 26% 的水平。这说明汾酒的盈利质量依旧可靠，是一份量微减，但质不减的报表。

其二，库存健康化。今年一季度，汾酒的单季存货减少 7.42 亿元，到三季度仍保持去化，说明渠道库存已回落健康合理区间。业内人士认为，报表端的减量，本质是此前积压在渠道的酒，正在被消费端真正的喝掉。

其三，回款与信心趋稳。今年上半年，汾酒的经营现金流净额同比增长 11.23%，合同负债同比提升 11.3%。前者反映经营真实性，后者反映渠道备货信心，两项同向提升比营收增速更能说明生态健康度。

今年 1-3 季度，汾酒经营活动现金流为 28.33 亿元，现金流情况较好，为全年乃至此后的发展打下了坚实的基础。

其四，守住价盘。今年第三季度，青花汾酒系列批价整体平稳。此前某大型商超把汾酒当低价引流款冲击区域价盘，汾酒迅速断供，并设置窜货回购机制，货品流入乱价渠道须按瓶回购追责。

宁可牺牲短期流水，也要避免全产品线价格体系受损，这正是青花批价平稳的关键。

其五，主动出清。从去年底至今持续精简低效、违规经销商，减量不是收缩市场，而是清退窜货乱价主体、集中资源扶持优质合作商。筛选后留存的经销商运营质量与合规意识更强，短期是阵痛，长期是把渠道底盘从数量型换成质量型。

" 汾酒的运营系统还是很稳定的，整体控盘能力很强，这得益于营销体系能力十余年如一日的不断提升。汾酒的产品价格也很合理，开瓶率、复购率都很高。如果能在调整期把问题全部出清，下一个十年的汾酒，还会带给大家更多的惊喜。" 有资深业内人士表示。

02、穿越调整期的三层答案，产品端全价格带无短板

《酒眼观酒》观察发现，作为企业的核心竞争力之一，优异的产品力，撑起了汾酒发展的天。基础打得牢，品质做得实，消费者喜欢，这便是汾酒穿越周期的产品底气。

品类红利正在释放。当前，白酒正告别商务应酬与礼品溢价，迈入悦己纯饮时代，从为社交买单转向为自己饮用买单，选择标尺变为口感舒适度、饮用适配性与高质价比。

汾酒坚守纯粮固态发酵，清香一清到底、顺口无负担，区别于浓香酱香的厚重，不挑酒量、场景与人群，天生适配日常独酌与家庭小聚。叠加 6000 年酿造史、1500 年成名史、300 年品牌史的品质背书，汾酒几乎是该赛道最具适配性的名酒。

全价格带无短板的金字塔矩阵，即抓青花、强腰部、稳玻汾：

塔基的玻汾，是国民口粮酒头把交椅，需求大于供给，汾酒以阶段性控货来保障渠道利润；腰部青花 20 与巴拿马系列，承接中端欢聚；塔尖青花系列，三季度 42 度青花 30 销量增长超三成，53 度青花 25 大幅翻番。

玻汾与青花 20 一底一梁、两大百亿单品双向支撑，构成最稳固的双轮底盘。从平价口粮、中端欢聚到高端品鉴全场景覆盖，任一价格带波动都难撼动整体发展，这是调整期最稀缺的抗风险结构。

" 汾酒 +" 新品类正在成长。《酒眼观酒》了解到，汾酒的白玉汾酒、玫瑰汾酒契合小酌微醺趋势，三季度销量同比增长近 8 倍；18 度果酒汾酒醺系列适配露营、夜宵、闺蜜小聚；侏罗纪系列主打国潮社交；陈皮汾酒则由用户共创配方反向产品化。

新品与主品牌错位互补，不仅没有稀释汾酒主品牌价值，同时又承接了新的增量需求，让汾酒迈上了持续发展的稳健通道。

三层叠加，构成汾酒扛住调整期的产品答案：香型踩中消费结构迭代方向，全价格带结构抗波动，" 汾酒 +" 持续供给增量通道。当全行业被动去库存时，它既能守住大众基本盘，又有能力承接新增需求，这便是比其他酒企更能扛的底层原因。

03、一切的一切，都在这场变革里

一系列渠道改革，汾酒的最终目标是服务消费端，完成从渠道驱动到消费者驱动的转型。它不再单向向市场输出产品，而是打开和消费者共创的通道。

《酒眼观酒》观察发现，关于 C 端的变革，汾酒主要做了五件事：

一是激励逻辑重构，从打款进货转向终端真实开瓶动销，返利后置，资源跟着实际消费走；

二是依托 " 汾享礼遇 " 与 " 五码合一 " 搭建数字化追溯底座，让开瓶可计量；

三是渠道治理，断供乱价商超、按瓶追责；

四是 UGC 共创，" 大家都爱汾酒 " 挑战赛吸引用户自发分享调饮配方，爆火的桂花汾正源于网友配方；

五是线下场景落地，继观汾小酒馆之后，10 月 25 日太原钟楼街聆竹酒文化活态体验空间开业，扎根双非遗草本露酒，打造沉浸式茶酒生活体验。" 恰如其汾 " 城市巡游已走过成都、广州，10 月 30 日登陆杭州，以一城一策的在地表达陪伴年轻消费者找到自在自洽。

上述举措的效果已经逐步显现。汾酒的库存回落健康区间、价格秩序趋稳、经销商资金压力缓解；经销商从货物中转的仓库转为终端服务方，打通连接消费者的 " 最后一公里 "。

我们还能够看到，汾酒的厂商关系从任务博弈走向价值共生，真实饮用数据反哺产品创新，形成了 " 用户反馈—产品迭代—场景动销 " 的经营正循环。这便是汾酒在行业深度调整期，依旧能够稳定发展的真实动因。

那么，基于以上分析，汾酒的未来将如何发展呢？

短期看，主动出清低效渠道与阶段性控货保价，意味着四季度到明年上半年收入弹性仍受限，同比数据可能阶段性波动。但库存已回健康区间、青花批价平稳、现金流与合同负债稳健，继续大幅下探的概率微乎其微。

中期看，增长质量将优于增长规模。优质商家成为运营主力、单商效益提升，叠加青花在次高端份额提升与渠道资金周转改善，需求回暖时汾酒有望率先实现量价齐升。

长期看，新潮饮已成千亿级增量市场，露酒与低度轻饮增速领跑。清香化、低度化、场景化三重趋势正落在汾酒能力圈内，品牌有望实现新的跨越式发展。

三季度的阶段性调整，是汾酒舍弃粗放渠道泡沫、完成经营逻辑迭代的必经阵痛。其差异化优势在于没有消极防守，而是以渠道出清、激励重构、C 端深耕的三维改革，把短期业绩压力转化为长期价值沉淀。

同时，渠道规范化、价盘稳态化、消费年轻化，正在将传统渠道流水转化为真实用户心智、场景动销与品牌壁垒。短期数据波动不改长期向好底色，随着行业逐步出清，提前完成生态重塑、夯实经营底盘的汾酒，有望迎来深蹲起跳、稳步蓄力的发展未来。

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