今年 6 月大金重工趁业务高峰期发行 H 股上市融资 57 亿港元，但认购的投资者至今惨亏逾 6 成

• 今年前 3 季度盈利下跌两成

• 业务受汇兑损益及交付期影响而表现波动

近期港股市况反复，次新股普遍有大幅调整，主要从事海上风电设备生产的大金重工股份有限公司（1081.HK; 002487.SZ）年中趁港股高峰期发行 H 股上市，但下半年盈利表现显著下滑，现股价较发行价低 65%。

大金重工近日公布 2026 年度第三季度业绩，前 3 季度收入 43.63 亿元，下降 5.05%，净利润 7.1 亿元，下降 19.97%。不过仅计第三季度表现，收入跌幅达 37%，净利润跌幅更达 67.9%，显示公司的营运急速恶化。

公司指盈利下跌是因交付量阶段性回落和订单结构差异所致，另外人民币汇率上升令公司出现汇兑亏损，若剔除汇率的影响，首三季净利润同比增长约 6%，毛利率亦由 31.1% 升至 35.6%。

近年大金重工 A 股的走势可说大起大落，随着公司欧洲市场爆炸性增长，及转型一条龙供应链的运作渐见成效，其 2025 年度盈利大增逾 1.3 倍。大金重工股价自 10 多元起步，最高升至今年 5 月逾 90 元水平。

就在股价创出新高时，大金重工 5 月底宣布发行 H 股融资，虽然公司不是热门的 AI 概念股，但凭着当时业务及 A 股有出色表现，最终获 134 倍认购，并且以发行价上限 66.4 港元上市，成功融资逾 57 亿港元。

大金重工上市初期仅稳守发行价附近，但踏入 7 月市场气氛急降温，股价开始断崖式下跌，半个月已大跌一半至约 30 港元，令上市一众著名的基石投资者，如新加坡政府投资公司、高瓴资本及瑞银等也要深深套牢。

投资者虽大幅亏损，但公司融资所得 50 多亿港元已落袋为安，对改善现金情况大有帮助，今年前 3 季度筹资活动产生的现金流量净额达 61.7 亿元，同比大增 484%。

除了上市时机准确外，大金重工创始人金鑫在创业及发展公司期间有几个重要的决定，令公司的规模迅速扩大。

金鑫 1967 年生于辽宁营口，大学毕业后在一纺织厂担任技工，凭出色的个人能力获晋升为团委干部。90 年代初，他在阜新区担任盼盼门公司总经理，销售家喻户晓的品牌 " 盼盼防盗门 "，赚得人生第一桶金。

2001 年 34 岁的金鑫开始创业，买下钢结构生产线经营，2003 年创办辽宁大金，生产重型工业装备。其后中国大力发展新能源，大金加入风电设备领域，2010 年大金重工在深交所上市，成为中国第一家风电塔筒行业上市公司。

其后金鑫再次展现其远见，首先他有感内地风电市场竞争十分激烈，内卷严重，相反欧洲市场风电设备需求强劲，但产能长期缺乏，所以将重心放在欧洲市场。目前大金已是欧洲风电之王，2025 年上半年欧洲风电单桩市场占有率达 29.1%。

风电设备属重型装置，大金重工主要在国内生产并交付海外，运输成本高昂，交付的流程也没有保障。所以公司近年由单一装备制造商，转型至 " 制造 + 运输 + 母港 + 安装 " 一体化交付商。即公司除了生产设备，更自设运输船舶，兴建码头，并且进行安装，为顾客提供一条龙服务。这样降低客户的项目执行风险，令公司的毛利率也得以提升。

不过公司高增长背后也有隐忧，首先是大金重工客户较为集中，2025 年前 5 大客户的收益占总收入 79.3%，最大客户占总收入近 5 成。而且业务集中欧洲，市场担忧欧盟可能基于安全理由，考虑对中国风电装备进口采取限制措施。

此外，大金主要收入来自海外收取外币，盈利受人民币汇率波动影响，例如 2025 年汇兑收益 1.54 亿元，但 2026 年上半年则有汇兑损失 0.98 亿元，形成明显对比。

大金重工上市后股价大跌，或已反映大部分不利因素。花旗证券指第三季度业绩不及预期，主要因交付较预期慢、补贴前景不明及利率上升令回报降低，下调 2026 至 2028 年净利润 23% 至 29%，目标价亦由 43 港元下调至 34 港元，评级维持 " 买入 "。该行称公司现价相当于 2027 年市盈率 10 倍及市净率 0.9 倍，估值已具吸引力。