来源：渤海证券研究

（1）精细氧化铝和原铝产量实现稳定增长

根据公司公告，2026 年 1 — 9 月，公司生产冶金级氧化铝 1,129 万吨，同比下降 13.42%；精细氧化铝 347 万吨，同比增长 6.12%；原铝（含合金）608 万吨，同比增长 1.33%。2026 年前三季度公司积极降本增效，产能稳产优产，实现经营业绩同比大幅提升。

（2）盈利能力同比提升，经营现金流改善

2026 年前三季度公司销售毛利率为 26.90%，同比增加 9.59pct.；销售净利率为 17.13%，同比增加 7.33pct.；经营活动现金流净额为 409.92 亿元，同比增长 61.47%；资产负债率为 42.70%，同比下降 3.68pct.。

公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力强。中性情景下，考虑到公司产品价格变化幅度，我们小幅上调公司 2026 — 2028 年归母净利预测分别至 227.65/235.82/243.45 亿元，EPS 分别为 1.33/1.37/1.42 元 / 股；对应 2026 年 PE 为 6.44X，低于可比公司的均值，维持公司的 " 增持 " 评级。

（1）市场价格波动风险

地缘政治冲突加剧、贸易壁垒提升，全球经济不确定性将对全球市场造成冲击，市场供需结构变化可能导致国内外大宗原材料（尤其是有色金属）价格出现大幅波动，公司产品盈利空间可能面临收窄的风险。

（2）国际化经营风险

国际环境错综复杂，宏观经济和地缘政治的不确定性，给国际化经营带来多方面潜在影响，可能对公司海外铝土矿资源保供产生不利影响。

（3）安全环保风险

随着国家安全环保政策日益严格，公司所属企业安全环保风险增加，新增产能和在建项目增多，安全风险增大。

（4）项目投资风险

投资项目可能存在因产业政策变化或市场变化导致项目效益下降的风险。

（5）汇率波动风险

随着公司国际化经营不断深入，人民币兑美元汇率双向大幅波动，可能对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

以上内容来源于渤海证券研究所 2026 年 11 月 03 日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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