华创证券发布研报称，三季度多家航司客座率同比提升，行业客流表现仍具韧性。但 10 月航煤价格环比回升，短期燃油成本压力仍需关注。11 月燃油附加费上调有望在一定程度上对冲成本上涨，后续关注附加费调整对出行需求、客公里收益的实际影响。中长期看，行业供给增速仍然偏低。前三季度六大航整体机队较 25 年末增加 1.3%，华夏净退出 2 架飞机，航司机队扩张保持克制，供给约束仍是中期供需格局改善的重要支撑。

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华创证券主要观点如下：

01 2026 年前三季度综述：4 家民营航司实现盈利，三大航仍有亏损

1 ) 财务数据：油价压力下，行业盈利承压

收入：南航 ( 1472.1 亿，同比 +6.9% ) > 国航 ( 1409.6 亿，同比 +8.6% ) > 东航 ( 1170.7 亿，同比 +10.0% ) > 海航 ( 557.3 亿，同比 +4.3% ) > 春秋 ( 193.5 亿，同比 +15.4% ) > 吉祥 ( 188.5 亿，同比 +7.9% ) > 华夏 ( 58.5 亿，同比 +2.1% ) 。

归母净利：春秋 ( 18.4 亿，同比 -21.1% ) > 海航 ( 8.2 亿，同比 -71.2% ) > 吉祥 ( 3.3 亿，同比 -69.9% ) > 华夏 ( 1.3 亿，同比 -79.8% ) > 国航 ( -20.2 亿，去年同期盈利 18.7 亿 ) > 东航 ( -21.2 亿，去年同期盈利 21.0 亿 ) > 南航 ( -43.1 亿，去年同期盈利 23.1 亿 ) 。

扣非归母净利：春秋 ( 18.2 亿，同比 -21.5% ) > 海航 ( 4.46 亿，同比 -83.5% ) > 吉祥 ( 2.4 亿，同比 -75.9% ) > 华夏 ( 1.04 亿，同比 -81.6% ) > 国航 ( -27.2 亿，去年同期盈利 16.4 亿 ) > 东航 ( -32.6 亿，去年同期盈利 14.1 亿 ) > 南航 ( -55.9 亿，去年同期盈利 14.2 亿 ) 。

图表 1 各航司 26Q1-Q3 汇总

资料来源：公司公告，华创证券

2 ) 经营数据：春秋运力增速领先，国航客座率提升较快

ASK 增速：春秋 ( 13.0% ) > 南航 ( 4.0% ) > 东航 ( 3.2% ) > 国航 ( 2.9% ) > 吉祥 ( 2.5% ) > 海航 ( -1.45% ) > 华夏 ( -2.4% ) 。

RPK 增速：春秋 ( 15.1% ) > 国航 ( 7.9% ) > 东航 ( 5.4% ) > 吉祥 ( 4.7% ) > 南航 ( 3.7% ) > 海航 ( -0.2% ) > 华夏 ( -3.1% ) 。

客座率：春秋 ( 93.0%，同比 +1.7pct ) > 吉祥 ( 87.5%，同比 +1.8pct ) > 东航 ( 87.3%，同比 +1.8pct ) > 南航 ( 85.4%，同比 -0.2pct ) > 国航 ( 85.2%，同比 +3.9pct ) > 海航 ( 84.9%，同比 +1.0pct ) > 华夏 ( 82.6%，同比 -0.6pct ) 。

3 ) 单位收入：附加费推动下，各航司客收同比均有提升

客公里收益：华夏 ( 0.536 元，同比 +5.3% ) > 国航 ( 0.527 元，同比 +0.2% ) > 东航 ( 0.502 元，同比 +4.3% ) > 海航 ( 0.498 元，同比 +5.9% ) > 南航 ( 0.485 元，同比 +2.3% ) ≈ 吉祥 ( 0.485 元，同比 +3.1% ) > 春秋 ( 0.389 元，同比 +0.6% ) 。

座公里收益：国航 ( 0.449 元，同比 +5.0% ) > 华夏 ( 0.443 元，同比 +4.6% ) > 东航 ( 0.438 元，同比 +6.5% ) > 吉祥 ( 0.424 元，同比 +5.2% ) > 海航 ( 0.423 元，同比 +7.2% ) > 南航 ( 0.415 元，同比 +2.1% ) > 春秋 ( 0.362 元，同比 +2.5% ) 。

4 ) 单位成本：油价推动座公里成本上升，春秋单位扣油成本同比下降

单位座公里成本：国航 ( 0.489 元，同比 +11.7% ) > 南航 ( 0.471 元，同比 +12.3% ) > 华夏 ( 0.470 元，同比 +19.3% ) > 东航 ( 0.463 元，同比 +12.5% ) > 海航 ( 0.449 元，同比 +15.3% ) > 吉祥 ( 0.391 元，同比 +13.6% ) > 春秋 ( 0.325 元，同比 +9.0% ) 。

单位座公里扣油成本：国航 ( 0.308 元，同比 +2.2% ) > 南航 ( 0.290 元，同比 +2.2% ) > 华夏 ( 0.286 元，同比 +9.1% ) > 海航 ( 0.285 元，同比 +7.5% ) > 东航 ( 0.278 元，同比 +1.3% ) > 吉祥 ( 0.235 元，同比 +2.4% ) > 春秋 ( 0.189 元，同比 -4.1% ) 。

02 2026 年三季报综述：六家航司 Q3 归母盈利，春秋盈利领先

1 ) 财务数据：旺季 6 航司仍盈利，但油价压力下，利润同比普遍下滑

收入：南航 ( 525.3 亿，同比 +2.3% ) > 国航 ( 517.0 亿，同比 +5.4% ) > 东航 ( 428.3 亿，同比 +8.2% ) > 海航 ( 202.1 亿，同比 -0.7% ) > 春秋 ( 70.2 亿，同比 +8.5% ) > 吉祥 ( 67.7 亿，同比 +5.6% ) > 华夏 ( 21.2 亿，同比持平 ) 。

归母净利：春秋 ( 8.0 亿，同比 -31.4% ) > 海航 ( 5.5 亿，同比 -80.3% ) > 国航 ( 2.7 亿，同比 -92.6% ) > 吉祥 ( 1.8 亿，同比 -69.7% ) > 华夏 ( 0.8 亿，同比 -77.8% ) > 东航 ( 0.6 亿，同比 -98.2% ) > 南航 ( -6.1 亿，去年同期盈利 38.4 亿 ) 。

扣非归母净利：春秋 ( 7.9 亿，同比 -32.1% ) > 海航 ( 4.2 亿，同比 -84.9% ) > 吉祥 ( 1.7 亿，同比 -70.9% ) > 华夏 ( 0.7 亿，同比 -78.3% ) > 国航 ( 0.6 亿，同比 -98.3% ) > 东航 ( -0.6 亿，去年同期盈利 31.6 亿 ) > 南航 ( -8.8 亿，去年同期盈利 34.6 亿 ) 。

图表 2 各航司 26Q3 汇总

资料来源：公司公告，华创证券

2 ) 经营数据：春秋运力及客流增速领先，国航客座率提升明显

ASK 增速：春秋 ( 8.9% ) > 吉祥 ( 6.3% ) > 东航 ( 5.9% ) > 国航 ( 5.1% ) > 南航 ( 3.88% ) > 华夏 ( 0.3% ) > 海航 ( -1.0% ) 。

RPK 增速：春秋 ( 10.3% ) > 国航 ( 9.82% ) > 吉祥 ( 8.3% ) > 东航 ( 7.4% ) > 南航 ( 4.5% ) > 海航 ( -0.8% ) > 华夏 ( -2.5% ) 。

客座率：春秋 ( 93.7%，同比 +1.2pct ) > 吉祥 ( 88.3%，同比 +1.7pct ) > 东航 ( 88.1%，同比 +1.2pct ) > 南航 ( 86.4%，同比 +0.5pct ) > 海航 ( 86.0%，同比 +0.2pct ) ≈ 国航 ( 86.0%，同比 +3.7pct ) > 华夏 ( 83.9%，同比 -2.4pct ) 。

3 ) 单位收入：客公里收益涨跌分化，海航、华夏及东航同比提升

客公里收益：华夏 ( 0.540 元，同比 +2.5% ) > 国航 ( 0.530 元，同比 -4.1% ) > 东航 ( 0.504 元，同比 +0.7% ) > 吉祥 ( 0.489 元，同比 -2.5% ) > 海航 ( 0.487 元，同比 +3.6% ) > 南航 ( 0.468 元，同比 -2.1% ) > 春秋 ( 0.397 元，同比 -2.1% ) 。

座公里收益：国航 ( 0.456 元，同比 +0.2% ) > 华夏 ( 0.453 元，同比 -0.3% ) > 东航 ( 0.444 元，同比 +2.1% ) > 吉祥 ( 0.432 元，同比 -0.6% ) > 海航 ( 0.418 元，同比 +3.8% ) > 南航 ( 0.405 元，同比 -1.6% ) > 春秋 ( 0.372 元，同比 -0.9% ) 。

4 ) 单位成本：高油价推升座公里成本，春秋、东航扣油成本同比下降

单位座公里成本：国航 ( 0.483 元，同比 +12.1% ) > 华夏 ( 0.469 元，同比 +19.7% ) > 南航 ( 0.456 元，同比 +11.6% ) > 东航 ( 0.450 元，同比 +11.6% ) > 海航 ( 0.439 元，同比 +16.5% ) > 吉祥 ( 0.392 元，同比 +12.0% ) > 春秋 ( 0.321 元，同比 +10.7% ) 。

单位座公里扣油成本：国航 ( 0.302 元，同比 +2.3% ) > 华夏 ( 0.282 元，同比 +8.1% ) > 海航 ( 0.275 元，同比 +8.3% ) ≈ 南航 ( 0.275 元，同比基本持平 ) > 东航 ( 0.266 元，同比 -1.3% ) > 吉祥 ( 0.236 元，同比 +0.3% ) > 春秋 ( 0.185 元，同比 -3.1% ) 。

03 投资建议：短期油价承压，中长期仍看好供给约束

1、机队引进：前三季度三大航机队较 2025 年底增长 1.0%，供给增速维持低位

根据各航司截至 2026 年 9 月末的机队数据：

国航：26 前三季度净增飞机 10 架。截至 2026 年 9 月末，公司共有机队 974 架，较 2025 年底增长 1.0%。

南航：26 前三季度净增飞机 6 架。截至 2026 年 9 月末，公司共有机队 978 架，较 2025 年底增长 0.6%。

东航：26 前三季度净增飞机 11 架。截至 2026 年 9 月末，公司共有机队 837 架，较 2025 年底增长 1.3%。

三大航合计：26 前三季度净增飞机 27 架。截至 2026 年 9 月末，三大航机队合计 2789 架，较 2025 年底增长 1.0%。

春秋：26 前三季度净增飞机 6 架。截至 2026 年 9 月末，公司共有机队 140 架，较 2025 年底增长 4.5%。

吉祥：26 前三季度净增飞机 4 架。截至 2026 年 9 月末，公司共有机队 133 架，较 2025 年底增长 3.1%。

海航：26 前三季度净增飞机 7 架。截至 2026 年 9 月末，公司共有机队 366 架，较 2025 年底增长 1.9%。

上述六家航司前三季度合计净增飞机 44 架，9 月末机队合计 3428 架，较 2025 年底增长 1.3%。

华夏：26 前三季度净退出飞机 2 架。截至 2026 年 9 月末，公司共有机队 78 架，较 2025 年底下降 2.5%。

图表 3 六大航司机队规模

资料来源：公司公告，华创证券

2、10 月航煤价格环比回升，11 月国内燃油附加费将上调

10 月航煤出厂结算价环比上涨 9.5%

10 月中石化航空煤油出厂结算价为 8926 元 / 吨，环比 9 月上涨 776 元 / 吨，环比涨幅 9.5%，同比增长 58.3%。油价环比回升，航司成本端仍然承压。

图表 4 航煤综采价格 ( 元 / 吨 )

资料来源：Wind，华创证券

11 月起国内燃油附加费将上调

根据央视网消息，多家航司将再次上调燃油附加费。自 2026 年 11 月 5 日起销售的中国内地航线客票，800 公里 ( 含 ) 以下航段每位成人旅客收取燃油附加费 80 元，800 公里以上航段每位成人旅客收取 140 元，分别较此前上涨 30 元和 50 元。

风险提示

经济下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、利用率恢复低于预期。