中矿业是国内民营矿山资源企业，以铁矿采选、铁精粉、球团生产销售为现金压舱石，同步布局锂云母锂矿采选冶一体化项目；铁矿业务提供稳定经营现金流，锂矿项目为中长期核心成长变量，市场对锂矿投产预期、铁矿周期价格波动存在明显预期差。

国内铁矿行业总量管控和安全环保政策趋严，落后中小矿山加速出清，资源向合规大型矿山集中；下游钢铁行业受地产、基建影响整体需求偏弱，但高品位铁精粉具备结构性溢价。

机遇①《矿山安全生产治本攻坚三年行动》持续落地，安全、尾矿库管控升级，大量中小矿山退出，公司内蒙、安徽两大合规大型矿山产能受益；铁精粉品位稳定 65% 左右，杂质少，适配钢厂环保、降本的原料需求，产品存在溢价。②周油坊铁矿 650 万吨改扩建项目稳步推进，未来铁矿产能进一步释放，进一步夯实现金流底座，为锂矿持续输血。

约束风险铁矿行业高度绑定地产、基建终端需求，如果国内钢铁下游持续走弱，铁精粉价格下行会直接压缩公司主业利润、经营现金流，间接影响锂矿项目资本开支的资金来源。海外铁矿石进口持续放量，也会压制国内矿企的价格天花板。

铁矿业务是安全垫，但很难带来高弹性，业绩跟随大宗商品周期波动，很难实现持续的高增长。

锂矿（锂云母）行业前景

2026 年 6 月实施新修订《矿产资源法实施条例》，锂被正式纳入国家级战略性矿产目录，探采矿权审批上收自然资源部，行业准入门槛显著抬升，已经拿到合规采矿证的矿山资源价值重估，鸡脚山锂矿作为新法之后首批获批的大型锂矿，政策层面具备优势。

需求端：储能是核心增量，国内容量电价政策落地，储能电池出货高速增长；新能源汽车购置税政策延续，动力电池需求提供基本盘；中长期锂资源需求具备确定性，但短期价格波动极大，受全球新增产能投放扰动明显。

供给端：国内锂云母、盐湖、锂辉石产能持续释放，未来 2 ‑ 3 年行业新增供给较多，锂价会持续博弈供需格局。

面临的机遇①两大锂矿合计碳酸锂当量超 472 万吨，资源体量国内第一梯队；鸡脚山采矿证完备，加达锂矿正在推进探转采；自主研发硫酸法锂云母提锂新工艺，目标降低生产成本；首创盾构机用于矿山掘进，缩短建设周期，工艺技术具备亮点。②和万华化学合资建设 20 万吨锂盐项目，下游渠道有部分保障，有助于缓解锂盐销售的市场压力，延伸锂产业链。

面临的行业约束①行业大量锂云母项目集中建设投产，未来产能释放，若碳酸锂价格大幅下行，会直接侵蚀项目的投资回报，即使矿山顺利投产也未必能实现高利润。②战略性矿产监管趋严，环评、安全、生态修复要求提升，项目建设审批周期存在拉长的风险，可能进一步延后投产进度。

储能与动力电池需求持续扩张，锂价维持高位，项目投产后会带来巨大业绩弹性；谨慎机构提示，锂行业供给释放节奏快，锂价波动风险极大，不能简单用远期资源储量直接折算利润。

铁矿采选业务（压舱石业务）：产品铁精粉、球团、硫酸；内蒙、安徽两大矿山基地，铁矿备案资源量 6.9 亿吨；铁精粉品位 65% 左右，硫铅锌等杂质含量低，产品具备溢价能力；是当前公司唯一产生规模化利润与经营现金流的板块，受铁矿价格周期影响明显。

锂矿业务（第二成长曲线，建设阶段）：湖南鸡脚山锂矿、四川加达锂矿；合计碳酸锂当量超 472 万吨；鸡脚山 2000 万吨每年采选尾一体化、年产 4 万吨碳酸锂项目；加达锂矿采选项目；目前处于大规模基建、设备安装阶段，暂未形成规模化销售收入，未来投产时间、碳酸锂市场价格是业绩核心变量。

财务指标三年对比（单位：亿元）

铁矿板块受产品价格周期影响，整体营收利润连续两年前三季度承压；但经营现金流持续为正；3 季度单季营收、净利润同比实现小幅转正，显现一定韧性；锂矿板块现阶段只有资本开支，没有产出贡献。

双资源壁垒，但是提示铁矿业务周期属性无法消除；如果锂矿投产窗口刚好遇到锂行业下行周期，会出现产能出来，但是不赚钱的困境，需要持续跟踪硫酸法新工艺的实际生产成本是否达到中试数据。

一致预期 2026 年归母净利润区间 7.16 ‑ 8.05 亿元，中枢 7.68 亿元；目标价区间 19.6 ‑ 23.5 元。

铁矿行业：国内铁矿开采总量管控，优质高品位铁矿具备结构性溢价；下游钢铁行业景气取决于地产、基建终端需求，铁矿价格维持周期波动特征；公司高品位铁精粉具备产品竞争力。

锂矿行业：国内锂云母纳入战略性矿产，资源开发监管趋严；储能、动力电池长期需求存在支撑，但碳酸锂价格波动极大；锂云母提锂项目的成本、投产节奏是企业核心变量。

未来 12 个月仍然依靠铁矿业务贡献全部利润；锂矿重点看鸡脚山、加达项目的证照、建设进度，预计逐步进入试生产阶段；未来 24 个月，锂矿能否顺利投产、投产后碳酸锂价格直接决定公司成长弹性；同时需要持续跟踪有息负债规模与财务费用变化。

4、业绩拐点与估值

鸡脚山、加达锂矿建设进展公告、设备调试、试生产相关公告；铁精粉市场价格企稳回升；有息负债规模、财务费用变化；锂云母项目环评、安全设施等关键审批落地。

铁矿端：国内钢铁刺激政策落地带动铁精粉需求；锂矿端：储能装机超预期、海外锂矿供给扰动带来碳酸锂价格反弹。

保守情景：2026 年归母净利润 6.40 亿元；2027 年归母 7.20 亿元；假设铁矿价格维持偏弱，锂矿试生产进度延后，几乎无利润贡献。

铁矿下游需求持续低迷；锂矿项目调试不顺，试生产推迟，同时碳酸锂价格下行，锂板块几乎没有利润。

中性情景：2026 年归母净利润 7.35 亿元；2027 年归母 9.10 亿元；假设铁矿业务平稳，锂矿年底小批量试产，2027 年逐步释放少量收益。

铁矿价格震荡；锂矿按计划进入试生产，碳酸锂维持中高位区间运行，新工艺成本达标。

大中矿业 PE ‑ TTM、PB ‑ MRQ、PS ‑ TTM 显著高于传统铁矿采选可比公司；估值溢价来源于市场对在建锂矿资产的成长期权定价；但锂矿尚未产生任何营收与利润，溢价高度依赖未来项目兑现。如果锂矿赛道长期景气向下，这部分期权溢价会持续收缩；如果锂矿项目顺利落地且锂价景气，估值溢价可以得到维持甚至进一步扩张。

鉴于近期碳酸锂期货价格已经跌破 10 万，加上大摩对于锂矿未来 2 年的看空观点，个人建议对于大中矿业持有纳入观察理由，虽然自有铁矿资源壁垒稳固，主业可持续输出稳定现金流，但铁矿行业没有高成长逻辑，只能提供稳健现金流；锂矿赛道虽然长期空间可观，但行业供给、政策、价格波动风险巨大，尤其是碳酸锂期货对于股价的直接影响巨大和敏感性，其铁矿压舱石与锂矿远期成长的业务格局属于机遇与风险并存，最主要是要看大中矿业在锂矿方面能否将成本压制行业水平极低水准，这是为其估值带来重要的参考指标。

上述内容为公开资料整理信息仅为个人主观浅显分析，不构成任何投资买卖建议，市场有风险，投资需谨慎。

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