白酒行业走到 2026 年，早已不是 " 量价齐升 " 的顺风局。商务宴请修复偏慢、消费分层加剧、渠道库存承压，几乎是每一家区域名酒都要直面的现实。

在这样的背景下，江苏今世缘酒业股份有限公司（603369.SH）近日披露的 2026 年三季报，交出了一份 " 前三季度稳底盘、第三季度显弹性 " 的答卷：今年 1 — 9 月实现营业总收入 86.66 亿元，归母净利润 25.03 亿元；其中第三季度单季营收 22.30 亿元、同比增长 15.54%，归母净利润 4.22 亿元、同比增长 31.59%。

数字背后，更值得关注的是趋势本身——在行业深度调整期，单季收入与利润双双保持双位数增长，且连续两个季度单向改善，这说明企业并没有在调整周期里被动等待，而是通过产品结构再平衡、省内精耕与省外破局、费效管理升级，把 " 修复 " 做成了可延续的动能。

单季增速连续两季抬升，利润弹性快于收入

今世缘在三季报中对单季高增长作出直接说明：主要系 " 去年同期基数较低 "，同时 " 本报告期市场占有率提升实现收入上升、成本管理和销售费用管控都取得了较好的效果 "。" 低基数 " 只能解释一部分，真正让市场给出正向反馈的，是收入、利润、现金流等核心指标同时朝好的方向走。

从季度节奏看，今世缘本轮回升呈现出清晰的时间轨迹。一季度营业收入 43.22 亿元、归母净利润 13.85 亿元；二季度营业收入 21.13 亿元、同比增长 14.11%，归母净利润 6.97 亿元、同比增长 19.17%，当季即实现营收与利润双双转正。

进入三季度，营业收入增速进一步提升至 15.54%，归母净利润增速提升至 31.59%。收入端同比增速连续两个季度上行，利润端连续两个季度保持两位数增长，回升动能的持续性得到验证。

环比维度同样提供了印证。第三季度营业收入较第二季度增长 5.56%，环比进一步改善，说明本轮回升具备真实动销支撑，而非单纯依赖基数效应。

2026 年第三季度，今世缘的销售净利率 18.90%，较上年同期的 16.60% 提升 2.31 个百分点；扣非净利率 19.07%，同比提升 2.45 个百分点。扣非净利润增速 32.60% 高于归母净利润增速 31.59%，增长质量同步改善。

盈利结构亦在优化。今世缘今年前三季度综合毛利率 74.84%，同比提升 1.08 个百分点；销售费用 15.38 亿元，同比下降 4.47%，销售费用率降至 17.75%，同比下降 0.38 个百分点；管理费用 2.95 亿元，同比下降 6.60%；研发费用 3977 万元，同比增长 22.99%。在收入体量承压的同时，费用管控成效直接转化为利润空间。

更硬的一项证据是现金流。今年前三季度经营活动产生的现金流量净额 21.26 亿元，同比大增 134.44%。在白酒行业，利润可以受确认节奏影响，但销售收现、回款质量很难长期 " 化妆 "。现金流的大幅提升，意味着渠道打款意愿回暖、公司采购与费用支出节奏更均衡，也意味着报表里的收入有更多真金白银背书。

价格带梯队接住真实需求，打造稳健增长地盘

今世缘这一份三季报夯实的业绩背后，展现出一家成熟酒企的抗周期能力，来自完整的价格带布局。

按公司披露的分档次数据，2026 年 1 — 9 月：特 A+ 类（出厂价 300 元以上，含国缘四开、对开、V 系）收入 49.94 亿元，同比下滑 8.12%；特 A 类（100 — 300 元，含国缘淡雅、单开等）收入 31.01 亿元，同比增长 8.02%；A 类以下的大众价位带整体稳中有增。

表面看，特 A+ 还在负增长。但拆到单季度，特 A+ 类 Q3 收入 12.51 亿元、同比增长 11.3%，四开、对开动销从 " 去库存 " 转向 " 同比转正 "。这背后是商务与宴席场景的渐进修复，也是公司没有在调整期盲目压货、而是主动稳价盘的结果。

真正撑起前三季度增量的是特 A 类。第三季度特 A 类（100 — 300 元价位带）收入 7.94 亿元，同比增长 24.31%，增速较上半年 3.36% 的水平明显加快；A 类以下大众价位带整体稳中有增。

100 — 300 元价格带，既承接了大众宴席的自饮升级，也承接了部分轻商务接待的降级不失体面需求。国缘淡雅在省内多数区域终端订单和开瓶保持增长，省外布局同步加快，让这一价格带成为名副其实的 " 增长底盘 "。

特 A+ 类与特 A 类两大主力价格带单季合计收入 20.45 亿元，同比增长 16.05%，是当季增长的绝对主力。特 A+ 类与特 A 类合计占前三季度主营业务收入的 95.01%，公司收入结构已高度聚焦于中高端核心价格带，结构韧性进一步凸显。

换句话说，今世缘没有把宝全押在高端化一条路上。它用特 A+ 守品牌高度、用特 A 扩人群基本盘、用更低价位带补场景空白，形成 " 上可攻、下可守 " 的产品矩阵。这种结构在行业上行期可能不如全高端组合锋利，但在调整期恰恰是最稳的船身。

省内做深、省外做透

区域酒企的天花板，一半在省内份额，一半在省外打法。在省内大本营里，今世缘第三季度江苏省内收入 19.51 亿元，同比增长 14.71%，省内六大区单季全部实现正增长：苏中大区增长 24.48%、盐城大区增长 24.65%、淮安大区增长 14.66%，三大板块领跑；前期承压的南京大区增长 6.89%、苏南大区增长 6.74%、淮海大区增长 7.36%，亦全部延续单季正增长。前三季度累计口径下，苏中、盐城、淮安三大区分别增长 8.60%、6.17%、0.99%。

省外市场上，今世缘第三季度省外收入 2.28 亿元，同比增长 29.38%，增速显著快于省内的 14.71% 与公司整体的 15.54%，占当季主营业务收入的 10.45%；前三季度省外累计收入 9.01 亿元，同比增长 12.04%。

渠道网络的扩张与之同步：报告期内省外经销商由期初 576 家增至 685 家，净增 109 家；省内经销商由 782 家增至 799 家；公司经销商总数由 1358 家增至 1484 家，净增 126 家。网络覆盖的持续拓宽，为省外收入的加速提供了支撑。

这背后是公司近年来坚决落实的品牌、产品、区域、投入、战术、队伍 " 六聚焦 " 战略。省外不再追求 " 全国撒胡椒面 "，而是用江苏市场的组织经验复制到安徽、山东、河南、上海等相邻区域。占比破 10% 不是一个夸张的数字，但对区域名酒而言，它意味着 " 第二增长曲线 " 从故事变成了可验证的趋势。

再加上合同负债余额 8.28 亿元、同比增长 59.2%，经销商愿意在行业弱复苏阶段提前打款备货，这是对渠道信心最直观的投票。

站在 2026 年四季度门口往回看，今世缘这一份三季报的价值，不在于它讲了一个 " 逆势暴涨 " 的神话，而在于它证明了一件事：当行业告别粗放增长，真正有品牌梯队、有区域根脉、有费效纪律的企业，完全可以把调整期变成蓄力期。

营收拐点自二季度确立，三季度进一步确认；利润弹性在三季度释放；现金流大幅改善为全年分红与来年投入留出空间；特 A 价格带补位成功，特 A+ 触底回升；省外占比突破 10%，打开中期天花板。这些线索拼在一起，就是一条清晰的上行曲线。

对投资者而言，今世缘不再是那个只靠江苏婚宴红利奔跑的区域酒企，而是一个在周期里学会换挡、在结构里找到平衡、在省界外重新定义自己半径的全国性品牌候选者。三季报不是终点，而是今世缘 " 由稳向优 " 的新起点。（《理财周刊 - 财事汇》出品）

发布于：上海