营收高增、利润跳水，在全行业高景气的底色下，反差格外刺眼。

10 月 29 日晚间，PCB 龙头胜宏科技披露三季报：前三季度营业收入 184.61 亿元，同比增长 30.77%；但第三季度归母净利润仅 5.27 亿元，同比下降 52.17%。业绩背离在 AI 算力 PCB 全行业高景气背景下形成明显反差。

拆开利润表看，问题并没出在核心主业上。

前三季度，公司归母净利润 33.84 亿元，同比仅增 4.28%；扣非净利润 36.94 亿元，同比增长 13.74%。扣非净利润是剔除投资收益等非经常性损益后的利润，更能反映主业成色。

利润拖累集中在第三季度。

单季营收 68.31 亿元，同比增长 34.30%；归母净利润同比下滑 52.17%，较二季度环比下滑约 66%；扣非净利润 12.76 亿元，同比增长 16.16%。主业保持稳健增长，利润下滑主要来自非经常性损益波动。

把单季利润砸出深坑的，是公司手里的金融资产。

非经常性损益前三季度为 -3.11 亿元，第三季度单季扩大至 -7.49 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益 -6.90 亿元；期末交易性金融资产较期初增长 6129%，达到 85.34 亿元。交易性金融资产即公司持有的股票、基金等金融资产，其公允价值随市场波动计入当期损益。

公司对投资者回应，浮亏来自参与产业链伙伴 A 股、港股 IPO 项目投资，二季度一度浮盈，三季度随市场下行转为亏损，目前仍持有部分股权；公司已修订证券投资管理制度，后续将强化投前研究与风险管控。

不止投资浮亏，两笔费用也给利润添了压。

财务费用前三季度 4.76 亿元、同比增长 482.92%，主因汇兑损失；营业外支出 2.64 亿元、同比增长 1441.43%，主要为学校捐赠支出增加。

抛开账面波动，主业的景气度其实还在往上走。

公司第三季度毛利率 34.17%，环比提升 2.06 个百分点；公司表示，高多层、高阶 HDI 等高端产品订单已排至 2027 年，订单能见度处于历史高位，部分大客户新一代产品进入大批量生产阶段。

产能端也在同步扩张。2026 年固定资产投资计划不超过 180 亿元，惠州厂房四、十、十一期项目稳步推进，mSAP 产线已投产 1.6T 光模块产品；泰国、越南海外基地按期落地，公司提出 2030 年千亿产值目标。

财报发布次日，10 月 30 日股价继续下行，收盘 A 股价报 139.04 元，单日暴跌 13.31%，股价较年内高点回撤超 65%。H 股报 123.1 港元，较 209.88 港元发行价破发超 41%。

实控人兼董事长陈涛于 10 月 16 日提议，拿出 1.5 亿元至 3 亿元回购股份，用于员工持股与股权激励。近期公司与斗山电子成立合资公司，布局电子专用材料；北向资金期内减持约 990 万股，依旧位列第三大股东。

机构这边，预期差被这份财报彻底拉大。

高盛在三季报发布前维持买入评级，目标价 540 元，核心逻辑为 AI PCB 进入下一代平台，四季度迎来出货放量；该行预测公司四季度营收 127.1 亿元，毛利率升至 40.9%。但高盛此前预判三季度归母净利润约 16 亿元，与实际 5.27 亿元形成明显落差，扣非净利润 12.76 亿元虽也低于这一预期，但降幅远小于归母净利润。

野村在 7 月将 H 股目标价由 479 港元下调至 447 港元、维持买入，认为下半年 Rubin GPU 产能将持续抬高 PCB 价值量，同时公司持续开拓 ASIC 与光模块客户。机构对公司 2026 年全年净利润的较高预期在 80 亿元上方，这一判断建立在四季度业绩放量的前提之上。

放到整个 PCB 赛道里看，这份业绩的违和感更强。

截至 10 月 28 日，A 股 PCB 板块共有 23 家上市公司前三季度归母净利润同比增速突破 300%，金禄电子、崇达技术等标的第三季度单季净利润环比增速突破 100%。

整体来看，这是一份被投资波动打乱的成绩单。

来源：星河商业观察