回望中国互联网过去二十年，想让腾讯、阿里、百度三家巨头签下同一份投资协议，几乎是一件难以想象的事。从搜索、电商、支付的行业鏖战，再到云计算与大模型赛道的贴身竞争，BAT 素来壁垒高筑、互不靠拢。而这一惯例被快手内部孵化的视频生成大模型可灵 AI 打破。

百亿融资落袋，一场反常的估值倒挂

10 月 30 日，快手在港交所公告确认，旗下视频生成大模型可灵 AI 已完成本轮增资交割。本轮融资上限为 204.47 亿元，实际到账增资款约 198.02 亿元（约 29.05 亿美元），较上限缩减约 6.45 亿元；按披露口径，这也是全球视频生成大模型赛道单轮最大融资。

估值方面存在两组测算口径：按 7 月融资方案，投后估值约 180 亿美元，公告口径约 179 亿美元，折合人民币超过 1200 亿元；按 8 月底增资的出资比例倒推，投后估值约 1228 亿元人民币。两组数字受汇率、期权池变动等因素影响，并不完全等价。

10 月 26 日，北京可灵智能科技有限公司工商变更落地，腾讯旗下上海启善投资、杭州阿里云飞天、北京百度网讯科技同一天入局，同批进场的还有国家人工智能产业投资基金，以及国产 GPU 厂商沐曦股份旗下公司。领投方包括 CPE 源峰、国方创投、国家人工智能产业投资基金、腾讯、中关村科学城基金（联合国科投资）、中信证券，数十家一线机构共同参与。阿里云、百度等产业资本，华策影视和芒果产业投资人等头部文娱方也在列。

具体认购方面，阿里云 13.63 亿元；腾讯通过上海启善投资（持股 0.56%）和 Parallel Mars Investment Limited（持股 0.56%）合计持股 1.12%；百度认购 3.41 亿元，持股 0.29%；国家 AI 基金出资 14 亿元，交割后持股 1.15%。融资完成后，快手仍持有北京可灵约 68.33% 股权，保持绝对控股并继续并表。

10 月中旬，快手总市值一度约 1240 亿元人民币（约 1450 亿港元），而可灵按 8 月底增资测算估值约 1228 亿元人民币，两者仅差约 12 亿元。到 10 月 30 日，快手市值已回落至 976 亿元人民币（约 1140 亿港元、约 137 亿美元），可灵的 1228 亿元（约 179 亿美元）投后估值反而高出母公司。也就是说，一个上半年营收 15 亿元、占总收入仅 2.2%、仍在巨额亏损的子公司，估值已是年营收 1427 亿元母公司的 1.26 倍，相当于第二个快手 ;。

可灵 AI 成立于 2024 年，2026 年第二季度，可灵营收超 8.5 亿元，同比增长超 200%；一季度营收超 6.5 亿元，同比暴增超 300%，年化收入运行率（ARR）逼近 5 亿美元。据公开报道，约七成收入来自海外，Sora 停服后留下的真空市场被中国团队接住了。截至目前，可灵已在全球 200 多个国家和地区吸引超 1 亿用户，服务超 5 万家企业。

其产品迭代持续加速。3.0 系列推出业内首个原生 4K 视频直出功能，面向影视、广告等专业场景无需复杂后期即可输出高分辨率画面。10 月中旬，Kling4.0 发布，单次原生生成最长 30 秒，支持 10 张关键帧输入，提供 4K、1080p 的 10-bit HDR 输出；面向开发者的 Kling4.0 Flash 也率先开放。9 月 30 日，快手任命原社区科学线负责人于越（即盖坤）转任可灵 CEO。程一笑表示，可灵始终是快手 AI 战略核心布局。

Sora 退场之后，BAT 巨头联手

资本为何重金押注？因为全球 AI 视频格局正剧变。

9 月 24 日 OpenAI 正式关闭 Sora 的 API 接口，此前 Sora 项目已被放弃，网页端与 App 关停，甚至单方面撕毁与迪士尼高达 10 亿美元的合作协议。据《福布斯》测算，Sora 每年消耗高达 54 亿美元算力成本，商用生成命中率仅 5% — 10%，App 端 30 天留存率仅 1%，整个生命周期累计收入不过 210 万美元。上线 25 个月后关停，为备战 IPO，算力捉襟见肘的 OpenAI 挥刀砍掉这个纯粹烧钱的 " 物理世界模拟器 "。

为什么是中国企业跑通了硅谷没算明白的账？以字节和快手为代表的中国短视频巨头，手握全球最庞大视听语料库，加上国内极度发达的短剧、电商与广告产业链，让 AI 视频跳过了技术炫技 ; 陷阱，直接从玩具 ; 跃迁为工业化生产力工具。在 Artificial Analysis 等全球权威榜单上，字节 Seedance、快手可灵、阿里 HappyHorse 已全面霸榜，全球 AI 视频赛道进入中国时间 ;。

BAT 同框绝不只是为赛道捧场。字节既不缺钱，也绝无可能将 Seedance 分拆融资。对于不愿看着字节在 AI 视频时代一家独大的 BAT 而言，可灵是公开市场上唯一能重金买入的超级标的，也是争夺 SOTA 级 " 制衡船票 " 的唯一门票。另外，还有一层更务实的逻辑：腾讯与阿里云各出资约 13.63 亿元、百度出资约 3.41 亿元，三大云厂商加上 GPU 厂商沐曦同台入股，投资款从左口袋投出去，转眼变成可灵采购云与算力的营收回到右口袋，算力内循环堪称稳赚不赔 ;。

可灵的高增长，反衬出快手母体的尴尬。野村证券 /QuestMobile 数据显示，2026 年 7 — 8 月字节系 App 总时长份额高达 41.8%，领先腾讯系 13.2 个百分点；红果短剧日活 1.68 亿，日均使用时长 125 分钟。光一个红果短剧的用户时长占比（5.9%），就已超过快手主站（3.7%）。反映到财报，今年二季度快手整体营收同比仅微增 1.4%，直播收入下滑 13.5%，广告增速放缓至 4.4%，经调整净利润同比跌 30.3% 至 39.13 亿元。另一边，可灵二季度单季新增收入超 5.6 亿元，一个 AI 部门单季带来的营收增量，已超过整个快手集团的营收增量。

大股东腾讯的动作最能代表资本市场态度。7 月 2 日快手公告腾讯斥资 13.63 亿元领投可灵；仅 4 天后，7 月 6 日腾讯便在港股大笔减持快手，持股从 15.68% 降至 9.37%，导致快手次日股价大跌 12%。卖掉增长停滞的老母体，转身重仓高增长新资产，腾讯在四天内完成了一次极其干脆的换仓。

这也解释了快手为何坚决把可灵拆出来。若留在体内，每年数十亿算力亏损会直接拖垮利润表，港股投资者也不会按 AI 独角兽倍数重估快手。拉来腾讯、阿里、百度和国家队护航，让可灵拿到约 1228 亿元估值和充足粮草，是眼下最现实的选择。2025 年可灵虽实现约 11 亿元营收，但净亏损高达 19 亿元，钱绝大部分烧在算力上。独立融资让可灵摆脱内部工具定位，去回答更残酷的问题：外部客户是否愿意持续付费。

光环也是枷锁，续费才是终极考题

下一步，资本市场已在期待可灵冲击 AI 视频生成赛道第一股。据彭博消息，可灵 AI 已选定中金、高盛、瑞银作为港股 IPO 承销机构，目标最早 2027 年完成上市，计划募资至少 10 亿美元。但整个项目还停留在筹备阶段，并未递交上市申报材料，后续时间表与募资规模都将随市场环境动态调整。一家诞生不过两年的业务，估值几乎追上母体快手，这份资本市场给出的高估值，既是 AI 时代送来的礼物，同样也是一道必须直面的考验。

可灵的收入增长已回答有没有市场 ;，接下来要回答这门生意能赚多少 ;。视频生成的算力成本、模型迭代费用都需要买单。评价可灵不能只盯生成量和用户数，还要看每次有效交付的成本能否压下来。人物动起来不代表广告能用；商品外观有偏差商家就得重做。对客户来说，单次生成费用只是起点，最终交付时花的费用才决定工具划不划算。

更现实的压力来自竞争。AI 普瑞斯数据显示，字节 Seedance 占据国内超 80% 的日算力消耗，可灵约 14%、阿里万相约 4%，其余玩家份额微乎其微。字节的流量挤压、同行融资竞速不断收窄可灵的窗口期；快手年内股价累计下跌超 54%，也会约束它上市时的估值。AI 视频第一股的光环同时是紧箍咒：若表现亮眼，它将成为赛道估值标尺；一旦不及预期，后续玩家将面对更保守的资本定价。

可灵提供了一个清晰的行业样本，AI 的增量市场藏在企业原有内容预算里。客户本就需要生产素材，只要可灵交付更快、效果适配，就能切走一部分预算，这条商业化路径比依靠免费用户再转化更直接。但红利不会普惠，清楚产品卖点、仅受拍摄成本限制的商家，才能借 AI 扩充产能；定位模糊的团队，即便批量生成大量视频，也只是加速消耗投放资金。

快手已经把技术转化为营收，独立融资又为可灵打开外部市场。1228 亿元估值能否稳住，核心看它能不能成为客户持续付费的生产工具。AI 生意的终点，比拼的是客户续费意愿。对可灵而言，IPO 不是收官，而是要在季报里持续接受市场对估值与收入差距的检验；放眼国内 AI 视频赛道，BAT 同场投资只是序曲，真正的博弈才刚刚拉开帷幕。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）