撰稿 |Blair

当整个药店行业还在出清，益丰药房却先交出了一份 " 利润跑赢收入 " 的答卷。

三季报显示，公司前三季度营收 182.36 亿元，同比 +5.49%；归母净利润 13.62 亿元，同比 +10.36%；扣非净利润 12.88 亿元，同比 +13.54%。单看 Q3，营收 61.06 亿元，同比 +9.73%，扣非净利润同比 +18.90%，增速较上半年明显抬升。

市场习惯用 " 弹性 " 给药店股定价，但益丰这份报表的看点恰恰不在一两个季度的利润跳升，而在于利润质量的结构性改善：非经常性损益仅占归母净利润 5.55%，投资收益、其他收益、资产处置收益都在下降，利润增长几乎全部来自主业。

当同行还在为低基数修复讲故事时，益丰已经在用费用效率、加盟配送毛利率提升和现金流，构筑一道更难被复制的 " 质量壁垒 "。

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利润 " 含金量 "：非核心收益在退潮，主业在涨潮

拆开利润表，最能说明问题的一组数据是：前三季度非经常性损益合计 0.74 亿元，仅占归母净利润的 5.55%；同期投资收益 0.82 亿元、同比 -18%，其他收益 0.39 亿元、同比 -25.8%，资产处置收益 0.33 亿元、同比 -31.5%。

非核心收益三块都在收缩，利润却保持了两位数增长，这说明增长不是 " 算出来的 "，而是 " 干出来的 "。近五年益丰扣非与归母的差额通常只有 2% — 4%，利润主体始终来自核心经营，不依赖一次性处置或补贴维持。

利润增速高于收入增速的另一条线索在费用端。前三季度期间费用合计约 52.03 亿元，同比减少约 1.07%；期间费用率 28.53%，同比下降 1.90 个百分点。其中销售费用 42.51 亿元、同比 -1.46%，费用率 23.31%、同比 -1.65 个百分点，是费用端最大的贡献项；财务费用 0.82 亿元、同比 -27%，利息费用从 1.43 亿元降至 0.96 亿元。

需要客观指出的是，管理费用 8.52 亿元、同比 +5.12%，并没有下降，费用端的改善主要来自销售费用绝对额收缩和利息费用下降，这比 " 全面压缩 " 更可持续，也更需要后续季度验证。

真正让这份利润表 " 厚 " 起来的，是毛利率承压背景下的费用对冲能力。前三季度毛利率 39.74%、同比 -0.66 个百分点，营业成本增速 6.67% 高于营收 5.49%。处方药占比提升、集采品种占比提升、线上线下比价常态化，都在压缩单品毛利空间。

益丰的选择不是硬扛毛利率，而是用费用效率和供应链能力把利润 " 接住 " ——这是一种更务实的盈利模型切换，而不是简单的周期反弹。

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增长引擎换挡：加盟是 " 效率的放大器 "

市场对益丰加盟扩张最大的担忧，是 " 加盟拉低毛利率 "。三季报给出了一个值得重新审视的反证：前三季度加盟及分销业务收入 18.74 亿元、同比 +7.83%，毛利率 12.29%、同比提升 1.41 个百分点；同期直营零售毛利率 41.09%、同比 -0.89 个百分点。

加盟配送毛利率不降反升，说明规模效应和供应链效率正在部分对冲低毛利业务的结构性拖累。2026 年 Q1 这一趋势已经出现，加盟及分销毛利率 11.42%、同比 +3.39 个百分点；上半年加盟配送毛利率 12.0%、同比 +1.0 个百分点。连续三个季度验证，就不是 " 一次性返利 " 能解释的了。

加盟的规模也在加速。前三季度新增加盟店 378 家，占新增总量 758 家的 49.87%；期末加盟店 4691 家，加盟占比 30.36%。更关键的是单季节奏：Q3 新开门店 158 家、新增加盟 115 家，开店和加盟都在提速，关店 60 家、较上半年明显放缓；上半年关店 77 家，较 2025 年同期的 272 家大幅下降，前三季度累计关店 137 家，全年关店规模大概率回归行业常态化的动态调整水平。

关店出清接近尾声，新开和加盟的增量开始体现在报表上，Q3 营收增速 9.73% 较上半年 3.48% 明显提速，而且这个加速不是靠并购堆出来的——前三季度并购仅 11 家，增量主要来自内生新店爬坡和加盟网络扩张。

线上是第二条被低估的引擎。上半年互联网业务销售收入 16.69 亿元（含税）、同比 +23.14%，其中 O2O 收入 11.55 亿元、B2C 收入 5.14 亿元，已达 2025 全年线上收入 29.93 亿元的 55.8%。O2O 上线直营门店超过 10000 家，会员累计建档 1.11 亿，线上增速是整体营收增速的四倍多。" 加盟配送 + 线上 " 双引擎，正在把益丰从单纯的直营零售商，往 " 供应链输出 + 即时零售履约 " 的轻资产平台迁移，这是收入结构层面比单季利润更重要的变化。

03

行业卡位：出清越深，" 合规资产 " 越值钱

2026 年药店行业的主题词是 " 出清 " 和 " 分化 "。全国药店总量从 70.6 万家的高点持续回落，2026 年二季度末已降至 66.5 万家，累计减少超过 4 万家。政策方向明确：九部门意见鼓励横向并购与重组，门诊统筹定点待遇与基层医疗机构拉平，中小药店的退出通道被打开，客流和处方向合规龙头集中。

在这一轮供给端再分配中，益丰手里握着的不是某一张 " 牌 "，而是一整套 " 合规基础设施 " ：已开通门诊统筹医保药房 4200 多家，院边店 675 家、DTP 专业药房 305 家、双通道医保门店 246 家，在处方外流承接上布局完整。2026 年以来，益丰在长沙、浏阳等多地持续新增门诊统筹和门诊慢特病定点门店，合规资质的存量优势仍在扩大。

更深一层看，益丰的 " 健康驿站 " 转型正在把门店从交易终端变成服务节点。九部门意见明确推动药店向 " 健康服务驿站 " 转型，益丰率先在湖南完成 1300 家门店提质升级，并向全国复制，服务模块覆盖药事服务、健康监测、慢病建档、便民关怀等六大功能。当行业从 " 卖药品 " 转向 " 卖服务、管健康 "，门店的物理网络就从成本中心变成了服务入口——这是加盟体系和线上渠道都无法替代的线下壁垒。

机构对这一逻辑的认可也在形成共识。近六个月累计 15 家机构发布益丰研报，预测 2026 年平均目标价 36.42 元；东方证券维持 " 买入 " 评级，认为 " 稳健扩张盈利改善，创新业态成长可期 "。机构定价的锚，已经从 " 单季利润弹性 " 转向 " 经营质量的持续性 "，这与益丰财报呈现的方向是一致的。

结 语

益丰药房这份三季报，最值得肯定的不是单季扣非 18.90% 的增速，而是增长的质量和可持续性。

药店行业最难的阶段， 益丰做对了三件更难的事：利润几乎全部来自主业，非经常性损益占比不到 6%；加盟配送毛利率连续三个季度提升，证明轻资产扩张不是 " 赔本赚规模 "；经营现金流是净利润的两倍以上，中期分红比例接近 38%，在出清期保留了进攻的弹药。 处方外流的远期期权尚未计入报表，门诊统筹门店的存量优势还没有被充分定价，线上业务仍在以四倍于整体营收的速度增长。

在行业从 " 跑马圈地 " 切换到 " 精耕细作 " 的拐点上，益丰主动选择了一条更看重利润质量、现金流和股东回报的路径。 当同行用低基数修复争夺弹性定价时，益丰在积累的是下一轮整合中更稀缺的东西：合规门店网络、供应链效率、加盟体系的品牌信用，以及一张足够厚的现金流表。