来源：光大证券研究

前三季收入和利润增速符合预期，Q3 重卡传统淡季销量偏弱影响增速放缓：前三季公司实现营收 1,811.71 亿元，同比 +6.21%；归母净利润 106.59 亿元，同比 +20.06%；扣非归母净利润 93.39 亿元，同比 +17.10%。单季度看，Q3 公司实现营业收入 580.08 亿元，同 / 环比分别为 +1.03%/-4.28%；归母净利润 29.57 亿元，同 / 环比分别为 -8.56%/-35.93%。三季度公司收入和利润同步承压主要由于：1）重卡传统淡季叠加油气价格波动，燃油及天然气重卡销量下滑，影响收入增速；2）持股上市公司股价变动带来公允价值变动损失；3）汇兑损失。

费用管控能力显现，毛利率水平保持稳定：盈利端，前三季公司实现销售毛利率 21.92%（同比 +0.01 pct），销售净利率 7.43%（同比 +1.07 pct）；单 Q3 销售毛利率 22.88%，同 / 环比 +1.51/+1.39 pct；销售净利率 6.76%，同 / 环比 -0.71 /-2.41 pct。费用端，前三季公司期间费用率 13.20%，同比 -1.29 pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.89%、4.51%、3.31%、0.49%，同比分别为 -0.93、-0.89、-0.31、+0.84 pct。公司盈利水平整体保持稳定，期间费用率持续下降、费用管控能力强，财务费用增长主要由于汇兑损失影响。

全面把握 AIDC 及电力能源市场机遇，电力能源板块正逐步成为公司业绩新驱动：我们看好潍柴长期增长前景：公司全面把握 AI 电力需求，构建起 " 大缸径柴发备电 + 燃气机主电 +SOFC 中长期主电技术 " 的产品体系。1）大缸径柴发备电市场保持刚性需求、与海外 OEM 厂商长期合作稳定，毛利率大幅高于传统发动机业务，预计 2026E-2028E AIDC 大缸径柴发收入年化增速 41%；2）燃气发电机短期受 AI CAPEX 增速预期及海外政策影响出货放缓，持续看好公司卡位海外电力紧缺、燃发供需错配机遇，有望进一步拓展北美、拉美、非洲等海外电力市场，预计 2026E-2028E 板块收入可达高三位数年化增速；3）SOFC 是中长期清洁能源发电的优选方案之一，2027 年下半年有望爬坡量产交付。预计 2026E-2028E 公司 AIDC 相关收入（柴发 + 气发 +SOFC）有望达三位数，成为提振业绩的核心。

风险提示：海外政策风险影响电力能源板块收入；重卡市场需求增速放缓；SOFC 量产落地不及预期；AI 资本开支增速放缓放大市场波动。

发布日期：2026-11-01