来源 | 贝多商业 & 贝多财经

10 月 30 日，深圳宏芯宇电子股份有限公司（下称 " 宏芯宇 " 或 " 公司 "，02681.HK）启动在港交所主板的公开发售，公司拟全球发售 1471.72 万股 H 股，发售价区间为每股 72.29 港元至 82.90 港元，募资总额约 10.64 亿至 12.20 亿港元，预计 11 月 12 日挂牌。

按发售价区间计算，发行后总市值约 348.82 亿至 400.02 亿港元；2026 年前四个月，公司收入 80.12 亿元、同比增长 185.7%，净利润 38.41 亿元、同比增长 3020.8%。七名基石投资者合计认购约 4.52 亿港元，占发售股份的 37.01% 至 42.44%。

一、营收 112.38 亿元，四个月赚超两年

天眼查显示，宏芯宇成立于 2018 年。

2023 年至 2025 年，公司收入分别为 87.81 亿元、87.18 亿元和 112.38 亿元；毛利分别为 4.17 亿元、14.00 亿元和 24.46 亿元，综合毛利率从 4.8% 升至 16.1%、21.8%；净利润为 -1.17 亿元、4.83 亿元和 13.64 亿元，2024 年完成转向，2025 年同比增长 182.5%。

2026 年的斜率更陡。前四个月的净利润，已经是 2024 年与 2025 年两年合计 18.47 亿元的两倍有余，净利率 47.9%。价格的抬升写在单价里。

嵌入式存储每 GB 均价由上年同期的 0.23 元涨到 0.51 元，DRAM 由 12.24 元涨到 34.98 元；同期嵌入式存储的收入占比从 47.8% 升至 67.8%，量价与结构叠在一起，才有了这一轮弹性。

这份弹性来自提前的备货。2026 年 4 月末存货由上年末的 71.72 亿元增至 108.87 亿元，采购付款相应前置，库存水位与收入预期同步抬升。

研发的投入没有停。2023 年至 2025 年，研发开支分别为 2.83 亿元、3.92 亿元和 4.93 亿元，三年合计约 11.68 亿元，强度高于行业平均。

截至 2026 年 4 月末，员工 1387 人，其中研发 867 人、占 62.5%，累计取得 416 项授权专利，含发明专利 320 项。

二、嵌入式占去六成八，主控自己设计

2025 年，嵌入式存储收入 53.69 亿元、占 47.8%，是最大的收入来源；DRAM 收入 27.84 亿元、占 24.8%；存储颗粒 17.19 亿元、占 15.2%；固态硬盘 9.64 亿元、占 8.6%；移动存储占 3.1%。

2026 年前四个月，嵌入式存储收入 54.33 亿元、占比升至 67.8%，DRAM、存储颗粒、固态硬盘分别占 13.6%、11.5% 和 4.2%。

产品覆盖从手机、平板、可穿戴到 PC、服务器、车载的整条链条：嵌入式存储含 eMMC、UFS、ePOP 与 uMCP，用于智能手机、平板、AI 摄像头与眼镜、车载中控。

固态硬盘覆盖 SATA 与 PCIe 多代接口，DRAM 含 DDR4、DDR5、LPDDR4X 与 LPDDR5X；此外还有 U 盘、存储卡与晶圆、晶粒。

公司的特别之处在于主控。它不建晶圆厂，从三星、SK 海力士、美光及长鑫存储、长江存储采购晶圆，搭配自研主控与固件算法，封装测试交给第三方。主控与固件共同决定读写性能、功耗与可靠性，同样的颗粒配不同的主控，竞争力可以完全不同。

这条路线从 2019 年开始：HG2319 USB 3.2 闪存盘主控当年投片，2021 年 PCIe Gen3 固态硬盘主控投片、2022 年量产，2024 年 PCIe Gen4 固态硬盘主控与 UFS 2.2 主控完成投片。除已量产的主控之外，另有八款自研主控处于送样、流片与设计阶段。

2021 年，公司进入传音与 OPPO 供应链，2022 年进入小米，2024 年进入 vivo，品牌客户还包括 TCL 与小度，2026 年前四个月直销占比约 54.3%。新场景也在打开：2023 年起向车规级应用提供存储产品，并进入汽车制造商的一级供应商体系；企业级存储产品已开始量产出货。

三、十亿港元募资七成半投向主控与产品线

这次发行以机制 B 分配，香港公开发售占 10%、国际发售占 90%，另设 15% 的超额配股权与 15% 的发售量调整权；按中位数 77.60 港元计算，募资净额约 10.54 亿港元，H 股市值约 198.96 亿至 228.17 亿港元，上市适用主板 8.05（3）条的市值与收益测试。

募资分成四份：40% 即约 4.217 亿港元用于存储产品的开发及商业化，35% 即约 3.690 亿港元用于主控芯片的研发及迭代，15% 即约 1.581 亿港元用于提升晶圆检测与主控芯片的验证测试能力，余下 10% 用于营运资金。前两项合计七成半，指向同一件事——把主控自研的比例继续往上抬，把测试这一决定良率的环节握在自己手里。

七名基石投资者多与产业链相关。Flourish 认购 1.2674 亿港元，背后是半导体领域的长期投资人；Pine Vigor 认购 7850 万港元，是现有股东 Future Pafi 的关联实体。

传音国际认购 7848 万港元，来自客户传音控股；江波龙投资认购 6278 万港元，来自存储模组厂商江波龙。另有 Gottfried 认购 5000 万港元、雄狮 3532 万港元、陈俊成 2350 万港元，锁定期六个月。

创始人吴奕盛合计控制 36.68% 的投票权，群联电子持股 22.50%，既是股东也是关联供应商。上市前公司完成六轮融资。

每股成本从 2020 年 3 月 A 轮的 6.00 元升至 2025 年 3 月 D 轮的 23.00 元，投后估值由 8.16 亿元升至 107.60 亿元；对照发行后的市值区间，一级市场的定价被二级市场接了过去。

外部空间仍在扩张。全球存储产品市场将从 2026 年的 3775 亿美元增至 2030 年的 7238 亿美元，复合年增长率 17.7%；企业级与车载级是主要增量，2030 年预计分别达 1961 亿美元和 1795 亿美元。

中国内地市场 2030 年预计 3964 亿美元，复合增速 21.2%。三星、美光等原厂合计份额超过 95%，宏芯宇以 0.6% 的份额排在全球第 12 位，同时是全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂商；国内独立厂商的整体份额则从 2021 年的不足 1.5% 升至 2025 年的超过 3%。

如今，宏芯宇手里握着三样东西：一条从 USB、PCIe 到 UFS 的主控自研路线，八款在研主控排在后头；一套覆盖嵌入式、固态硬盘、DRAM 与存储颗粒的产品矩阵。

一份从传音、OPPO、小米到 vivo 的客户名单，以及刚刚打开的车规与企业级两道门。三者叠在一起，才是一家 Fabless 存储方案商真正的护城河。

整体来看，这家成立不到八年的公司，用一轮周期把毛利率从 4.8% 推到 62%，把净利润从 -1.17 亿元做到四个月超过前两年合计。

这一次带着传音、江波龙的产业资本一起登台，募资七成半投向主控与产品线。存储周期还会起伏，但主控自研、客户结构与产品宽度，是穿过周期也不会变的部分，值得期待。