作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

10 月 29 日晚间，兆易创新发布 2026 年三季报。前三季度归母净利润 110.66 亿元，同比增幅达 921%，约相当于该公司 2025 年全年净利润的 6.7 倍。

但是，兆易创新股价走出了截然相反的方向。今年 6 月 29 日，兆易创新盘中最高摸到 846.66 元；截至 10 月 30 日收盘报 257.8 元，较高点缩水约七成，市值约 1943 亿元，10 月当月跌幅超 27%。

股价走弱的同时，股东层面的操作同样进入公众视野。创始人朱一明在今年 5 月至 6 月高位套现约 44 亿元；知名投资人葛卫东及其妻王萍三季度几乎维持原仓，两人合计持仓市值在单个季度内缩水逾 115 亿元。

一份利润数字亮眼的三季报，背后的故事并不简单。

三季报首先值得细看的，是利润的成色和节奏。

兆易创新第三季度单季营收 87.32 亿元，同比增幅 225.65%；归母净利润 42.09 亿元，同比增幅 728.93%。这组数字放在 A 股半导体板块中，增速已属顶格。

但在同比亮眼的背后，环比趋势值得关注。兆易创新第三季度归母净利润较第二季度的 53.96 亿元收缩至 42.09 亿元，环比降幅约 22%。此前第二季度较一季度的净利润环比增速曾超过 76%，增长的斜率正在趋于平缓。

净利润环比收缩的直接原因，是非经常性损益从正转负。前三季度兆易创新所持金融资产的公允价值变动收益合计约 18.78 亿元，主要集中于上半年入账。

到第三季度，这一项转为净亏损约 3.53 亿元，单季非经常性损益合计约 -3.42 亿元。剔除这块账面波动后，第三季度扣非归母净利润为 45.51 亿元，同比增幅 814.39%，主营利润的增长势头并未实质中断。

毛利率走势可以印证主业状态。据财报数据测算，今年一季度综合毛利率约 57.1%，二季度约 66.6%，三季度进一步升至约 70.3%，三个季度连续走高，存储芯片产品的量价组合尚未出现逆转信号。前三季度经营活动现金流净额 101.24 亿元，同比增幅约 464%，约相当于同期归母净利润的九成，主业回款质量较为扎实。

资产端的变化更加引人注目，截至 9 月 30 日，兆易创新总资产达 876.55 亿元，较上年末增幅超 310%；净资产 768.29 亿元，增幅相近。

资产规模大幅扩张的主要驱动，是其他权益工具投资从上年末的 35.94 亿元跃升至 517.65 亿元，来源主要为所持长鑫科技股份的公允价值重估。

从市场地位看，据奥姆迪亚（Omdia）数据，以 2025 年销售额计，兆易创新在全球 SPI NOR Flash 市场份额约 19.4%，位列全球第二、中国大陆第一；据 Web-Feet Research 数据，公司 SLC NAND Flash 市场份额约 7.1%，全球排名第六。

兆易创新采用 Fabless 模式，不持有晶圆制造端资产，在存储涨价周期中利润弹性相对较高。

财报的账本不难读，但市场显然在为另一件事定价。

今年这轮兆易创新的上涨行情，有一条隐线贯穿其中。朱一明同时担任兆易创新与长鑫科技两家公司的核心职位，兆易创新在长鑫科技上市前持有后者约 1.8% 的股权，市场由此将其视为长鑫科技的 " 影子标的 "，在长鑫上市之前提前消化了相关预期。

7 月 27 日，长鑫科技登陆科创板，首日涨幅达 465.82%，总市值一度突破 3.28 万亿元。本体一旦落地，影子标的的溢价便开始自然消退。

当日兆易创新收跌 5.03%，此后三个交易日跌幅累计超 20%。同月下旬，摩根士丹利发布研报，提示内存合约价格可能在第四季度触顶，行业景气周期能否持续的疑虑开始正式进入定价逻辑。

在这个节点上，朱一明此前完成的减持操作成为市场关注的焦点。

据公告，朱一明于 2026 年 5 月 6 日至 6 月 12 日期间，通过集中竞价与大宗交易合计出售公司股份 1111.06 万股，减持均价约 396.02 元，套现总额约 44 亿元，持股比例由 6.53% 降至 4.94%。

不过，6 月 12 日后，朱一明停止减持，并于 7 月 29 日承诺此后 12 个月内不再出售股份，计划自 2026 年 12 月 13 日起增持不低于 10 亿元。

兆易创新也同步推出了 10 亿至 20 亿元的股份回购计划，截至 10 月下旬已累计耗资约 11.15 亿元，回购均价约 370.64 元。

周期本身的数据也在配合转向，据集邦咨询（TrendForce）预测，传统 DRAM 合约价格环比涨幅，从第二季度的 58% 至 63% 收窄至第三季度的 13% 至 18%，价格仍处于上涨通道，但涨速已明显放缓。

兆易创新目前核心产品集中在 NOR Flash、SLC NAND 及利基型 DRAM，在 HBM、企业级 DDR5 及大容量固态存储等 AI 算力直接拉动的核心品类上尚无规模布局，目前更多吃到的是存储供需缺口带来的涨价红利。

Fabless 模式在行业上行期放大了盈利弹性，一旦供需格局趋于均衡，同样缺乏产能端的对冲筹码。

三季报账本扎实，但市场问的问题已经转向，涨价红利还没退潮，关注点已悄悄移向退潮之后的样子。

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